融資融券對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性影響的實(shí)證研究.pdf

1、國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)推行買空賣空機(jī)制較早，積累了許多寶貴的經(jīng)驗(yàn)。從目前的理論和實(shí)踐來(lái)看，買空賣空機(jī)制能活躍股票市場(chǎng)，提高股市的流動(dòng)性，抑制了股市的波動(dòng)。然而我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期缺乏融券賣空機(jī)制，投資者只能單邊做多交易，這導(dǎo)致了股市風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大，難以形成有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，阻礙了證券市場(chǎng)的發(fā)展與創(chuàng)新。為此我國(guó)融資融券交易試點(diǎn)于2010年3月31日正式啟動(dòng)，這意味著我國(guó)股票市場(chǎng)正式進(jìn)入雙邊交易。
　　我國(guó)融資融券交易經(jīng)過(guò)近6年的發(fā)展，無(wú)論是標(biāo)

2、的證券范圍還是交易規(guī)模都有了很大的提升，但融資融券也是一把“雙刃劍”，在快速發(fā)展的同時(shí)帶來(lái)了新的問(wèn)題，2015年6月12日，在降低杠桿規(guī)范兩融業(yè)務(wù)的政策下，融資融券交易開(kāi)始縮水，我國(guó)股市隨之迅速暴跌。由于融資融券交易具備高杠桿及雙向交易的特點(diǎn)，對(duì)股市具有助漲殺跌的效應(yīng)。那么融資融券交易對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性和流動(dòng)性到底是增加了還是降低了？在不同市場(chǎng)環(huán)境下，融資融券交易對(duì)股市波動(dòng)影響是否會(huì)不同？這些都值得我們?nèi)シ治龊吞接憽?br>　　首先

3、，本文在整理和總結(jié)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，從融資融券的含義、特點(diǎn)和功能出發(fā)，結(jié)合我國(guó)融資融券目前發(fā)展的現(xiàn)狀和發(fā)展歷程，并分析其所存在的問(wèn)題，進(jìn)而對(duì)我國(guó)融資融券基本狀況進(jìn)行了概括。其次，分析我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性和流動(dòng)性的影響因素及選取合適衡量指標(biāo)。隨后，本文研究了融資融券對(duì)股票市場(chǎng)影響的理論機(jī)制，為實(shí)證假說(shuō)的提出提供了理論基礎(chǔ)。然后從流動(dòng)性和波動(dòng)性的角度，利用VAR模型、格蘭杰因果檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)，實(shí)證分析融資融券對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的具體影響。鑒于2

4、015年股市暴漲暴跌的特殊行情，本文又繼續(xù)進(jìn)一步研究當(dāng)股市處于不同的趨勢(shì)通道時(shí)，融資融券交易對(duì)股市波動(dòng)性的影響。
　　本文研究結(jié)論如下:
　　(1)融資交易是我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的格蘭杰原因，會(huì)對(duì)股市流動(dòng)性產(chǎn)生同向沖擊效應(yīng)，增加股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。
　　(2)融券賣空也是我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的格蘭杰原因，總的說(shuō)來(lái)融券賣空會(huì)增加股市的流動(dòng)性即當(dāng)給予融券賣空交易一個(gè)正的單位沖擊，會(huì)對(duì)股市流動(dòng)性產(chǎn)生一個(gè)同向的沖擊效應(yīng)。但在期初會(huì)降

5、低股市的流動(dòng)性，也就是說(shuō)融券交易對(duì)股市的同向效應(yīng)影響并沒(méi)有從一開(kāi)始就顯現(xiàn)，市場(chǎng)有一定的滯后。
　　(3)融資交易是我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的格蘭杰原因，在短期內(nèi)會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性產(chǎn)生一個(gè)反向的沖擊效應(yīng)，即減小股市的波動(dòng)性，但是之后又會(huì)被市場(chǎng)所吸收。
　　(4)融券賣空并不是我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的格蘭杰原因，融券賣空交易對(duì)股市的波動(dòng)性產(chǎn)生反向的沖擊效應(yīng)即減小股市的波動(dòng)，但是融券交易減小股市波動(dòng)性的效應(yīng)沒(méi)有融資交易降低股市波動(dòng)性效應(yīng)更

6、加明顯。
　　(5)在上升趨勢(shì)中，由于“羊群效應(yīng)”投資者紛紛加大融資交易，促使股票市場(chǎng)需求繼續(xù)增加，股市進(jìn)一步上漲，增加我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，這種波動(dòng)性最后會(huì)被市場(chǎng)所消化;融券交易初期會(huì)減少股市的波動(dòng)性，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。
　　(6)在下跌趨勢(shì)中，融資交易會(huì)降低我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，融券交易會(huì)增加股市的波動(dòng)性，而且這種波動(dòng)性沒(méi)有隨期限的推移降低。
　　之后本文梳理結(jié)論并給出解釋分析，最后本文結(jié)合我國(guó)融資融券交易的特點(diǎn)及投