投資者情緒與股票收益關(guān)聯(lián)性研究.pdf

1、投資者在傳統(tǒng)金融學(xué)理論中被認(rèn)定是理性的，投資者情緒并不會(huì)對(duì)其投資行為產(chǎn)生影響，但無論從發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的市場(chǎng)還是發(fā)展中國(guó)家新興的市場(chǎng)上來看，投資者并非完全理性，存在“賭博”式投資、炒作跟風(fēng)、羊群效應(yīng)、市場(chǎng)過度反應(yīng)等非理性投資行為。那么投資者情緒在我國(guó)股票市場(chǎng)的震蕩中起到了怎樣的作用，它是如何影響投資者行為進(jìn)而影響股價(jià)的。本文正是基于這樣的理論背景和現(xiàn)實(shí)問題，以A股市場(chǎng)為主要研究對(duì)象，建立投資者情緒與股票收益之間的相關(guān)模型研究其關(guān)聯(lián)性的。

2、r>　　本文，首先界定了行為金融學(xué)和投資者情緒的概念，闡述了與研究?jī)?nèi)容相關(guān)的理論基礎(chǔ)。其次，在剖析由投資者情緒所導(dǎo)致的“非理性”行為的外在表象和內(nèi)在原因的基礎(chǔ)上，探尋投資者情緒影響股價(jià)的作用機(jī)理，并選取封閉式基金折價(jià)率、IPO首日收益率、股市溢價(jià)率、市盈率、換手率、新增開戶數(shù)、振幅這七個(gè)源指標(biāo)來構(gòu)建投資者情緒綜合指標(biāo)。最后，以A股市場(chǎng)為例做實(shí)證研究，研究投資者情緒綜合指標(biāo)與股票收益的關(guān)系。實(shí)證研究分為三個(gè)部分:一是投資者情緒與上證綜合指

3、數(shù)之間的因果關(guān)系檢驗(yàn)，研究方法主要有ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)，VAR模型，格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn);二是投資者情緒狀態(tài)與上證綜合指數(shù)的關(guān)系研究，研究方法主要有:單因素模型、Fama-French三因子模型和加入投資者情緒指標(biāo)的Fama-French四因子模型;三是投資者情緒對(duì)不同類型的股票收益率影響的比較研究，研究對(duì)象是申萬風(fēng)格指數(shù)中的股本系列、市盈率系列、市凈率系列，研究方法和第二部分一致。
　　研究結(jié)果表明，在A股市場(chǎng)，投資者情緒與股票收益

4、之間存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。從理論分析結(jié)果來看，投資者由于自身的心理活動(dòng)產(chǎn)生的情感波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致投資者形成啟發(fā)式偏差和框架式偏差，這些偏差的存在使得投資者“非理性”，即產(chǎn)生投資者情緒。并且由于投資者自身的羊群效應(yīng)，大量的噪聲交易出現(xiàn)，使得股票價(jià)格與價(jià)值出現(xiàn)背離，影響股價(jià)變動(dòng)和收益，同時(shí)這種異常波動(dòng)會(huì)進(jìn)一步地影響投資者自身的心理活動(dòng)，形成下一輪的循環(huán)。從實(shí)證分析結(jié)果來看，投資者情緒與股票收益的關(guān)聯(lián)性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:投資者情緒指標(biāo)與上證綜合指