股份公司代理成本的法律控制研究.pdf

1、自股份公司問世以來，人們對之的贊美無以復加，有人將其與蒸汽機、電力的發(fā)明相提并論。馬克思曾有一段名言：假如必須等單個資本積累到能夠修建鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒有一條鐵路。但是，通過股份公司的資本集中，轉瞬之間就把這件事完成了。股份公司的在募集資金上的優(yōu)越性得益于“所有權”與“控制權”的分離，它使“財富”和“智慧”得到完美的結合。 首先提出“所有權”與“控制權”分離這一命題的是作為企業(yè)管理者理論代表的伯利和米恩斯(B

2、erleandMeans)。而用契約的觀點分析“所有權”與“控制權”分離之后企業(yè)內部組織機構和代理關系，并提出“代理成本”問題的則是邁克爾·詹森和威廉·麥克林(MichaelC.JensenandWilliamH.Meckling)。他們在1976年發(fā)表的《企業(yè)理論：管理行為、代理成本與所有權結構》中指出：在“所有權”與“控制權”分離的情況下，股東與經(jīng)理人的關系如同被代理人與代理人的關系。作為追求利益最大化的人，代理人(經(jīng)理人)并不總會

3、為被代理人(股東)的利益而行事。因而，經(jīng)理人做出的決策常常并非為實現(xiàn)股東利益的最大化、股東要為監(jiān)督經(jīng)理人付出成本、經(jīng)理人也要因向股東保證勤勉工作而耗費成本，這些都使股東利益蒙受損失，稱為“代理成本”。隨著“所有權”與“控制權”分離程度地加大，二者的利益沖突也更加激烈，代理成本不斷增加。 影響股份公司代理成本大小的因素是多方面的：如對經(jīng)理人的激勵不同、公司董事會的獨立性不同、公司的融資結構不同、公司面對的外部競爭的不同。這些因素對

4、代理成本的影響，實質是反映了代理人(經(jīng)理人)與被代理人(股東)之間利益的沖突或協(xié)調。 要有效控制股份股份公司的代理成本，使股東一方面享受分工帶來的種種好處，另一方面又不至于因代理成本蒙受過多的損失，就要依靠科學而完善的治理機制。然而由于世界各國國情的不同，公司治理也表現(xiàn)出不同的模式。以美國為代表的“一元制”公司治理模式，由于公司股權分散，呈現(xiàn)出“強管理者、弱所有者”的局面。這種模式對代理成本的控制主要依靠活躍的并購與接管為核心的

5、公司外部治理。而作為“二元制”公司治理模式代表的德國和日本，雖然在公司內部組織機構上存在細微差異，但都能形成良好的內部權力制衡。而且德國和日本的股份公司中，股權都相對集中，銀行等大股東在監(jiān)督管理者以使代理成本方面發(fā)揮著積極而重要的作用。 “代理成本”理論同樣可以解釋在我國股份公司，尤其是上市公司中存在的代理成本高昂、股東利益受損的現(xiàn)象。而我國上市公司代理成本高昂的直接原因就在于尚不完善的公司內部和外部治理。在公司內部治理上，我國

6、上市公司中國家或法人控股的特有股權結構，造成了“所有者缺位”并引起嚴重的內部人控制現(xiàn)象。而對管理層的有效激勵不足，更使其缺乏努力提高公司業(yè)績的動力。在公司的外部治理上，我國的股票市場、產(chǎn)品市場和經(jīng)理人市場的不完善或發(fā)展不充分，都使之難以對管理層發(fā)揮應有的激勵或約束作用。 2005年《公司法》的修訂與頒布以及股權分置改革的實施，對于降低我國上市公司的代理成本產(chǎn)生了重要的影響。本文在對新《公司法》以及股權分置改革的實踐進行梳理后指出

7、：總體來講，新《公司法》的頒布使公司治理更加完善。新的《公司法》賦予了股東更多參與管理的權力，加大了對小股東的保護。而董事會表決制度的完善、上市公司獨立董事的增加都有利增強董事會的獨立性、阻止其權力的濫用。同時，監(jiān)事會的結構優(yōu)化、職能加強也在這次修改中得以實現(xiàn)。股權分置改革，則是解決了長久以來我國公司“非流通股”與“流通股”同股不同價、同股不同權的問題。進入“全流通”時代，公眾持股者將得到更多的保護、賦予其更多的話語權。股權分置改革也促

8、進了外部市場對經(jīng)理人的激勵與約束作用的發(fā)揮。這些都對控制上市公司的代理成本發(fā)揮了積極的作用。 實際上，在降低股份公司代理成本問題上，國內外學者已提出了很多的方法與建議。本文在對其中主要的方法進行評析的基礎上，針對我國的上市公司的所處狀況，提出自己創(chuàng)新性的觀點，認為：在目前的條件下，增加管理層的直接持股與管理層收購對于降低我國上市公司的代理成本并不能取得良好的效果，但對經(jīng)理人的股票期權激勵在此問題上卻可發(fā)揮積極的作用。如要通過改變