后股權(quán)分置時(shí)期控股股東新的掏空行為探析——以-ST通葡為例.pdf

1、近年來(lái)，控股股東的掏空行為始終困擾著我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展?？毓晒蓶|利用控制權(quán)違規(guī)占用上市公司資金、進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保、或者以關(guān)聯(lián)交易的方式侵害上市公司和中小股東利益的案例并不少見(jiàn)，對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展造成了非常惡劣的影響。2005年4月的股權(quán)分置改革不僅解決了股權(quán)分置的現(xiàn)象，而且相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在推進(jìn)改革的同時(shí)，也積極出臺(tái)各類法律法規(guī)，加強(qiáng)上市公司治理，提高對(duì)中小投資者的保護(hù)力度。2006年底，隨著股權(quán)分置改革的基本完成，控股股東原有的掏空行

2、為在很大程度上得到遏制。
　　那么股權(quán)分置改革后，控股股東的掏空行為是否還繼續(xù)存在呢？如果存在，又是以何種形式表現(xiàn)出來(lái)呢？帶著這些問(wèn)題，本文在收集、分析和借鑒國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合對(duì)*ST通葡這一典型案例進(jìn)行分析，圍繞后股權(quán)分置時(shí)期控股股東出現(xiàn)的新的掏空行為——“股票減持”、“定向增發(fā)”等以及“先減持再定增”綜合套利模式展開(kāi)理論分析和案例研究，探討其中存在的控股股東掏空行為，并研究控股股東出現(xiàn)掏空行為的根本原因，最后根據(jù)研究結(jié)論

3、提出政策性建議。
　　本文共分為五章，各章的主要內(nèi)容安排如下:
　　第一章為引言，主要介紹了本文的研究背景和研究意義，然后對(duì)中外學(xué)者關(guān)于控股股東掏空行為的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，最后闡述了本文的研究思路和研究方法。
　　第二章為控股股東掏空行為概述與理論基礎(chǔ)。本章首先對(duì)本文用到的基本概念進(jìn)行界定，然后對(duì)股權(quán)分置改革前后控股股東的掏空行為分別進(jìn)行了論述，比較了股改前后控股股東掏空行為的變化特點(diǎn)，最后對(duì)研究控股股東掏空行為的理

4、論基礎(chǔ)作了概述。
　　第三章為后股權(quán)分置時(shí)期控股股東新的掏空行為方式及原因。本章對(duì)后股權(quán)分置時(shí)期控股股東出現(xiàn)的幾種新的掏空行為——即股票減持、定向增發(fā)、股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了理論分析和研究，并創(chuàng)新地對(duì)“先減持再定增”這種控股股東新型套利模式進(jìn)行了深入的研究論述。同時(shí)，對(duì)后股權(quán)分置時(shí)期控股股東出現(xiàn)這些掏空行為的內(nèi)外因進(jìn)行了分析。
　　第四章為對(duì)*ST通葡控股股東掏空行為的案例分析。本章首先介紹了該案例背景資料，然后結(jié)合前面的理論研究基

5、礎(chǔ)，分別從股票減持和定向增發(fā)的時(shí)機(jī)選擇、信息披露行為、股價(jià)操控等方面研究了控股股東新華聯(lián)對(duì)*ST通葡實(shí)施掏空的過(guò)程，并對(duì)新華聯(lián)這種“先減持再定增”綜合套利模式展開(kāi)分析。然后通過(guò)對(duì)*ST通葡各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析來(lái)闡明新華聯(lián)這種掏空行為帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果，以及對(duì)中小投資者的利益侵害。本章的最后，筆者總結(jié)了新華聯(lián)對(duì)*ST通葡實(shí)施掏空行為的具體原因。
　　第五章為后股權(quán)分置時(shí)期防范控股股東掏空行為的政策建議。本章分別從發(fā)展多元投資主體、創(chuàng)

6、新公司治理機(jī)制、規(guī)范上市公司信息披露、健全監(jiān)管環(huán)境以及對(duì)中小投資者的保護(hù)等方面提出政策建議，以期為防范控股股東新的掏空行為提供參考和借鑒。
　　本文研究得出以下幾個(gè)主要結(jié)論:
　　第一，后股權(quán)分置時(shí)期控股股東的掏空行為依然存在，這是由于控股股東“一股獨(dú)大”的本質(zhì)沒(méi)有發(fā)生變化，控股股東傾向于利用自身信息和控制權(quán)的優(yōu)勢(shì)，套取超額收益，侵害中小投資者利益。第二，后股權(quán)分置時(shí)期控股股東實(shí)施掏空行為的方式和手段發(fā)生了變化，控股股東主要

7、通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)減持股票、低價(jià)參與增發(fā)，形成一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利新模式。第三，控股股東新的掏空方式隱蔽性更強(qiáng)，現(xiàn)有的公司治理機(jī)制和外部監(jiān)管制度無(wú)法對(duì)控股股東新的掏空行為起到有效的約束作用。
　　本文的改進(jìn)和創(chuàng)新之處在于:
　　第一，創(chuàng)新地對(duì)控股股東“先減持再定增”這種新型套利模式進(jìn)行分析和研究，闡明后股權(quán)分置時(shí)期控股股東的掏空行為不只局限在某一方式，而是綜合地運(yùn)用各種手段，形成一個(gè)綜合套利模式套取超額收益，侵害中小投資者利益。