國(guó)際游資流動(dòng)的有效監(jiān)管研究.pdf

1、20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰后，國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最重要的特征之一就是金融劇烈動(dòng)蕩。2007年美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)迅速演化成了全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但次貸危機(jī)過(guò)后，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，國(guó)際游資對(duì)新興市場(chǎng)的信心逐漸減弱而迅速撤離新興市場(chǎng)國(guó)家，導(dǎo)致了2011年下半年巴西、泰國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家的貨幣迅速貶值。2013年5月，美聯(lián)儲(chǔ)主席暗示QE即將退出，使印度、南非等經(jīng)濟(jì)最脆弱的國(guó)家率先倒下，金融危機(jī)向第三波層層遞進(jìn)。其后，在美聯(lián)儲(chǔ)QE退出及加息與加息預(yù)

2、期的影響下，全球金融危機(jī)愈演愈烈，先是2014年底的俄羅斯盧布危機(jī)，隨后是2015年的人民幣“811”貶值風(fēng)波，然后是哈薩克斯坦堅(jiān)戈貶值風(fēng)波，再后是阿根廷比索與阿塞拜疆馬納特的一夜大跌，委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從20世紀(jì)70年代以來(lái)的國(guó)際金融危機(jī)歷史表明：變幻莫測(cè)的預(yù)期轉(zhuǎn)變和投資者的“牛群跟風(fēng)行為”，是國(guó)際金融動(dòng)蕩之直接原因，而主要推動(dòng)力就是國(guó)際游資的投機(jī)沖擊。可以說(shuō),沒(méi)有國(guó)際游資的國(guó)際化流動(dòng),也就沒(méi)有當(dāng)今讓各國(guó)政府和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)談之色變的國(guó)

3、際金融動(dòng)蕩的發(fā)生。
　　國(guó)際游資是一種典型的投機(jī)性資本，其產(chǎn)生的根源在于資本主義的對(duì)外擴(kuò)張，但國(guó)際貨幣體系的動(dòng)蕩和金融創(chuàng)新的發(fā)展刺激了國(guó)際游資的迅速膨脹，電子信息技術(shù)和金融自由化的發(fā)展不僅為國(guó)際游資的大規(guī)模快速流動(dòng)創(chuàng)造了良好環(huán)境，也為國(guó)際游資提供了投機(jī)牟利的條件。20世紀(jì)80年代以來(lái)頻繁發(fā)生的金融危機(jī)大部分是由國(guó)際游資投機(jī)性沖擊而直接引發(fā)的，金融危機(jī)的頻繁爆發(fā)激發(fā)起各國(guó)學(xué)者和決策者們對(duì)國(guó)際游資投機(jī)性沖擊的極大興趣，不少學(xué)者對(duì)國(guó)際游

4、資投機(jī)性沖擊發(fā)生的原因、沖擊的時(shí)間、數(shù)量等進(jìn)行了頗受矚目的分析，其中影響最大的是三代貨幣危機(jī)模型理論，我們也可以利用三代金融危機(jī)理論模型對(duì)國(guó)際游資投機(jī)沖擊的機(jī)理進(jìn)行分析。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和世界經(jīng)濟(jì)一體化的深入發(fā)展，世界各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來(lái)越密切，相互依賴(lài)程度也逐步提高，國(guó)際游資流動(dòng)對(duì)各國(guó)的影響也越來(lái)越大。同時(shí)，隨著國(guó)際游資流動(dòng)規(guī)模和流動(dòng)頻率的提高，各國(guó)對(duì)國(guó)際游資流動(dòng)監(jiān)管的政策溢出效應(yīng)也越來(lái)越明顯，這種溢出效應(yīng)加速了危機(jī)的傳染與擴(kuò)散。因此

5、，有必要加強(qiáng)國(guó)際游資流動(dòng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)與合作。通過(guò)用阿瑞西亞和瑪奎斯的“監(jiān)管中的外部性模型”來(lái)研究發(fā)現(xiàn)加強(qiáng)國(guó)際游資流動(dòng)監(jiān)管是必要性，而且經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越緊密，金融全球化程度越高，國(guó)際游資流動(dòng)監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作的必要性也就越大。國(guó)際游資流動(dòng)監(jiān)管可以分為國(guó)內(nèi)監(jiān)管、國(guó)際雙邊協(xié)調(diào)與合作監(jiān)管、國(guó)際區(qū)域協(xié)調(diào)與合作監(jiān)管及全球協(xié)調(diào)與合作監(jiān)管。其中，國(guó)家監(jiān)管是國(guó)際游資流動(dòng)監(jiān)管的基礎(chǔ)，而雙邊協(xié)調(diào)與合作監(jiān)管是國(guó)際游資流動(dòng)國(guó)際監(jiān)管最基本、最常見(jiàn)、最有效的監(jiān)管方式，而區(qū)域協(xié)調(diào)

6、與合作監(jiān)管是國(guó)際游資流動(dòng)監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作的一種次優(yōu)選擇，但就長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)國(guó)際游資流動(dòng)的全球協(xié)調(diào)與合作監(jiān)管將是一種發(fā)展趨勢(shì)。
　　就國(guó)內(nèi)監(jiān)管而言，主要西方國(guó)家和一些發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)有了不少?lài)?guó)際游資流動(dòng)監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。國(guó)際游資在微觀、宏觀兩個(gè)層面對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，這種沖擊的影響在20世紀(jì)70年代以來(lái)的歷次金融危機(jī)中表現(xiàn)非常明顯，而且也發(fā)生在2015年的中國(guó)。因此，國(guó)際游資流動(dòng)的國(guó)內(nèi)監(jiān)管應(yīng)該從宏微觀兩方面著手，用周小川的話來(lái)說(shuō)就是應(yīng)該“構(gòu)建

7、宏觀審慎與微觀審慎互相補(bǔ)充，貨幣政策與審慎管理統(tǒng)一協(xié)調(diào)”國(guó)際游資國(guó)內(nèi)監(jiān)管體系；只要協(xié)調(diào)與合作雙方具有良好的政治和外交關(guān)系、較高經(jīng)濟(jì)交往與交易頻率、經(jīng)濟(jì)具有同質(zhì)性或互補(bǔ)性、雙方對(duì)對(duì)方的相關(guān)領(lǐng)域的法律制度與監(jiān)管模式了解就能很好的進(jìn)行國(guó)際游資流動(dòng)監(jiān)管的雙邊協(xié)調(diào)與合作，目前很多雙邊協(xié)調(diào)與合作是通過(guò)司法互助協(xié)定和諒解備忘錄來(lái)實(shí)現(xiàn)的；區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展一體化也是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要特征之一，國(guó)際游資投機(jī)沖擊及金融危機(jī)的發(fā)生往往也有區(qū)域性和擴(kuò)散性。因此，

8、區(qū)域性的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作也受到國(guó)際社會(huì)的越來(lái)越重視，加強(qiáng)國(guó)際游資流動(dòng)監(jiān)管的區(qū)域協(xié)調(diào)與合作有利于區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展，有利于防御和阻止金融危機(jī)的區(qū)域傳播；雖然，國(guó)際游資流動(dòng)監(jiān)管的全球監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作已經(jīng)取得了不少成就，但因?yàn)槊绹?guó)是國(guó)際游資的主要供給國(guó)，而現(xiàn)行國(guó)際金融體系的一個(gè)重大特征是美國(guó)作為金融霸權(quán)的霸主國(guó)幾乎控制了所有的國(guó)際金融重要機(jī)構(gòu)，因此導(dǎo)致目前國(guó)際游資流動(dòng)的全球監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作困難重重，但從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，協(xié)調(diào)與合作仍將是今后國(guó)際

9、游資全球監(jiān)管的主要趨勢(shì)。當(dāng)下正是國(guó)際金融監(jiān)管改革進(jìn)程的關(guān)鍵時(shí)期，現(xiàn)行的國(guó)際金融監(jiān)管框架將面臨重大調(diào)整，中國(guó)作為最大的新興經(jīng)濟(jì)體，應(yīng)當(dāng)在這場(chǎng)大國(guó)金融利益的博弈中準(zhǔn)確定位和積極應(yīng)對(duì)，通過(guò)G20這一平臺(tái)更多的參與甚至主導(dǎo)全球性國(guó)際游資流動(dòng)監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作。中國(guó)可以重新審視本國(guó)優(yōu)勢(shì)和外國(guó)劣勢(shì)，并以此作為突破口，在國(guó)際游資流動(dòng)監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作的議題設(shè)立、標(biāo)準(zhǔn)制定、執(zhí)行原則等方面積累經(jīng)驗(yàn)，爭(zhēng)取成為國(guó)際游資流動(dòng)全球監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作的推動(dòng)者和引領(lǐng)者。

10、　　2005年7月人民幣匯率制度改革后，國(guó)際游資流進(jìn)流出中國(guó)市場(chǎng)的速度和規(guī)模在持續(xù)攀升，國(guó)際游資的大規(guī)模流動(dòng)及其投機(jī)越來(lái)越成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大隱憂(yōu)，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)測(cè)算，我們得知2005-2011年，國(guó)際游資大規(guī)模流入中國(guó)，而2012年、2014年、2015年國(guó)際游資則大規(guī)模撤離中國(guó)，尤其是2015年國(guó)際游資的撤離使中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少4500億美元以上，也助推了中國(guó)股市和匯市的雙雙下跌，可以說(shuō)中國(guó)的股市、匯市和房地