多個證券投資組合策略的有效性比較——來自中國股票市場的證據(jù).pdf

1、一個有效的股票市場會隨著一國的實體經(jīng)濟情況變化而產(chǎn)生相應的聯(lián)動反應。但是最近一年來，中國股票市場經(jīng)歷了史無前例的暴漲和暴跌，并不能很好的同我國實體經(jīng)濟的發(fā)展情況相符。這個事實說明，目前我國的股票市場還不是一個有效性很強的證券市場，股票市場的機制和體制并不完善。同時，國內學者的研究證明，我國的證券市場存在著“尖峰厚尾”的計量特點，與國外的證券市場并不完全一致。在這種情況下，投資者在投資中國股市時，盲目套用已經(jīng)被國外實踐檢驗過的投資組合理論

2、，效果并不會太好。
　　本文的研究目的即是選取幾種目前在國內外應用比較廣泛的投資策略模型，借鑒國外已有的實踐經(jīng)驗和實證方法理論，對中國股票市場的行業(yè)和個股層面的歷史樣本進行實證分析，力求發(fā)現(xiàn)中國股票市場在長期平均行情、單一的熊市行情和單一的牛市行情環(huán)境下，哪一類投資組合策略的表現(xiàn)會相對優(yōu)秀一些，并為投資者進行投資時的策略選擇提供具有參考意義的結論。
　　本文在實證過程中，選取了最簡單和常見的1/N投資策略作為投資表現(xiàn)的基準策

3、略，也選取了按每種股票的總市值在整個股票組合的總市值中所占的比例來當作其投資權重的市場組合策略。在基于馬科維茨的均值-方差理論框架下，本文選取了傳統(tǒng)的均值-方差策略和三個在此理論基礎上的優(yōu)化策略:最小方差策略、限制賣空策略和1/N與最小方差的結合策略。這些優(yōu)化模型的相同之處在于，它們的出發(fā)點都是希望通過對均值-方差理論進行一定的改進或者添加一定的限制條件，來追求將傳統(tǒng)的均值-方差策略的參數(shù)估計精度進行提高或使其更加符合股票市場的實際情況

4、，進而提高投資策略的表現(xiàn)效果。
　　在數(shù)據(jù)選取方面，本文從行業(yè)和個股兩個層面選取了數(shù)據(jù)分別進行實證。行業(yè)層面，本文選取了wind、申萬和中信一級行業(yè)分類周數(shù)據(jù);個股層面，本文隨機選取了滬深300二十只、五十只和一百五十只數(shù)據(jù)完整的成份股股票周數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)長度為2005年7月8日到2015年9月25日，并通過計算得到了520周長度的周收益率數(shù)據(jù)。
　　實證方法上，本文采取了滾動窗口的方法，以選取的窗口W=60為例，從t=61期開

5、始，在進行投資決策時，采用其前60期的歷史樣本數(shù)據(jù)的均值向量和協(xié)方差矩陣來對本期的模型參數(shù)進行估計，之后根據(jù)估計的參數(shù)來計算下一期的投資組合分配比例。評價指標方面，本文選取了在投資實踐中檢驗投資績效時使用廣泛的夏普比率（SR=（μ-(r)f）/σ）和確定性等值指標（CEQ=μ-γ/2σ2）。
　　本文對W=60和W=120這兩個不同的窗口長度分別進行了實證檢驗，并將夏普比率和確定性等值兩個指標進行了綜合比較，發(fā)現(xiàn)W=60時，在整體

6、上，1/N和市場組合策略的投資績效表現(xiàn)相對優(yōu)秀的概率要高于其它幾個策略，尤其是在個股層面。W=120時，1/N和最小方差結合的投資策略的投資有效性會有所提升。
　　接下來，本文又選取了2001年6月14日和2005年6月6日之間的大熊市與2005年6月6日和2007年10月16日之間的大牛市行業(yè)和個股數(shù)據(jù)，取滾動窗口W=60，分別對前文所列的六種投資策略進行了實證研究。結果發(fā)現(xiàn)，在單一熊市中，1/N策略和市場組合策略在行業(yè)層面的表

7、現(xiàn)要好于均值-方差的優(yōu)化策略，在個股層面，傳統(tǒng)的均值-方差策略和市場組合策略則處于優(yōu)勢地位。而在單一牛市中，1/N策略和市場組合策略在行業(yè)層面的表現(xiàn)依然要好于其它幾個策略，不同的是，在個股層面，1/N和最小方差的結合策略超越了1/N策略，取得了較好的投資表現(xiàn)。
　　這樣，本文通過進行實證分析，得出的結論可概括為:總的來看，沒有哪一種策略在所有情況下的投資績效表現(xiàn)是全部好于1/N策略的。并且，簡單的1/N策略和市場組合策略在許多情況

8、下的表現(xiàn)要更加優(yōu)秀一些。
　　本文的創(chuàng)新之處，主要在于本文選取了多個目前國外比較常見的成熟的投資組合策略，結合中國股票市場的實際情況，通過實證比較來評判策略優(yōu)劣;并且以1/N策略為基準，對文中各個投資組合策略的投資績效表現(xiàn)進行比較，為衡量策略的效果提供了一個統(tǒng)一的標桿;此外，本文根據(jù)國內不允許賣空的國情，增加了限制賣空策略，并提出了國內使用較少的1/N和最小方差相結合的策略，取得了較好的實證效果。
　　本文的不足之處主要是: