社會網(wǎng)絡(luò)視角下的創(chuàng)業(yè)融資研究.pdf

1、本文從現(xiàn)代契約經(jīng)濟學(xué)出發(fā)，分析了企業(yè)創(chuàng)立過程中的融資交易的本質(zhì)屬性具有兩重性，認為創(chuàng)業(yè)融資交易的基本矛盾是契約的不完全性與創(chuàng)業(yè)融資交易的本質(zhì)屬性之間的矛盾。迄今為止，由于金融契約理論的發(fā)展未能徹底破解控制權(quán)動態(tài)分配這一復(fù)雜性問題，所以，正式的金融契約仍難以解決創(chuàng)業(yè)融資交易的基本矛盾。因此，金融契約協(xié)調(diào)創(chuàng)業(yè)融資交易存在局限性，它構(gòu)成現(xiàn)實經(jīng)濟中創(chuàng)業(yè)融資難的根本內(nèi)在原因。
　　 如何進一步克服創(chuàng)業(yè)融資交易中的基本矛盾?本研究對上海三家

2、新創(chuàng)企業(yè)進行了深入訪談，在社會網(wǎng)絡(luò)理論和創(chuàng)業(yè)研究領(lǐng)域的理論研究成果指導(dǎo)下，分析了這三家企業(yè)設(shè)立過程中的融資活動。
　　 筆者發(fā)現(xiàn)，與過去的經(jīng)驗研究結(jié)論一致的是，創(chuàng)業(yè)融資活動中總是嵌入著社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，社會網(wǎng)絡(luò)對創(chuàng)業(yè)融資產(chǎn)生顯著正向影響。
　　 筆者還發(fā)現(xiàn)，嵌入于創(chuàng)業(yè)融資交易中的社會網(wǎng)絡(luò)具有獨特的結(jié)構(gòu)特征，即創(chuàng)業(yè)者（創(chuàng)業(yè)團隊的領(lǐng)導(dǎo)者）在全部網(wǎng)絡(luò)成員中具有最高中心度。這種結(jié)構(gòu)說明，創(chuàng)業(yè)融資交易是創(chuàng)業(yè)者發(fā)動的，為達成創(chuàng)業(yè)融資交易

3、，創(chuàng)業(yè)者相對于其他成員而言，最大程度上動用了自己的社會網(wǎng)絡(luò)。同時，在結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)業(yè)者在該網(wǎng)絡(luò)中具有最強的支配力。
　　 筆者也發(fā)現(xiàn)，社會網(wǎng)絡(luò)是以一種獨特的機制來協(xié)調(diào)創(chuàng)業(yè)融資交易的，這種機制能夠在一定程度上彌補正式金融契約協(xié)調(diào)的不足，交易者可以利用這種機制來控制創(chuàng)業(yè)融資交易中的風(fēng)險。在對上海的三家新創(chuàng)企業(yè)的案例研究中，筆者從網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)著手來分析構(gòu)成關(guān)系嵌入和結(jié)構(gòu)嵌入的社會關(guān)系，綜合嵌入的這兩種形式來探討網(wǎng)絡(luò)治理的社會機制。筆者在案例研

4、究基礎(chǔ)上，提出理論假想：網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)在創(chuàng)業(yè)融資網(wǎng)絡(luò)中分別發(fā)展出專有信息機制、人際信任機制和利他的機制，并且交互作用地影響創(chuàng)業(yè)融資交易。
　　 本研究通過便利抽樣方法對該理論假想進行了實證分析。筆者在上海選取了33家新創(chuàng)企業(yè)為樣本企業(yè)，在這些企業(yè)創(chuàng)立過程的融資活動中，有24家企業(yè)引入了外部投資者，而有9家全部由創(chuàng)業(yè)者（團隊）出資。本研究以24家引入了外部投資者的企業(yè)的創(chuàng)業(yè)融資談判交易作為研究樣本，通過訪談與問卷調(diào)查相結(jié)合的方式，來收集

5、研究數(shù)據(jù)。經(jīng)過整理，這24位創(chuàng)業(yè)者為從外部籌集創(chuàng)業(yè)資金，共與81位潛在投資者進行過談判，最終與54位投資者達成融資交易。本研究以這81個談判交易為樣本，考察了社會網(wǎng)絡(luò)機制如何影響創(chuàng)業(yè)融資交易的成敗。
　　 在前述理論假想的基礎(chǔ)上，本文提出了待檢驗的三個研究假設(shè)：假設(shè)1：社會網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的人際信任有利于促進創(chuàng)業(yè)融資交易；假設(shè)2：社會網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的專有信息有利于促進創(chuàng)業(yè)融資交易；假設(shè)3：社會網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的利他動機有利于促進創(chuàng)業(yè)融資交易。
　　

6、 本研究采用Logistic回歸分析模型，模型將創(chuàng)業(yè)者與潛在投資者的談判交易成敗結(jié)果作為因變量，將社會網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的專有信息、人際信任和利他動機作為三個自變量，并且引入了融資交易所處的行業(yè)、創(chuàng)業(yè)者的融資談判對象是否有新創(chuàng)企業(yè)投資經(jīng)驗等等六個控制變量。模型的分析結(jié)果表明，前述三個研究假設(shè)都得到了樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析結(jié)果的支持。
　　 由于用于統(tǒng)計分析的數(shù)據(jù)是回顧性和多維度的，所以筆者采取了訪談方式歷時5個多月完成問卷調(diào)查，這大大保證了數(shù)據(jù)的

7、準確性和完整性。但是，便利抽樣的方法不能保證樣本的隨機性，且樣本數(shù)量不大，所以研究結(jié)果的推廣存在問題，這是本研究的重要局限。
　　 最后，本文分析了在我國背景下企業(yè)創(chuàng)立過程中的融資難問題，并借鑒歐美各國天使投資者網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的經(jīng)驗，提出政策建議：政府應(yīng)當在推動潛在投資者和創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)方面發(fā)揮作用。
　　 綜上所述，本文得出以下主要結(jié)論：
　　 第一、在創(chuàng)業(yè)外部融資中，網(wǎng)絡(luò)治理的社會機制是與正式的金融契約協(xié)調(diào)機制

8、一起，共同作用于創(chuàng)業(yè)融資交易活動的。它作為一種非正規(guī)制度，不可替代。
　　 第二、在創(chuàng)業(yè)融資交易中，社會網(wǎng)絡(luò)作用于創(chuàng)業(yè)融資交易的社會機制是，以網(wǎng)絡(luò)內(nèi)專有信息為基礎(chǔ)，以人際信任為核心，以自利動機和利他動機并存為表征的綜合作用機制。
　　 第三、政府作為公共政策和制度供給者，應(yīng)當規(guī)劃公共資源來推動潛在投資者和創(chuàng)業(yè)者的網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)，比如修改抑制私人投資者聯(lián)合進入創(chuàng)業(yè)融資市場的法規(guī)、支持天使投資者網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展等等，通過充分給予社會網(wǎng)

9、絡(luò)治理發(fā)揮作用的空間，得以較低成本來解決國家創(chuàng)新制度中的創(chuàng)業(yè)融資難問題。
　　 第四、創(chuàng)業(yè)者應(yīng)當重視社會網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略管理，注意創(chuàng)造和提升自身社會網(wǎng)絡(luò)的價值，以此作為克服創(chuàng)業(yè)融資困難的重要途徑之一。
　　 本研究的主要創(chuàng)新點如下：
　　 第一、本文在創(chuàng)業(yè)融資交易的情景下，探索性地研究了社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)治理的社會機制，提出了理論模型假想。
　　 第二、本文在中國背景下，利用田野調(diào)查取得的數(shù)據(jù)，對創(chuàng)業(yè)融資交易中的網(wǎng)絡(luò)治