金融不穩(wěn)定條件下的中國(guó)金融改革分析.pdf

1、2007年的次貸危機(jī)引發(fā)了全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，造成了嚴(yán)重?fù)p失。關(guān)于這次危機(jī)的研究已經(jīng)有很多。這次危機(jī)的爆發(fā)又引起了人們對(duì)于明斯基的金融不穩(wěn)定假說(shuō)的研究興趣。可以說(shuō)金融不穩(wěn)定是伴隨著金融活動(dòng)產(chǎn)生的，是金融的內(nèi)在特征。人們從各種各樣的角度研究金融的不穩(wěn)定特征，有些學(xué)者比如金德?tīng)柌?Kindleberger1978)，戴蒙德、迪布維格(DiamondandDybvig1983)，明斯基(Minsky1992)等等從恐慌和微觀經(jīng)濟(jì)主體的財(cái)務(wù)變化

2、以及與經(jīng)濟(jì)周期的聯(lián)動(dòng)出發(fā)研究金融不穩(wěn)定的特征。有些學(xué)者比如斯蒂格利茨和威斯(StiglitzandWeiss1981)，米什金(Mishkin1991)等從宏觀角度出發(fā)，指出金融不穩(wěn)定是由于信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)造成的金融的內(nèi)在特征。對(duì)于這次危機(jī)，人們?cè)诶脗鹘y(tǒng)的金融不穩(wěn)定假說(shuō)進(jìn)行分析之外，還指出金融的過(guò)度創(chuàng)新和政府部門的放松監(jiān)管是引發(fā)這次危機(jī)的重要原因。金融的過(guò)度創(chuàng)新是一把雙刃劍，一方面促進(jìn)了資本的有效配置，增加了市場(chǎng)中的流動(dòng)性，分散了

3、風(fēng)險(xiǎn)。但是另外一方面隨著金融創(chuàng)新的過(guò)度發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越分散，但是在分散和轉(zhuǎn)移的過(guò)程當(dāng)中，會(huì)產(chǎn)生額外的風(fēng)險(xiǎn)，這樣隨著時(shí)間的推移，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來(lái)越多。在金融的過(guò)度創(chuàng)新積聚了過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)之后，政府的相關(guān)職能部門監(jiān)管并沒(méi)有及時(shí)跟進(jìn)，相反，為了保證金融創(chuàng)新對(duì)于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)作用，還進(jìn)一步放松監(jiān)管。金融的過(guò)度創(chuàng)新和政府部門的放松監(jiān)管結(jié)合起來(lái)，爆發(fā)了次貸危機(jī)。
　　金融創(chuàng)新有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是美國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)告訴我們過(guò)猶不及。由于金融創(chuàng)新對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激作用

4、，政府一般都不會(huì)對(duì)金融創(chuàng)新進(jìn)行過(guò)度管制，有時(shí)甚至是沒(méi)有管制。但是脫離了適度管制的金融創(chuàng)新猶如脫韁的野馬，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也有可能使經(jīng)濟(jì)陷入泥潭。目前的中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，黨的十八屆三中全會(huì)通過(guò)的決議指出，“經(jīng)濟(jì)體制改革是全面深化改革的重點(diǎn)，核心問(wèn)題是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”。從這里可以看出，中國(guó)以后的改革還是市場(chǎng)化改革為主，并且在改革過(guò)程中要發(fā)揮政府作用。從金融角度來(lái)說(shuō)，

5、中國(guó)的金融改革主要還是以市場(chǎng)化改革，但是與此同時(shí)，政府并不會(huì)退出金融領(lǐng)域，要處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，原則是要“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好的發(fā)揮政府作用”。利率市場(chǎng)化改革的目的是發(fā)揮利率在金融市場(chǎng)的決定作用，而資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新的重要種類，從2005年開(kāi)始也開(kāi)始在中國(guó)進(jìn)行試點(diǎn)，雖然在2007年間，由于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響有暫停，但是可以預(yù)期的是資產(chǎn)證券化在中國(guó)會(huì)得到全面發(fā)展。前面已經(jīng)提到次貸危機(jī)的一個(gè)很重要的誘發(fā)因素就是金融過(guò)

6、度創(chuàng)新。那么中國(guó)的金融改革又該如何進(jìn)行，改革的邏輯是什么值得我們探討。本文的主要研究思路是在金融不穩(wěn)定的條件下研究中國(guó)的金融改革。
　　首先本文闡述了金融不穩(wěn)定的含義、表現(xiàn)和原因。有關(guān)金融不穩(wěn)定的定義有很多，學(xué)者，政府機(jī)構(gòu)等都從不同的角度進(jìn)行了定義。本文認(rèn)為金融不穩(wěn)定是金融體系內(nèi)生的一種特征和狀態(tài)，在這種狀態(tài)下，一個(gè)外部沖擊會(huì)推動(dòng)金融體系爆發(fā)金融危機(jī)。而金融危機(jī)則可以看做是金融不穩(wěn)定狀態(tài)由量變到質(zhì)變的一個(gè)轉(zhuǎn)換。有鑒于此，本文首先梳

7、理了歷史上的金融危機(jī)事件，從中可以發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)很大程度上是因?yàn)槟承┦录L(zhǎng)了人們的投機(jī)行為，在累積到一定程度之后，在人群當(dāng)中形成恐慌。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，政府并沒(méi)有適時(shí)介入，進(jìn)行管制，這樣人們的恐慌情緒就將原本脆弱的或者說(shuō)不穩(wěn)定的金融狀態(tài)推向了金融危機(jī)。隨后，從理論的角度梳理了學(xué)者們對(duì)于金融不穩(wěn)定的研究。之后測(cè)度了中國(guó)的金融穩(wěn)定狀況指數(shù)，并且將中國(guó)的金融穩(wěn)定狀況和中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)狀況進(jìn)行了綜合分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)從2005年到2013年間，中國(guó)大概

8、有15％的時(shí)間處于極度的金融不穩(wěn)定狀態(tài)，主要集中在2007年到2008年間，次貸危機(jī)以后，中國(guó)的宏觀調(diào)控政策效果較好，金融不穩(wěn)定程度呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，但是以貨幣相關(guān)變量作為主要因素的貨幣狀況指數(shù)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，這或許與中國(guó)的以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控政策有關(guān)。之后又分析中國(guó)在東亞經(jīng)濟(jì)體中的作用，實(shí)證結(jié)果表明中國(guó)對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大，而且除了日本以外，在經(jīng)濟(jì)上受東亞國(guó)家的影響相對(duì)較弱。不僅如此，鑒于中國(guó)貨幣狀況指數(shù)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，本文又對(duì)金融穩(wěn)定和

9、貨幣穩(wěn)定的關(guān)系進(jìn)行分析，金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定之間存在復(fù)雜的關(guān)系，利用中國(guó)的數(shù)據(jù)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，利率對(duì)于維持貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定具有重要作用，但是由于中國(guó)的利率并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全的市場(chǎng)化，因此在中國(guó)的貨幣調(diào)控手段當(dāng)中，利率并沒(méi)有像其他發(fā)達(dá)國(guó)家那樣成為主要手段。中國(guó)的貨幣調(diào)控更多的還是采用基于貨幣供應(yīng)量調(diào)控的行政手段。黨的十八屆三種全會(huì)提出，要處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用?？梢哉f(shuō)中國(guó)以后的改革是更深層次，全方位

10、的市場(chǎng)化改革，金融領(lǐng)域的改革也不例外，而首當(dāng)其沖的就是利率市場(chǎng)化改革。
　　在接下來(lái)的部分，本文首先從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析中國(guó)金融改革的邏輯，指出中國(guó)的金融改革是利益集團(tuán)、政治銀行家和普通民眾的博弈。在普通民眾不知道自己的類型或者不知道改革對(duì)于自己的收益時(shí)，只有符合絕大多數(shù)人利益的改革才能進(jìn)行。隨著改革的進(jìn)行，當(dāng)信息逐漸明確之后，需要對(duì)改革當(dāng)中的受損者進(jìn)行補(bǔ)償，才能保證改革的順利進(jìn)行。
　　對(duì)于中國(guó)的金融改革實(shí)踐，主要選取了

11、利率市場(chǎng)化和資產(chǎn)證券化作為例子進(jìn)行分析。中國(guó)的金融改革是市場(chǎng)化改革，“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”。在金融市場(chǎng)中，利率可以說(shuō)是金融資本的價(jià)格，是資源配置的基礎(chǔ)，市場(chǎng)化改革就是要發(fā)揮利率在金融資本配置中的決定性作用，因此利率市場(chǎng)化改革是金融改革的關(guān)鍵一環(huán)。前面在論述金融不穩(wěn)定時(shí)曾經(jīng)說(shuō)過(guò)過(guò)度創(chuàng)新是誘發(fā)金融危機(jī)的重要因素，作為一把雙刃劍，創(chuàng)新也可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在目前的中國(guó)，金融領(lǐng)域的創(chuàng)新莫過(guò)于資產(chǎn)證券化，因此需要對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行研究。

12、本文利用兩章內(nèi)容分析了利率市場(chǎng)化和資產(chǎn)證券化。對(duì)于利率市場(chǎng)化的分析，首先利用戴蒙德模型分析了利率市場(chǎng)化改革的效應(yīng)，然后梳理了利率市場(chǎng)化改革的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)以及利率市場(chǎng)化改革后政府的職能轉(zhuǎn)變。對(duì)于資產(chǎn)證券化的分析，首先回顧了中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程，然后簡(jiǎn)要分析資產(chǎn)證券化對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融不穩(wěn)定等方面的影響。本文一直強(qiáng)調(diào)金融過(guò)度創(chuàng)新和政府的放松監(jiān)管是誘使金融不穩(wěn)定轉(zhuǎn)向金融危機(jī)的重要因素，因此在分析了利率市場(chǎng)化和資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新之后，還需要對(duì)

13、金融不穩(wěn)定的治理或者說(shuō)政府行為進(jìn)行分析。在本文的第七章，從金融監(jiān)管制度和存款保險(xiǎn)制度兩方面梳理美國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并且根據(jù)中國(guó)的具體情況，認(rèn)為中國(guó)需要采取宏觀審慎監(jiān)管和混業(yè)監(jiān)管，并且建立政府相關(guān)職能部門、立法機(jī)構(gòu)和公眾三方互動(dòng)參與的存款保險(xiǎn)制度。
　　本文的主要結(jié)論有以下幾個(gè)方面:第一、從2005年到2013年間，中國(guó)大概有15％的時(shí)間處于極度的金融不穩(wěn)定狀態(tài)，主要集中在2007年到2008年間，次貸危機(jī)以后，中國(guó)的宏觀調(diào)控政策效果較

14、好，金融不穩(wěn)定程度呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，但是以貨幣相關(guān)變量作為主要因素的貨幣狀況指數(shù)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。第二、中國(guó)的金融改革是利益集團(tuán)、政治銀行家和普通民眾的博弈。在普通民眾不知道自己的類型或者不知道改革對(duì)于自己的收益時(shí)，只有符合絕大多數(shù)人利益的改革才能進(jìn)行。隨著改革的進(jìn)行，當(dāng)信息逐漸明確之后，需要對(duì)改革當(dāng)中的受損者進(jìn)行補(bǔ)償，才能保證改革的順利進(jìn)行。第三、利率市場(chǎng)化改革的效果，尤其是對(duì)于儲(chǔ)蓄率的影響，與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)和養(yǎng)老金制度有關(guān)。而根據(jù)其他國(guó)家的利