社會化互動信息的市場反應(yīng)研究——基于滬深A(yù)股的實(shí)證分析.pdf

1、1990年12月19日，上海證券交易所開業(yè)，時隔半年有余，深圳證券交易所相繼開業(yè)，時至今日，中國證券市場已經(jīng)走過了不尋常的25年，見證了中國經(jīng)濟(jì)的崛起與蓬勃發(fā)展。截至2015年2月15日，滬深兩市上市公司總數(shù)已將近2900家（A股、B股），總市值高達(dá)42.32萬億。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)顯示:2015年全年中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為67.67萬億1。由此可見，目前，我國的證券化率2約為62.65％。這意味著證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位

2、越發(fā)重要，甚至有學(xué)者高呼:證券市場是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它健康穩(wěn)定地發(fā)展關(guān)乎我國經(jīng)濟(jì)命脈，茲事重大。
　　圍繞證券市場相關(guān)的學(xué)術(shù)研究課題一直是工業(yè)界和學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，這其中，分析和預(yù)測股價走勢的相關(guān)研究更是汗牛充棟?；贕oogle學(xué)術(shù)粗略統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn):2012以來，與股票市場相關(guān)的外文學(xué)術(shù)論文數(shù)量高達(dá)36300篇，中文學(xué)術(shù)論文數(shù)量高達(dá)21800篇3。單從這個數(shù)量來看，相比于國外，中國學(xué)術(shù)界對于股票市場的相關(guān)探索仍有很大發(fā)展空間。伴隨

3、著中國證券市場的不斷向前發(fā)展、日趨成熟，必將引爆一次又一次地研究高潮。在眾多研究方向當(dāng)中，基于行為金融學(xué)的投資者情緒與行為研究聚焦了眾多國內(nèi)外學(xué)者。他們認(rèn)為:投資者的行為決定了股價的未來走勢，而證券投資是一個極其復(fù)雜的決策過程，在此過程中，投資者行為會受到諸多因素的影響，投資者心理和情緒的變化會直接影響投資者行為，從而影響市場股價走勢。因此，可以通過捕捉投資者情緒來進(jìn)行股價的分析和預(yù)測。
　　信息技術(shù)的突飛猛進(jìn)推動了整個互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)

4、展，人們進(jìn)行信息交流的方式從傳統(tǒng)的面對面、寫信、電話、電報(bào)等方式又衍生出了郵件、微博、博客、微信、論壇、貼吧、QQ、Facebook、Twitter、Instagram等基于互聯(lián)網(wǎng)的新興信息交流互動工具或平臺。在世界任何一個角落的人任何時候都可以通過一個被稱為網(wǎng)絡(luò)的東西在網(wǎng)絡(luò)交流互動平臺中與其它人進(jìn)行溝通，暢所欲言，發(fā)表觀點(diǎn)、看法，表達(dá)意見、建議等?；诨ヂ?lián)網(wǎng)信息傳播成本低、速度快、范圍廣等固有特性，網(wǎng)絡(luò)上滋生出了大量虛假、片面、炒作性

5、的信息，這也給股票市場帶來了諸多不利影響，加劇了股市波動和不穩(wěn)定性，甚至造成社會不安和動蕩，擾亂社會和諧。由此可見，網(wǎng)絡(luò)互動信息的影響力是巨大的，于是，國內(nèi)外學(xué)者開始思考這么一個問題:是否可以通過一定的技術(shù)手段，對網(wǎng)絡(luò)互動信息進(jìn)行深層次的挖掘，提取出有實(shí)際研究價值的內(nèi)容或指標(biāo)，以便從大眾情緒角度來理解和闡述網(wǎng)絡(luò)互動信息與股價的關(guān)系，最終完成了一個知識再發(fā)現(xiàn)的過程。網(wǎng)絡(luò)互動信息的大爆發(fā)使得學(xué)者們紛紛用理論和實(shí)證方法，從投資者心理、情緒、行

6、為角度研究網(wǎng)絡(luò)互動信息與股價的關(guān)系。綜合國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn):網(wǎng)絡(luò)互動信息對股市影響的研究正處于蓬勃發(fā)展階段，相比于國外目前取得研究成果，國內(nèi)的研究數(shù)量上相對較少，時間上相對滯后，影響力相對不足。鑒于中國證券市場與國外市場環(huán)境和運(yùn)行機(jī)制的不同，研究上也具有一定的特殊性。近幾年，市場上涌現(xiàn)出了很多直接鏈接投資者和上市公司的投資者關(guān)系網(wǎng)絡(luò)互動平臺，這類平臺比較專業(yè)，影響力變得也日趨強(qiáng)大，作為證券市場信息披露制度的一個有益補(bǔ)充，受到了國家

7、相關(guān)部門的高度重視。然而，這類平臺的作用和效果怎么樣？卻鮮有文獻(xiàn)對此進(jìn)行研究。是否可以利用這類平臺上的互動信息中隱含的投資者情緒來分析和預(yù)測股市？也鮮有人涉及過。文本認(rèn)為，這類專業(yè)性的網(wǎng)絡(luò)互動平臺，得到了上市公司和投資者雙方的高度認(rèn)可，雙方在該平臺上留下的海量互動交流信息具有重要研究價值，因此，可以利用該類平臺的數(shù)據(jù)，挖掘提取一些有價值的內(nèi)容，構(gòu)建相關(guān)指標(biāo)，提煉知識，最終將其運(yùn)用到探索和分析預(yù)測的未來股價走勢的研究中。
　　本文利

8、用目前國內(nèi)影響力最大的投資者關(guān)系互動平臺數(shù)據(jù)，采用動態(tài)網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)，事件研究法從投資者提問和上市公司回應(yīng)兩個方面實(shí)證研究了網(wǎng)絡(luò)互動信息的市場反應(yīng)，得到了一些具有一定實(shí)際參考價值的研究結(jié)論。具體如下:
　　(1)從投資者提問角度。除了直接研究全樣本下投資者提問信息對股價的影響。本文還對市場進(jìn)行了牛熊市的切分，對比研究牛熊市環(huán)境下，投資者信息對股價的影響，此外，通過統(tǒng)計(jì)每家公司的投資者提問數(shù)構(gòu)建股票關(guān)注度指標(biāo)，又將關(guān)注度分為高低兩個等

9、級，以此對比研究不同股票關(guān)注度的市場反應(yīng)。
　　(2)從上市公司回應(yīng)角度。除了直接研究全樣本下上市公司提問信息股價的影響。仍然對比研究牛熊市環(huán)境下，投資者信息對股價的影響，此外，通過統(tǒng)計(jì)投資者提問與上市公司回應(yīng)的時間間隔數(shù)（以小時為單位）構(gòu)建上市公司回應(yīng)及時性指標(biāo)，通過統(tǒng)計(jì)上市公司回應(yīng)內(nèi)容的長度與投資者提問內(nèi)容長度之差構(gòu)建上市公司回應(yīng)相對詳細(xì)性指標(biāo)。以此來研究上市公司回應(yīng)積極性對股價的影響。
　　實(shí)證研究，本文發(fā)現(xiàn):從投資者

10、提問角度來看，全樣本下投資者提問信息對個股股價會產(chǎn)生明顯的沖擊效果，意即投資者提問會影響股價走勢。通過對比分析牛、熊市市場環(huán)境下兩樣本下投資者與股價的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)熊市條件下，投資者提問信息對股價沖擊非常明顯，且持續(xù)時間較長，而牛市條件下，對股價的影響不大，這說明，投資者提問信息在熊市環(huán)境下對股價的影響更大。進(jìn)一步從股票關(guān)注度的角度分析，結(jié)果表明關(guān)注度高的股票相比于關(guān)注度低的股票受到的沖擊更大，受到的沖擊力度逾兩倍左右。從上市公司回應(yīng)角度來

11、看，全樣本下上司公司回應(yīng)對個股股價產(chǎn)生了顯著的沖擊效果，且持續(xù)時間較長，意即公司回應(yīng)會影響股價走勢。通過對比分析牛、熊市市場環(huán)境下兩樣本下公司回應(yīng)內(nèi)容與股價的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)牛市條件下，公司回應(yīng)對股價沖擊非常明顯，持續(xù)時間較長，而熊市條件下，對股價影響不大，這說明，公司回應(yīng)在牛市環(huán)境下對股價的影響更大。進(jìn)一步從公司回應(yīng)及時性的角度分析，結(jié)果表明，公司回應(yīng)均能對股價造成積極地正向影響，然而，及時地回應(yīng)對股價的正向影響比不及時回應(yīng)的影響更為明顯，

12、正向沖擊力度逾兩倍左右。最后，從公司回應(yīng)內(nèi)容詳細(xì)性角度分析，再次證明了公司回應(yīng)能對股價有良好的正效應(yīng)，然而，公司回應(yīng)內(nèi)容越詳細(xì)，對股價的正向影響力度更大，從第10日的累計(jì)平均收益率看來，詳細(xì)回應(yīng)的沖擊力度逾簡略回答三倍左右。
　　綜上所述，網(wǎng)絡(luò)互動信息對股價會產(chǎn)生顯著的沖擊效果，影響股價走勢。牛市環(huán)境下，上市公司回應(yīng)比投資者提問的效果更加明顯，更能引起股價波動;熊市環(huán)境下，投資者提問比上市公司回應(yīng)的效果更加明顯，更能引起股價波動;