外資并購(gòu)對(duì)在華企業(yè)效率和福利的影響——基于湯森路透與中國(guó)工業(yè)企業(yè)合并數(shù)據(jù)庫(kù)的實(shí)證研究.pdf

1、在中國(guó)改革開(kāi)放30余年的發(fā)展歷程中,以新建投資為主的外商直接投資(FDI)扮演了重要角色。從改革開(kāi)放初期提供相對(duì)稀缺的資本以填補(bǔ)儲(chǔ)蓄和外匯缺口,到創(chuàng)造就業(yè)并增進(jìn)國(guó)民收入,再到技術(shù)與創(chuàng)新、營(yíng)銷(xiāo)技巧、管理知識(shí)等額外的溢出效應(yīng),FDI因諸多益處而受到我國(guó)政府一貫地青睞和鼓勵(lì)。近年來(lái),隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步市場(chǎng)化、國(guó)際化,作為FDI更高級(jí)形式的外資并購(gòu)日益頻繁地出現(xiàn),并深刻地影響著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的諸多方面,例如,外資并購(gòu)對(duì)消化部分行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能、優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)

2、業(yè)結(jié)構(gòu)的影響,對(duì)提高勞動(dòng)者收入水平和就業(yè)、促進(jìn)內(nèi)需和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的影響,以及對(duì)國(guó)家“以開(kāi)放促改革”戰(zhàn)略實(shí)施和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的影響。上述系列影響和發(fā)展趨勢(shì)將直接關(guān)系到我國(guó)改革開(kāi)放事業(yè)的進(jìn)一步推進(jìn)。因此,對(duì)外資并購(gòu)的影響進(jìn)行深入細(xì)致的量化分析具有重大意義。
　　同類(lèi)研究通常面臨著數(shù)據(jù)和計(jì)量方法上的雙重挑戰(zhàn)。嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓烙?jì)需要微觀層面的外資并購(gòu)交易和財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)信息,這在外資并購(gòu)對(duì)FDI占比尚低的我國(guó)難以獲取,目前僅見(jiàn)于少數(shù)收集了小樣本上市公

3、司可貴數(shù)據(jù)的研究,但在行業(yè)和地域上并不具有代表性。二是計(jì)量方法上,外資并購(gòu)潛在地具有樣本選擇(sample selection)的特征,意味著外資并購(gòu)事件與所觀察到的績(jī)效指標(biāo)存在因果內(nèi)生性,傳統(tǒng)的計(jì)量方法難以準(zhǔn)確地識(shí)別是目標(biāo)企業(yè)“有天賦”(gifted kids)而引起外資的收購(gòu)行為,還是外資企業(yè)“重組有方”(pushy parents)促成目標(biāo)企業(yè)績(jī)效改進(jìn)。本文克服上述數(shù)據(jù)和計(jì)量技術(shù)上的局限,利用新穎獨(dú)有的湯森路透與中國(guó)工業(yè)企業(yè)合并數(shù)

4、據(jù)庫(kù),運(yùn)用傾向性評(píng)分匹配（propensity score matching,PSM)、雙重差分(difference-in-differences,DID)和多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)的計(jì)量方法,細(xì)致地估計(jì)外資并購(gòu)對(duì)企業(yè)效率和福利的影響。本文將采用實(shí)證研究的范式,但系列實(shí)證檢驗(yàn)仍將建立在國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的相關(guān)文獻(xiàn)和文中所構(gòu)建的外資并購(gòu)模型的理論框架基礎(chǔ)之上。
　　論文共劃分為六章。第一章為導(dǎo)論,重點(diǎn)介紹本文的選題背景、研究方法和定位,以及本文的創(chuàng)

5、新點(diǎn)。第二章回顧與梳理了國(guó)內(nèi)外有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)東道國(guó)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效果的重要文獻(xiàn),尤其是相關(guān)經(jīng)驗(yàn)類(lèi)文獻(xiàn)的研究思路、方法和結(jié)論,并表明了本研究在相關(guān)文獻(xiàn)中的位置和貢獻(xiàn)。第三章從實(shí)證研究亟需解決的核心難題出發(fā),系統(tǒng)闡述了樣本選擇和外資并購(gòu)內(nèi)生性問(wèn)題,并對(duì)克服該問(wèn)題所用到的計(jì)量模型進(jìn)行了說(shuō)明,最后再局部拓展企業(yè)異質(zhì)性模型,導(dǎo)出外資并購(gòu)樣本選擇的特征和對(duì)內(nèi)資企業(yè)的影響,得到實(shí)證檢驗(yàn)的問(wèn)題。第四、五章是本文的核心章節(jié),詳細(xì)闡述了實(shí)證檢驗(yàn)所運(yùn)用的數(shù)據(jù)、

6、變量、模型、方法和步驟,在此基礎(chǔ)上對(duì)第三章所提出的實(shí)證問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)性地檢驗(yàn)。具體地,第四章以企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)為研究視角,對(duì)外資并購(gòu)是否顯著改進(jìn)目標(biāo)企業(yè)效率、助力企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供一個(gè)微觀層次的實(shí)證檢驗(yàn)。第五章以勞動(dòng)力市場(chǎng)為研究切入點(diǎn),實(shí)證檢驗(yàn)了外資并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)工資和就業(yè)的影響、以及更進(jìn)一步對(duì)其他內(nèi)資企業(yè)工資水平和競(jìng)爭(zhēng)程度的溢出效應(yīng)。第六章為結(jié)論、展望和對(duì)未來(lái)的研究建議。
　　實(shí)證檢驗(yàn)主要得到如下結(jié)論。首先,外資并購(gòu)顯著提高了目標(biāo)企業(yè)以

7、 TFP為代表的技術(shù)和盈利指標(biāo),證實(shí)外資并購(gòu)能夠助力目標(biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。第二,外資并購(gòu)對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響具有異質(zhì)性,這種影響更顯著地存在于來(lái)自“經(jīng)合組織”(OECD)工業(yè)化國(guó)家收購(gòu)方的并購(gòu)、以及控股股權(quán)類(lèi)并購(gòu)和一次性股權(quán)類(lèi)并購(gòu)當(dāng)中。第三,外資在華并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)工資和就業(yè)均有顯著的正向水平效應(yīng),但對(duì)就業(yè)有略微的負(fù)向增長(zhǎng)效應(yīng),對(duì)工資無(wú)顯著增長(zhǎng)效應(yīng),表明外資并購(gòu)后進(jìn)行了一次性的工資與就業(yè)調(diào)整。第四,外資并購(gòu)的工資和就業(yè)效應(yīng)同樣因資金來(lái)源國(guó)、行

8、業(yè)、以及并購(gòu)方式差異而具有異質(zhì)性,同時(shí)證實(shí)員工培訓(xùn)、固定資產(chǎn)投資和市場(chǎng)擴(kuò)張是并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)工資和就業(yè)效應(yīng)的潛在渠道。第五,放開(kāi)對(duì)外資并購(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入在小范圍內(nèi)(同地區(qū)、同2位碼或3位碼行業(yè))提高了市場(chǎng)的集中程度,傳達(dá)了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的信號(hào),但在平均意義上遠(yuǎn)未造成過(guò)度集中、排除或限制競(jìng)爭(zhēng)的局面,同時(shí),外資并購(gòu)后對(duì)上述小范圍內(nèi)其他企業(yè)的工資水平有顯著的正向溢出效應(yīng)。綜上實(shí)證結(jié)果,外資在華并購(gòu)對(duì)促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、改善勞動(dòng)力市場(chǎng)方面更多地體現(xiàn)出正面意義