外資并購對在華企業(yè)效率和福利的影響——基于湯森路透與中國工業(yè)企業(yè)合并數(shù)據(jù)庫的實證研究.pdf

1、在中國改革開放30余年的發(fā)展歷程中,以新建投資為主的外商直接投資(FDI)扮演了重要角色。從改革開放初期提供相對稀缺的資本以填補儲蓄和外匯缺口,到創(chuàng)造就業(yè)并增進國民收入,再到技術與創(chuàng)新、營銷技巧、管理知識等額外的溢出效應,FDI因諸多益處而受到我國政府一貫地青睞和鼓勵。近年來,隨著我國經(jīng)濟進一步市場化、國際化,作為FDI更高級形式的外資并購日益頻繁地出現(xiàn),并深刻地影響著我國經(jīng)濟的諸多方面,例如,外資并購對消化部分行業(yè)過剩產(chǎn)能、優(yōu)化升級產(chǎn)

2、業(yè)結構的影響,對提高勞動者收入水平和就業(yè)、促進內需和經(jīng)濟增長轉型的影響,以及對國家“以開放促改革”戰(zhàn)略實施和市場經(jīng)濟體制建設的影響。上述系列影響和發(fā)展趨勢將直接關系到我國改革開放事業(yè)的進一步推進。因此,對外資并購的影響進行深入細致的量化分析具有重大意義。
　　同類研究通常面臨著數(shù)據(jù)和計量方法上的雙重挑戰(zhàn)。嚴謹?shù)墓烙嬓枰⒂^層面的外資并購交易和財務運營信息,這在外資并購對FDI占比尚低的我國難以獲取,目前僅見于少數(shù)收集了小樣本上市公

3、司可貴數(shù)據(jù)的研究,但在行業(yè)和地域上并不具有代表性。二是計量方法上,外資并購潛在地具有樣本選擇(sample selection)的特征,意味著外資并購事件與所觀察到的績效指標存在因果內生性,傳統(tǒng)的計量方法難以準確地識別是目標企業(yè)“有天賦”(gifted kids)而引起外資的收購行為,還是外資企業(yè)“重組有方”(pushy parents)促成目標企業(yè)績效改進。本文克服上述數(shù)據(jù)和計量技術上的局限,利用新穎獨有的湯森路透與中國工業(yè)企業(yè)合并數(shù)

4、據(jù)庫,運用傾向性評分匹配（propensity score matching,PSM)、雙重差分(difference-in-differences,DID)和多種穩(wěn)健性檢驗的計量方法,細致地估計外資并購對企業(yè)效率和福利的影響。本文將采用實證研究的范式,但系列實證檢驗仍將建立在國內外現(xiàn)有的相關文獻和文中所構建的外資并購模型的理論框架基礎之上。
　　論文共劃分為六章。第一章為導論,重點介紹本文的選題背景、研究方法和定位,以及本文的創(chuàng)

5、新點。第二章回顧與梳理了國內外有關跨國并購對東道國目標企業(yè)經(jīng)濟效果的重要文獻,尤其是相關經(jīng)驗類文獻的研究思路、方法和結論,并表明了本研究在相關文獻中的位置和貢獻。第三章從實證研究亟需解決的核心難題出發(fā),系統(tǒng)闡述了樣本選擇和外資并購內生性問題,并對克服該問題所用到的計量模型進行了說明,最后再局部拓展企業(yè)異質性模型,導出外資并購樣本選擇的特征和對內資企業(yè)的影響,得到實證檢驗的問題。第四、五章是本文的核心章節(jié),詳細闡述了實證檢驗所運用的數(shù)據(jù)、

6、變量、模型、方法和步驟,在此基礎上對第三章所提出的實證問題進行系統(tǒng)性地檢驗。具體地,第四章以企業(yè)轉型升級為研究視角,對外資并購是否顯著改進目標企業(yè)效率、助力企業(yè)轉型升級提供一個微觀層次的實證檢驗。第五章以勞動力市場為研究切入點,實證檢驗了外資并購對目標企業(yè)工資和就業(yè)的影響、以及更進一步對其他內資企業(yè)工資水平和競爭程度的溢出效應。第六章為結論、展望和對未來的研究建議。
　　實證檢驗主要得到如下結論。首先,外資并購顯著提高了目標企業(yè)以

7、 TFP為代表的技術和盈利指標,證實外資并購能夠助力目標企業(yè)轉型升級。第二,外資并購對企業(yè)轉型升級的影響具有異質性,這種影響更顯著地存在于來自“經(jīng)合組織”(OECD)工業(yè)化國家收購方的并購、以及控股股權類并購和一次性股權類并購當中。第三,外資在華并購對目標企業(yè)工資和就業(yè)均有顯著的正向水平效應,但對就業(yè)有略微的負向增長效應,對工資無顯著增長效應,表明外資并購后進行了一次性的工資與就業(yè)調整。第四,外資并購的工資和就業(yè)效應同樣因資金來源國、行

8、業(yè)、以及并購方式差異而具有異質性,同時證實員工培訓、固定資產(chǎn)投資和市場擴張是并購后實現(xiàn)工資和就業(yè)效應的潛在渠道。第五,放開對外資并購的市場準入在小范圍內(同地區(qū)、同2位碼或3位碼行業(yè))提高了市場的集中程度,傳達了行業(yè)競爭加劇的信號,但在平均意義上遠未造成過度集中、排除或限制競爭的局面,同時,外資并購后對上述小范圍內其他企業(yè)的工資水平有顯著的正向溢出效應。綜上實證結果,外資在華并購對促進企業(yè)轉型升級、改善勞動力市場方面更多地體現(xiàn)出正面意義