外資并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)效率的影響

1、外資并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)效率的影響外資并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)效率的影響基于啤酒行業(yè)的實(shí)證分析基于啤酒行業(yè)的實(shí)證分析1摘要摘要本文以我國(guó)啤酒行業(yè)20022006年間28起并購(gòu)為研究對(duì)象，選取124家啤酒企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用DEATobit兩階段模型，實(shí)證分析相對(duì)于國(guó)內(nèi)并購(gòu)，外資并購(gòu)是否提升了目標(biāo)企業(yè)的效率。實(shí)證研究表明：外資并購(gòu)既沒(méi)有提升目標(biāo)企業(yè)的純技術(shù)效率，也沒(méi)有提升目標(biāo)企業(yè)的規(guī)模效率，而與之對(duì)照的是內(nèi)資并購(gòu)能夠顯著提升目標(biāo)企業(yè)的純技術(shù)效率。關(guān)鍵詞關(guān)

2、鍵詞：外資并購(gòu)；目標(biāo)企業(yè)；效率；啤酒行業(yè)TheimpactofFeignMtargetenterprisesefficiencybrewingindustry上世紀(jì)90年代初期，國(guó)際知名啤酒品牌紛紛進(jìn)入我國(guó)啤酒市場(chǎng)，1995年前后形成啤酒行業(yè)的外資進(jìn)入高潮。由于要面臨當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，加之我國(guó)啤酒市場(chǎng)地方保護(hù)嚴(yán)重、價(jià)格戰(zhàn)等一系列惡性競(jìng)爭(zhēng)，絕大多數(shù)外資啤酒企業(yè)水土不服，大規(guī)模撤出中國(guó)市場(chǎng)。但從2002年以來(lái)，外資啤酒對(duì)我國(guó)市場(chǎng)又發(fā)起了第

3、二輪攻擊，這次外資啤酒業(yè)吸取了直接建廠的教訓(xùn)，絕大部分采用參股控股國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的策略，一方面可以避免水土不服。另一方面又可以有效繞過(guò)地方保護(hù)、打破市場(chǎng)割據(jù)，通過(guò)收購(gòu)中國(guó)啤酒企業(yè)股權(quán)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)啤酒巨頭青島啤酒和燕京啤酒也加快了并購(gòu)整合的步伐。青島啤酒早在1994年開(kāi)始在全國(guó)范圍并購(gòu)。至2001年底，青島啤酒先后并購(gòu)了全國(guó)40多家啤酒企業(yè)，而燕京啤酒，自2002年以來(lái)展開(kāi)了對(duì)啤酒業(yè)的大規(guī)模并購(gòu)步伐。首先是成功收購(gòu)了廣西桂林

4、的漓泉啤酒，接著2003年又成功收購(gòu)了位列中國(guó)啤酒行業(yè)前10強(qiáng)，近三年的啤酒產(chǎn)銷(xiāo)量均穩(wěn)定在40萬(wàn)噸左右，有著福建省第一大啤酒企業(yè)和第一知名品牌的惠泉啤酒。而據(jù)蘇賽特商業(yè)數(shù)據(jù)有限公司的調(diào)查，自2001年以來(lái)，國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)發(fā)生超過(guò)80次的收購(gòu)行為，總金額超過(guò)400億元。平均每年發(fā)生9起，每次金額約5億元。外資在并購(gòu)中尤為活躍，英博在東南市場(chǎng)、嘉士伯在西部市場(chǎng)都擁有了很大的話語(yǔ)權(quán)。外資并購(gòu)到底是為了提升市場(chǎng)勢(shì)力而圖謀壟斷市場(chǎng)，還是為了實(shí)現(xiàn)效率

5、的提升，國(guó)內(nèi)外學(xué)者基于不同的國(guó)家和不同的行業(yè)，進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。大部分學(xué)者的研究結(jié)論表明和國(guó)內(nèi)并購(gòu)相比，發(fā)生在發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)并購(gòu)對(duì)東道國(guó)目標(biāo)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生了更多的正面影響，跨國(guó)并購(gòu)會(huì)顯著提高發(fā)展中國(guó)家目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)水平、管理能力，并且?guī)?lái)新的公司治理結(jié)構(gòu)，提高目標(biāo)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，但也有部分學(xué)者的研究結(jié)果并不支持外資并購(gòu)優(yōu)于國(guó)內(nèi)并購(gòu)的觀點(diǎn)。本文以我國(guó)啤酒行業(yè)20022006年間28起并購(gòu)為研究對(duì)象，運(yùn)用DEATobit兩階段模型，實(shí)證分

6、析相對(duì)于國(guó)內(nèi)并購(gòu)，外資并購(gòu)是否提升了目標(biāo)公司的效率。1本文得到教育部人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目《反壟斷法中的量化問(wèn)題研究》(批準(zhǔn)號(hào)：09YJCZH046)和學(xué)校產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)科建設(shè)課題《外資并購(gòu)與中國(guó)產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題研究》(批準(zhǔn)號(hào)：CJ1003)的資助。表明，外資并購(gòu)事件在目標(biāo)行業(yè)傳遞了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力即將加劇的信號(hào)。同時(shí)在外資并購(gòu)成功實(shí)施后，目標(biāo)企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營(yíng)效率、流動(dòng)性以及償債能力都逐漸超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而認(rèn)為外資并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)績(jī)效影響不大甚至產(chǎn)

7、生負(fù)面影響的觀點(diǎn)主要有：蘇明中(2008)對(duì)2001年至2004年外資并購(gòu)我國(guó)上市公司中期績(jī)效進(jìn)行研究，結(jié)果表明外資并購(gòu)對(duì)上市公司中期績(jī)效沒(méi)有影響；盧文瑩等(2004)以1995—2003年被外資收購(gòu)的10家上市公司為樣本，從盈利能力、償債能力、經(jīng)營(yíng)能力、現(xiàn)金流量比率和成長(zhǎng)能力五個(gè)方面共30個(gè)指標(biāo)研究了外資并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效。研究結(jié)果表明，外資對(duì)中國(guó)上市公司的收購(gòu)并未使目標(biāo)公司財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著改變。在外資并購(gòu)成而直接針對(duì)我國(guó)啤酒行業(yè)外資并購(gòu)績(jī)

8、效的定量研究并不多，一些學(xué)者如張彥和鄭平(2006)，杜傳忠等（2009）基于上市公司數(shù)據(jù)分別運(yùn)用一階段DEA模型和兩階段DEA模型分析了啤酒上市公司的生產(chǎn)效率，并對(duì)導(dǎo)致效率差異的影響因素進(jìn)行了分析。而李善民等（2009）采用案例研究的方法，分析了青島啤酒和燕京啤酒并購(gòu)模式的整體效率及具體的效率影響因素。綜上國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)外資并購(gòu)績(jī)效的研究，多為采用并購(gòu)績(jī)效的三種研究方法，圍繞著并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和財(cái)富效應(yīng)展開(kāi)，不同的學(xué)者研究結(jié)論

9、亦不盡相同。由于受到中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性的局限，多數(shù)學(xué)者偏向于采用財(cái)務(wù)指標(biāo)的會(huì)計(jì)研究法，或?qū)⑹录芯糠ê蜁?huì)計(jì)研究法結(jié)合以來(lái)研究。由于外資并購(gòu)在我國(guó)的歷史不長(zhǎng)，研究使用的樣本受到限制，所以更多的研究是基于跨行業(yè)的分析，跨行業(yè)分析外資并購(gòu)績(jī)效的不當(dāng)在于，沒(méi)有考慮不同行業(yè)的外部環(huán)境、景氣度、規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及并購(gòu)動(dòng)機(jī)的差異對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，同時(shí)缺乏一個(gè)統(tǒng)一的參照系統(tǒng)，因此其結(jié)論的指導(dǎo)意義不大。其次國(guó)內(nèi)部分學(xué)者為了盡可能的增加樣本數(shù)，在樣本選擇方面將

10、標(biāo)準(zhǔn)定為并購(gòu)金額占并購(gòu)公司資產(chǎn)的5%10%以上，并沒(méi)有對(duì)外資收購(gòu)后是否是第一大股東進(jìn)行專(zhuān)門(mén)的考察，也沒(méi)有對(duì)橫向、縱向和混合并購(gòu)進(jìn)行明確的區(qū)分，我們認(rèn)為只有外資在并購(gòu)后成為第一大股東，才有可能將其企業(yè)文化、管理機(jī)制和先進(jìn)技術(shù)導(dǎo)入目標(biāo)公司可以從根本上改善目標(biāo)公司治理結(jié)構(gòu)提高公司運(yùn)營(yíng)效率，給企業(yè)帶來(lái)全新的活力。因此外資并購(gòu)作為第一大股東，才可能與目標(biāo)公司將取得的并購(gòu)績(jī)效之間存在因果關(guān)系。由于橫向、縱向和混合并購(gòu)三種并購(gòu)類(lèi)型涉及的并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同、

11、行業(yè)不同、績(jī)效提升的來(lái)源不同，因此只有專(zhuān)門(mén)研究一種類(lèi)型的并購(gòu)，其研究結(jié)論才有指導(dǎo)意義。本文利用秦?cái)?shù)據(jù)庫(kù)即中國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)信息分析庫(kù)124家啤酒企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)0206年間發(fā)生的外資并購(gòu)是否提升了目標(biāo)公司的效率進(jìn)行了分析。本文的主要貢獻(xiàn)為以下兩個(gè)方面：一是與以往國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)相比，本文首次聚焦于我國(guó)啤酒行業(yè)外資并購(gòu)的績(jī)效分析，運(yùn)用一階段DEA模型測(cè)算啤酒企業(yè)的純技術(shù)效率和規(guī)模效率，并以此為因變量，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)的隨機(jī)效應(yīng)Tobit模型進(jìn)行回歸，分析

12、外資并購(gòu)相對(duì)于國(guó)內(nèi)并購(gòu)是否更能提升目標(biāo)企業(yè)的效率。二是對(duì)外資并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行檢驗(yàn)的最大難點(diǎn)在于數(shù)據(jù)，本文的檢驗(yàn)是基于124家啤酒企業(yè)，其產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量90%以上，企業(yè)數(shù)占全國(guó)啤酒企業(yè)數(shù)量的近四分之一，相對(duì)大規(guī)模的樣本觀察值和面板數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)使得估計(jì)結(jié)果更加可靠。二、樣本選取和研究方法二、樣本選取和研究方法（一）樣本選取本文選取的124家啤酒企業(yè)樣本數(shù)據(jù)均來(lái)自于的秦?cái)?shù)據(jù)庫(kù)即中國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)信息分析庫(kù)，所有樣本均滿足以下條件：（1）樣本企業(yè)的年銷(xiāo)售額

13、在20022008年間至少有一年大于5百萬(wàn)美金，（2）樣本企業(yè)至少有連續(xù)三年及以上的完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，（3）研究樣本被外資并購(gòu)前，外資方所占公司的股權(quán)比例并非排第一，但在并購(gòu)發(fā)生后，外資方在目標(biāo)公司的股份比例躍升為第一，即實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的控制權(quán)轉(zhuǎn)移，從而確保并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)的效率能夠產(chǎn)生影響。我們由此得到124家啤酒企業(yè)20012008年的716個(gè)樣本數(shù)據(jù)。（二）一階段DEA模型DEA方法是用數(shù)學(xué)規(guī)劃模型來(lái)評(píng)價(jià)相同類(lèi)型的多投入、多產(chǎn)出的決策單元是