股市價格與匯率升值——中國的情況.pdf

1、中國股市在經(jīng)歷了較長時期的萎靡不振之后,在2006年逐漸開始調整,并且迎來了令人矚目的上升行情。然而,隨著股價的不斷上揚,中國股市估值過高的問題也隨之產(chǎn)生,股市泡沫對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生的潛在威脅令人感到擔憂。幾乎與此同時,2005年7月,人民幣匯率制度的改革拉開帷幕,人民幣兌美元匯率不斷升值,對人民幣升值預期導致投機資金通過各種渠道涌入。這些資金一方面從人民幣升值上獲取收益,另一方面進入股票市場進行投機活動,由此對推高股票價格產(chǎn)生了直接或間接

2、的作用。因此,中國當前的股價高企應該考慮匯率的因素。其不僅連接著國內(nèi)與國際的資本市場,并且自身也是投機資本的主要投機目標。
　　 本文對中國當前出現(xiàn)的股市泡沫問題進行了研究,探討了匯率在這一過程中的作用,并提出解決問題需要重點關注的領域。針對資產(chǎn)價格泡沫問題,經(jīng)濟學家構建了各種模型進行解釋。在理性預期的框架下,經(jīng)濟學家構建了理性泡沫1的模型,并且形成比較系統(tǒng)的理論框架。理性泡沫的框架為我們提供了一個認識當前股市泡沫的方法。本文根

3、據(jù)這一框架進行了探討以及實證檢驗,結果顯示中國股市價格的波動超過了基本面因素所能解釋的范疇,這是股市存在泡沫的一個重要表現(xiàn)。此外,使用市盈率以及基礎值法測度的泡沫程度也顯示中國股市的泡沫問題已經(jīng)相當嚴重。在開放經(jīng)濟的情況下,我們推導了存在匯率影響的理性泡沫形式,從而認為當滿足一定條件時,本幣升值將會導致膨脹性的泡沫。根據(jù)存在匯率的股價,我們設置了相應的單方程因素模型和考慮了其他金融市場的聯(lián)立方程組模型?；貧w的結果顯示,本幣升值對推高股價

4、有著顯著的影響。最后,我們基于CAPM對匯率的影響進行進一步的研究,結果顯示匯率在這方面沒有顯著的影響,從而也從側面說明中國的金融市場的開放程度尚未達到使得匯率成為決定資產(chǎn)必要報酬率的系統(tǒng)風險因素,本國CAPM仍然適用。
　　 本文認為,在當前的經(jīng)濟環(huán)境中,針對人民幣升值或者升值預期對已經(jīng)存在的股市泡沫存在的影響,一方面需要對人民幣匯率的升值幅度進行一定的限制,防止出現(xiàn)匯率的大幅波動,從而防止由匯率引起的膨脹性泡沫；另一方面,在