股市價格與匯率升值——中國的情況.pdf

1、中國股市在經(jīng)歷了較長時期的萎靡不振之后,在2006年逐漸開始調(diào)整,并且迎來了令人矚目的上升行情。然而,隨著股價的不斷上揚,中國股市估值過高的問題也隨之產(chǎn)生,股市泡沫對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生的潛在威脅令人感到擔(dān)憂。幾乎與此同時,2005年7月,人民幣匯率制度的改革拉開帷幕,人民幣兌美元匯率不斷升值,對人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致投機資金通過各種渠道涌入。這些資金一方面從人民幣升值上獲取收益,另一方面進入股票市場進行投機活動,由此對推高股票價格產(chǎn)生了直接或間接

2、的作用。因此,中國當(dāng)前的股價高企應(yīng)該考慮匯率的因素。其不僅連接著國內(nèi)與國際的資本市場,并且自身也是投機資本的主要投機目標(biāo)。
　　 本文對中國當(dāng)前出現(xiàn)的股市泡沫問題進行了研究,探討了匯率在這一過程中的作用,并提出解決問題需要重點關(guān)注的領(lǐng)域。針對資產(chǎn)價格泡沫問題,經(jīng)濟學(xué)家構(gòu)建了各種模型進行解釋。在理性預(yù)期的框架下,經(jīng)濟學(xué)家構(gòu)建了理性泡沫1的模型,并且形成比較系統(tǒng)的理論框架。理性泡沫的框架為我們提供了一個認(rèn)識當(dāng)前股市泡沫的方法。本文根

3、據(jù)這一框架進行了探討以及實證檢驗,結(jié)果顯示中國股市價格的波動超過了基本面因素所能解釋的范疇,這是股市存在泡沫的一個重要表現(xiàn)。此外,使用市盈率以及基礎(chǔ)值法測度的泡沫程度也顯示中國股市的泡沫問題已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重。在開放經(jīng)濟的情況下,我們推導(dǎo)了存在匯率影響的理性泡沫形式,從而認(rèn)為當(dāng)滿足一定條件時,本幣升值將會導(dǎo)致膨脹性的泡沫。根據(jù)存在匯率的股價,我們設(shè)置了相應(yīng)的單方程因素模型和考慮了其他金融市場的聯(lián)立方程組模型?；貧w的結(jié)果顯示,本幣升值對推高股價

4、有著顯著的影響。最后,我們基于CAPM對匯率的影響進行進一步的研究,結(jié)果顯示匯率在這方面沒有顯著的影響,從而也從側(cè)面說明中國的金融市場的開放程度尚未達(dá)到使得匯率成為決定資產(chǎn)必要報酬率的系統(tǒng)風(fēng)險因素,本國CAPM仍然適用。
　　 本文認(rèn)為,在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境中,針對人民幣升值或者升值預(yù)期對已經(jīng)存在的股市泡沫存在的影響,一方面需要對人民幣匯率的升值幅度進行一定的限制,防止出現(xiàn)匯率的大幅波動,從而防止由匯率引起的膨脹性泡沫；另一方面,在