中國股市價(jià)格慣性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象及交易量的實(shí)證研究.pdf

1、價(jià)格的慣性現(xiàn)象是指過去的贏(輸)家組合持續(xù)成為贏(輸)家組合,而反轉(zhuǎn)現(xiàn)象是指過去的贏(輸)家成為未來的輸(贏)家。慣性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn),直接沖擊了市場有效性理論,因而它們被視為“市場異象”,成為傳統(tǒng)金融理論與行為金融理論爭論的焦點(diǎn)。關(guān)于慣性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象以及相應(yīng)投資策略的研究,無疑具有理論與實(shí)踐雙重意義。 同時(shí),交易量作為投資活動(dòng)的直接產(chǎn)物,它既是信息進(jìn)入市場的反映渠道,又包含了不同投資者對信息的不同理解、預(yù)期以及不同的行為特征,在影響股票

2、的收益模式的過程中扮演著重要的角色。 本文將上述兩方面融合起來,一方面深入研究中國股市的慣性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象;另一方面尋找股票的交易量與中長期收益模式之間的關(guān)系,并在此基礎(chǔ)上探討交易量在影響股票中長期收益模式方面所充當(dāng)?shù)慕巧?。研究發(fā)現(xiàn):第一,中國股市不存在顯著的中期慣性現(xiàn)象,而是存在顯著的中長期反轉(zhuǎn),相應(yīng)反轉(zhuǎn)策略的超常收益主要來源于投資者的過度反應(yīng)。第二,交易量同價(jià)格的慣性與反轉(zhuǎn)收益模式存在著復(fù)雜的相互作用,主要表現(xiàn)在:低交易量股票表現(xiàn)出中期

3、慣性、長期反轉(zhuǎn)的收益模式,而高交易量股票表現(xiàn)為中、長期反轉(zhuǎn);同時(shí),贏家組合中,高(低)交易量股票未來收益不及(超過)低(高)交易量股票,而輸家組合卻恰恰相反。第三,Hong and Stain(1999)的兩類投資者行為模型能夠較好地解釋我們發(fā)現(xiàn)的收益模式,而交易量則代表著信息(包括公共信息和公司特有信息)在投資者中的擴(kuò)散速度,或者說價(jià)格對信息的調(diào)整速度。第四,對于第三點(diǎn)結(jié)論的實(shí)證檢驗(yàn)表明,高交易量股票對公共信息的調(diào)整速度大于低交易量股