中國股市價值溢價的實證研究.pdf

1、作為全球股市普遍存在的現(xiàn)象和最為重要的“金融異象”，價值溢價形成的原因成為理性定價學派和行為金融學派爭論的焦點。本文以Fama and French (2005)對價值溢價的定義實證考察了中國股市的價值溢價并以Fama and French (1992，1993)的三因素模型為基準比較了CAPM模型、三因素模型與特征模型在對中國股市的價值溢價的解釋力。本文的研究期為1996年7月至2006年6月的滬深兩市A股。為使我們的檢驗結(jié)果更為穩(wěn)健

2、，本文分別以賬面市值比(B/M)和盈余價格比(E/P)作為價值溢價的指示器，以規(guī)模-賬面市值比(Size-B/M)以及規(guī)模-盈余價格比(Size-E/P)兩種方法分別構(gòu)建了6投資組合和25投資組合。實證結(jié)果表明，中國股市存在類似于發(fā)達資本市場的規(guī)模溢價與價值溢價，這一結(jié)論對按規(guī)模.賬面市值比和規(guī)模.盈余價格比分類的6組合和25組合皆成立。大市值組合的價值溢價高于小市值組合的價值溢價，但并不顯著，這與Fama和French (2005)對

3、美國股市的結(jié)論是不一樣的。由于按β值的高低形成高β與低β組合后發(fā)現(xiàn)高β組合對低β組合并無明顯的溢價，表明價值溢價的形成并非是由于價值股可能的高β值造成的，且CAPM單因素模型無法解釋中國股市價值溢價的時間序列。將Fama and French三因素模型與CAPM單因素模型相比較發(fā)現(xiàn)三因素模型能夠較好地解釋中國股市的價值溢價，且將三因素模型與Daniel and Titman (1994)的特征模型的比較中也拒絕特征模型而支持三因素模型。