流動性風險溢價——基于上證A股市場的實證研究.pdf

1、傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價理論對收益率和價格風險之間的關系做了深入的分析和研究，但對流動性風險與資產(chǎn)收益率之間的關系卻一直沒有給予足夠的重視。近年來，隨著流動性風險在各種金融危機中的不斷的顯現(xiàn)，流動性受到了越來越多的關注，流動性和資產(chǎn)定價的關系已成為當今金融研究中的一個熱點問題。 本文以Amihud(2002)的非流動性測度作為流動性的代理指標，利用Acharya和Pedersen(2005)所構(gòu)造的流動性調(diào)整的資本資產(chǎn)定價模型(LCAPM

2、)來實證檢驗我國證券市場流動性溢價的存在性問題。與國內(nèi)其他實證研究所不同的是，本文構(gòu)造了三個不同的流動性風險：資產(chǎn)的非流動性與市場的非流動性的協(xié)方差、資產(chǎn)的收益和市場的非流動性的協(xié)方差、資產(chǎn)的非流動性與市場收益的協(xié)方差，并在此基礎上同時考察了流動性水平和這三個流動性風險對資產(chǎn)收益的影響。此外，本文還分析了股權(quán)分置改革前后流動性風險溢價的變化和牛熊市下流動性風險溢價的不同特點。 結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在上證A股市場上不存在價格風險溢價，但在大

3、多數(shù)時候卻存在著顯著的流動性風險溢價。在整個考察期(2000年-2008年)內(nèi)，無論控制公司規(guī)模與否，流動性風險溢價都存在。在股權(quán)分置改革前(2002年-2004年)，上證A股市場存在著流動性風險溢價，而在股改后(2006年-2008年)，只有在那些流動性水平較好的股票中才存在流動性風險溢價，而那些流動性水平較差的股票則沒有表現(xiàn)出流動性風險溢價。牛市行情下(2006年1月-2007年9月)，上證A股市場上不存在流動性風險溢價，但到了熊市