流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)：基于上海A股市場(chǎng)的理論和實(shí)證研究.pdf

1、流動(dòng)性(Liquidity)是證券市場(chǎng)的兩大基本功能之一，也是衡量一個(gè)市場(chǎng)是否有效的重要指標(biāo)。作為流動(dòng)性研究的一個(gè)重要分支，流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)系已成為金融研究的熱點(diǎn)問題之一。自1986年Amihud和Mendelson首次提出了流動(dòng)性溢價(jià)(liquiditypremium)理論以來，很多國內(nèi)外學(xué)者從不同角度，用不同方法研究流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)之間的關(guān)系。然而，流動(dòng)性的衡量指標(biāo)的不同導(dǎo)致了研究結(jié)果的差異較大，國內(nèi)將流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)相結(jié)合的研

2、究大多集中在對(duì)國外最新理論研究成果的實(shí)證檢驗(yàn)上，缺少理論方面的創(chuàng)新。 本文在總結(jié)流動(dòng)性衡量指標(biāo)已有的研究基礎(chǔ)上，結(jié)合流動(dòng)性衡量的四維性要求和我國證券市場(chǎng)的實(shí)際提出了新的流動(dòng)性衡量指標(biāo)LIQ，并借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究方法與思想，構(gòu)造了一個(gè)基于股票預(yù)期收益和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、規(guī)模和賬面市值比等因素的多元線性回歸模型，以160家上海A股市場(chǎng)上市公司2002年1月至2007年12月的月數(shù)據(jù)作為研究樣本，采用廣義最小二乘法和FM截面回歸法實(shí)

3、證檢驗(yàn)了上海A股市場(chǎng)在新流動(dòng)性指標(biāo)LIQ衡量下的流動(dòng)性溢價(jià)顯著性問題。實(shí)證結(jié)果表明，無論是否加入市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、公司規(guī)模、賬面市值比等控制變量，流動(dòng)性LIQ與股票的橫截面預(yù)期收益存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在整個(gè)樣本期都是比較穩(wěn)定的，表明上海A股市場(chǎng)存在顯著的流動(dòng)性溢價(jià)。文章進(jìn)一步在流動(dòng)性新衡量指標(biāo)LIQ構(gòu)造和流動(dòng)性溢價(jià)證明的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了一個(gè)在Fama-French三因素模型的基礎(chǔ)上增加流動(dòng)性因子WMG后的四因素模型，實(shí)證分析比較了加入流動(dòng)性因