流動性溢價實證研究——上海證券市場分析.pdf

1、當一種資產和現(xiàn)金能夠以較小的交易成本迅速地實現(xiàn)相互轉換時，該資產就具有流動性。流動性實際上就是投資者根據市場的基本供給和需求狀況以合理價格迅速交易一定資產的能力。理論上認為，在股票市場中，為了補償持有流動性差的股票所面臨的流動性風險，其預期收益率也比流動性好的股票高，即存在“流動性溢價”(Liquidity Premium)。 目前國內外學者研究“流動性溢價”時衡量的流動性所采用指標主要包括買賣價差、換手率、交易額、非流動性指標

2、(ILLIQ)等，但由于我國證券市場的特殊性，以及流動性在定義上存在多重維度，因此上述指標在我國證券市場應用時需要一定的調整。本文在分析我國證券市場的特點和流動性定義及特征的基礎上，對上述指標進行了一定調整后來衡量我國證券市場的流動性，并進一步分析流動性溢價。 本文以滬市A股市場從2003年1月4日至2005年6月30日這段時期內的上證180指數(shù)成分股為樣本，實證研究了滬市A股市場的流動性溢價問題。本文運用調整后的指標來衡量研究

3、股票流動性的各個維度，同時在CAPM理論和調整的Fama-French三因子理論框架下來構建股票流動性溢價模型，并且運用Fama-Macbeth回歸方法進行實證分析。結果表明，上證180指數(shù)成分股存在著流動性溢價，即對于流動性差的股票投資者會要求更高的回報。實證結果同時表明每個流動性指標的解釋作用具有明顯的差異，換手率的解釋作用最明顯，本文認為這主要是由于我國股票市場的微觀結構決定的。同時，本文還檢驗了股票收益與流動性波動之間存在著正相