中國(guó)A股市場(chǎng)價(jià)值溢價(jià)研究——基于賬面市值比的分解.pdf

1、金融異象是金融學(xué)研究的熱點(diǎn)問(wèn)題，其中對(duì)賬面市值比效應(yīng)的研究尤為豐富。國(guó)內(nèi)很多實(shí)證結(jié)果表明賬面市值比效應(yīng)在深圳和上海股票市場(chǎng)中都顯著存在，高賬面市值比的企業(yè)通常有較高的股票收益。但是對(duì)賬面市值比效應(yīng)成因的解釋仍然存在爭(zhēng)議。本文采用Daniel and Titman(2006)賬面市值比分解的方法從另一個(gè)角度研究滬深A(yù)股市場(chǎng)上賬面市值比效應(yīng)產(chǎn)生的原因。 賬面市值比本身是一個(gè)計(jì)算出來(lái)的指標(biāo)，其中不僅包含反映在會(huì)計(jì)報(bào)表和財(cái)務(wù)指標(biāo)中的信息

2、，這些信息反映的是企業(yè)過(guò)去的表現(xiàn)；還包括不能在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出來(lái)的信息。本文首先對(duì)賬面市值比對(duì)數(shù)形式進(jìn)行分解定義了有形信息和無(wú)形信息，并將股票累積收益分解為有形收益和無(wú)形收益分別作為有形信息和無(wú)形信息的代理變量；其次通過(guò)分析有形收益和無(wú)形收益對(duì)股票未來(lái)收益影響的差異來(lái)分析賬面市值比效應(yīng)產(chǎn)生的原因；最后分析了無(wú)形信息風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型的解釋和行為金融理論的解釋。 實(shí)證結(jié)果表明有形收益不能預(yù)測(cè)股票的未來(lái)收益，而無(wú)形收益與股票未來(lái)收益之間顯

3、著負(fù)相關(guān)，這一結(jié)論在控制了規(guī)模之后依然成立。根據(jù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的無(wú)形收益構(gòu)造的投資組合超額收益不能由FF三因素完全解釋，排除了理性定價(jià)模型的解釋。從行為金融方向解釋，認(rèn)為賬面市值比效應(yīng)是市場(chǎng)對(duì)賬面市值比指標(biāo)中包含的無(wú)形信息過(guò)度反應(yīng)的結(jié)果。 通過(guò)分解把賬面市值比中包含的信息分成了反映企業(yè)過(guò)去表現(xiàn)的信息和有關(guān)公司未來(lái)增長(zhǎng)潛力和機(jī)會(huì)的信息，挖掘其中潛在的信息，更加深入的分析賬面市值比效應(yīng)，為賬面市值比效應(yīng)提供一個(gè)新的解釋，并為非理性定價(jià)模型