賬面市價權(quán)益比率的風(fēng)險效應(yīng)——基于我國滬深股市A股股票.pdf

1、財務(wù)報表作為企業(yè)披露財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等信息的主要途徑,勢必會影響其股票價格及收益率的變動。很多國內(nèi)外文獻(xiàn)也對財務(wù)信息與股票價格及收益率變動之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。盡管研究結(jié)果各有不同,自言其說,但是FamaandFrench(1992)對賬面市價比(BE／ME)效應(yīng)的闡述則得到相當(dāng)多學(xué)者的一致認(rèn)可,尤其是他們所提出的三因素模型,對股票收益起到了很好的解釋作用。
　　 本文將采用FamaandFrench所提出的三因素模

2、型,對我國2003年到2009年期間滬、深兩個股票市場之間的收益率差異進(jìn)行解析。為了對影響股票收益的因素進(jìn)行分析,我們按照規(guī)模變量的五分位數(shù)對滬深兩市的A股股票進(jìn)行分組,將規(guī)模因素的影響予以限定,對滬市和深市兩個股票市場中股票組合的平均賬面市價比率計算,發(fā)現(xiàn)賬面市價比對滬、深兩市之間的股票收益率差異起了顯著作用。同時,結(jié)合三因素模型中的市場因素、規(guī)模和賬面市價權(quán)益比率對收益進(jìn)行回歸分析,結(jié)果顯示,規(guī)模和賬面市價比率對我國股市收益率都有影

3、響,而賬面市價權(quán)益比率的對收益率的影響尤為顯著。
　　 出于在股票收益率影響因素的分析閘述過程中,賬面市價比一直屬于比較綜合的信息變量,對股票的解釋力完全可能是由不同的構(gòu)成部分共同作用(相互增強(qiáng)或相互抵消)的結(jié)果,因此我們對賬面市價權(quán)益比率作進(jìn)一步的分析。為了將賬面市價權(quán)益比率的內(nèi)部構(gòu)成部分予以分拆,本文依據(jù)ModiglianiandMiller(1958,1963)所提出的命題Ⅱ作為理論依據(jù),即權(quán)益風(fēng)險和所要求的權(quán)益收益率是由

4、企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險(財務(wù)杠桿)共同引起的,采用PeterkortandNielsen(2005)的研究方法,通過對賬而市價權(quán)益比率進(jìn)行公式推理,將其分為兩個部分:市場杠桿(MLEV)和賬面杠桿(BLEV)。為了提高市場杠桿和賬面杠桿對賬面市價比效應(yīng)的解釋力度,文章同時引入規(guī)模和價格因素,通過將賬面市價比、市場杠桿、賬面杠桿、規(guī)模以及股票價格等因素相對于股票收益率的回歸分析,發(fā)現(xiàn)賬面市價權(quán)益比率和平均收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。同時得出

5、賬面市價比率和市場杠桿之間存在高度相關(guān),山此可以看出,賬面市價比率很可能是吸收了市場杠桿的解釋力,而且賬面市價比率代表市場杠桿以作為風(fēng)險因子。最后,我們的研究結(jié)果表明,企業(yè)的市場杠桿其本身是受定價偏差所影響的。
　　 本文的內(nèi)容結(jié)構(gòu)安排如下:
　　 第一章為引言,主要介紹選擇賬面市價權(quán)益比率的風(fēng)險衡量作為研究對象的背景和意義。第二章為文獻(xiàn)回顧部分,重點(diǎn)回顧了在研究賬面市價權(quán)益比率的風(fēng)險衡量方面的代表性文獻(xiàn),具體內(nèi)容可以分

6、為國外文獻(xiàn)綜述和國內(nèi)文獻(xiàn)綜述兩個部分,該部分對該類研究的國內(nèi)外代表性文獻(xiàn)做了比較具體的總結(jié)分析。第三章以FamaandFrench的三因素模型為基礎(chǔ),對賬面市價權(quán)益比率的風(fēng)險衡量進(jìn)行研究,針對我國滬、深兩市的平均收益差異,文章結(jié)合市場因素(RM-RF)、規(guī)模效應(yīng)(SMB)、賬面市價比效應(yīng)(HML)對上述收益差異進(jìn)行了分析。我們的收益檢驗比較2003年至2009年期間的滬市和深市所有A股股票。在第t年的6月將滬市和深市所有股票進(jìn)行五分位分