我國(guó)A股市場(chǎng)價(jià)值投資績(jī)效研究.pdf

1、價(jià)值投資是世界上應(yīng)用最廣泛的投資方法之一，在西方成熟資本市場(chǎng)，價(jià)值投資的有效性從實(shí)踐上和理論上都得到了驗(yàn)證。由于中國(guó)大部分投資者缺乏正確的投資理念，不僅未能從A股的快速發(fā)展中獲利，反而遭受了大幅虧損。西方資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，價(jià)值投資是分享經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展紅利的有效投資方法，但如果要讓中國(guó)投資者接受價(jià)值投資，就必須對(duì)其在A股市場(chǎng)的實(shí)際投資績(jī)效是否能夠顯著改善投資者業(yè)績(jī)進(jìn)行研究。
　　本文借鑒LSV(1994)的方法，選取了中國(guó)A股市場(chǎng)1

2、994年7月至2011年6月的數(shù)據(jù)對(duì)價(jià)值投資在中國(guó)是否可行進(jìn)行了檢驗(yàn)。首先將所有股票分別按照E/P、B/M、S/P、CF/P值結(jié)合行業(yè)因素以及這四個(gè)指標(biāo)兩兩組合的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分組，根據(jù)價(jià)值投資的思想，這些指標(biāo)數(shù)值越大的股票越有投資價(jià)值，所以將指標(biāo)數(shù)值最大的組稱(chēng)為價(jià)值組合，指標(biāo)數(shù)值最小的稱(chēng)為成長(zhǎng)組合。然后通過(guò)比較價(jià)值組合和成長(zhǎng)組合的平均收益率、累計(jì)收益率發(fā)現(xiàn)：(1)價(jià)值組合的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)成長(zhǎng)組合，價(jià)值投資在中國(guó)A股市場(chǎng)是可行的；(2)價(jià)值組

3、合在熊市的表現(xiàn)優(yōu)于成長(zhǎng)組合，大幅下跌的次數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于成長(zhǎng)組合，且從長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)值投資的風(fēng)險(xiǎn)極低。(3)2000年之前價(jià)值組合的優(yōu)勢(shì)并不明顯，但之后價(jià)值組合的投資收益顯著且持續(xù)高于成長(zhǎng)組合，價(jià)值投資更有效。(4)價(jià)值溢價(jià)在組合持有的前兩年最大，所以使用價(jià)值型投資策略的最佳持股時(shí)間為1-2年。
　　本文的研究表明，中國(guó)A股市場(chǎng)已經(jīng)具備了價(jià)值投資的條件，且投資者通過(guò)價(jià)值投資顯著提高投資績(jī)效：一方面可以顯著提高投資回報(bào)，另一方面也可以降低投