整合各種市場風(fēng)險(xiǎn)的長期投資組合.pdf

1、長期投資資產(chǎn)組合理論將以往通常的一期投資擴(kuò)展到了多期階段,并認(rèn)為長短投資的結(jié)果不一定相同。在一定的約束條件下,長短投資組合策略的結(jié)果有可能相同。但是如果放寬約束條件,會(huì)得出一些不同的結(jié)論,資產(chǎn)配置之謎發(fā)現(xiàn)在長期股票的風(fēng)險(xiǎn)似乎比長期債券的風(fēng)險(xiǎn)要小,因?yàn)楣善痹陂L期有向均值回復(fù)的趨勢,而債券由于是長期而產(chǎn)生了各種風(fēng)險(xiǎn)。由此,我們將在本文中采用多期的研究框架,求出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)化時(shí)比重,以及影響該比重的各因素,如風(fēng)險(xiǎn)偏好等。然后在理論的一般結(jié)果

2、基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)證分析,由于中國股票和債券資產(chǎn)數(shù)據(jù)的有限性,實(shí)證方法上還會(huì)采用數(shù)值計(jì)算的方法得出一些具有參考價(jià)值的驗(yàn)證結(jié)果。此外,在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的選擇上,由于市場的投資環(huán)境中會(huì)面臨各種風(fēng)險(xiǎn),如利率風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)收入、學(xué)習(xí)過程不確定性、事件風(fēng)險(xiǎn)等,所以本文對(duì)這些不同風(fēng)險(xiǎn)分別進(jìn)行具體的討論。
　　 第一章和第二章對(duì)于基本的文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧,提出了本文的寫作目的并初步介紹了需要建立模型的基本前提準(zhǔn)備。第三章建立了基本模型的一般均衡框架,討論了長期投

3、資者在不考慮勞動(dòng)收入之下,面臨宏觀經(jīng)濟(jì)等狀態(tài)變量或風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比重。將一些非線性問題轉(zhuǎn)化為了線性化問題,得出了一些比較顯然的結(jié)論,投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重一般由兩部分構(gòu)成,第一部分即短視需求是傳統(tǒng)模型中為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的投資部分;第二部分套期保值需求則是為了規(guī)避狀態(tài)變量等風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的投資部分,這里的風(fēng)險(xiǎn)或者狀態(tài)變量可以是一個(gè)也可以是多個(gè)(此時(shí)需考慮各變量之間的協(xié)方差)。然后進(jìn)行了簡單的實(shí)證計(jì)算,影響投資比重的主要因素是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)和跨

4、期替代彈性。最后用該簡化模型討論了基金投資中,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)之間的關(guān)系,可以發(fā)現(xiàn)通過股票投資比例倒推出的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)在考慮保值需求和不考慮保值需求時(shí)有著明顯的差距,即考慮保值需求時(shí)算出的隱含風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)是更具實(shí)際意義的,可以更準(zhǔn)確地判斷一支基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。
　　 第四章則將離散情況轉(zhuǎn)化為連續(xù)事件情形下的模型,得出了一些更光滑的結(jié)論,并說明了投資組合策略的分割。第五章通過建立附加勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)投資組合規(guī)

5、則理論模型,分析了各個(gè)變量如勞動(dòng)收入增長率和標(biāo)準(zhǔn)差,無工作狀態(tài)發(fā)生概率,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率及風(fēng)險(xiǎn),投資者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)等因素對(duì)投資組合選擇的不同程度的影響。
　　 第六章考察了長期投資者的學(xué)習(xí)過程對(duì)于投資組合策略的可能影響,由于收益的可預(yù)測性而得出投資者的動(dòng)態(tài)學(xué)習(xí)過程會(huì)使得傳統(tǒng)的投資策略發(fā)生改變。這里的學(xué)習(xí)模型包括對(duì)于估測變量的方差估計(jì),以及股票收益率與這個(gè)預(yù)測變量的協(xié)方差。而帶有學(xué)習(xí)過程的投資比重會(huì)隨著時(shí)間增大或減少,與沒有學(xué)

6、習(xí)過程的情形是不同的。第七章討論了事件風(fēng)險(xiǎn)——價(jià)格或波動(dòng)率跳躍過程對(duì)于投資策略的影響,因?yàn)橥顿Y者無法完全控制財(cái)富的變化,事件風(fēng)險(xiǎn)的跳躍使得財(cái)富的軌跡可能不是連續(xù)的,這種情況下就等價(jià)于投資者面臨流動(dòng)性約束。于是投資策略主要由兩部分構(gòu)成,第一部分就是傳統(tǒng)的動(dòng)態(tài)保值策略,補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)帶來的不確定性;而另一部分就是所謂的跳躍過程所導(dǎo)致的非流動(dòng)性保值需求,這一部分的作用是為了抵消事件風(fēng)險(xiǎn)的影響。第八章對(duì)前文的理論模型和實(shí)證意義進(jìn)行了總結(jié),并對(duì)個(gè)人