中國(guó)資本市場(chǎng)亟需建立長(zhǎng)期投資者制度

1、從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，股票市場(chǎng)投資者大致可以分為長(zhǎng)期價(jià)值型投資者、短線方向型交易者和價(jià)格發(fā)現(xiàn)型交易者。其中，長(zhǎng)期價(jià)值型投資者又被簡(jiǎn)稱為長(zhǎng)期投資者，是指遵循價(jià)值投資理念、以追求資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)健增值為目的，采取成熟的配置策略長(zhǎng)期持有股票，合理控制投資組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。長(zhǎng)期投資者通常具有兩個(gè)特點(diǎn)：一是以分享公司成長(zhǎng)紅利和長(zhǎng)期增值為主要投資目標(biāo)，重點(diǎn)關(guān)注股票定價(jià)和公司質(zhì)量；二是長(zhǎng)期持有較為恒定的股票市值，在股票估值較低時(shí)適度增倉(cāng)，估值過高時(shí)

2、適度減倉(cāng)，資金長(zhǎng)期配置股票等權(quán)益類資產(chǎn)，同時(shí)并不輕易離開二級(jí)市場(chǎng)，從而起到穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用。建立長(zhǎng)期投資者制度的重要意義 建立長(zhǎng)期投資者制度的重要意義供給短缺是當(dāng)前資本市場(chǎng)面臨的主要矛盾，也是制約資本市場(chǎng)更加有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要因素，突出表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是一級(jí)市場(chǎng)融資管制，新股發(fā)行和再融資的市場(chǎng)化程度不夠，企業(yè)融資需求得不到有效滿足；二是二級(jí)市場(chǎng)交易限制，如特有的交易機(jī)制安排（如 T+1、融券、漲跌幅限制等）、股票減持限制等減少了

3、二級(jí)市場(chǎng)股票供給量，導(dǎo)致買賣力量失衡、股票價(jià)格扭曲。目前，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制落地見效，新三板精選層改革啟動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革破冰，資本市場(chǎng)供給短缺問題有所緩解。長(zhǎng)期投資者的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在“長(zhǎng)期性”方面，包括資金來源的長(zhǎng)期性、投資策略的長(zhǎng)期性、持倉(cāng)行為的長(zhǎng)期性和考核周期的長(zhǎng)期性。資金來源方面，主要指可供投資的資金久期較長(zhǎng)；投資策略方面，主要指投資標(biāo)的篩選、組合管理必須體現(xiàn)價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的理念；持倉(cāng)行為方面，主要指長(zhǎng)期資金的投資組合中

4、必須始終保持一定比例的股票持倉(cāng)；考核周期方面，主要指績(jī)效考核周期相對(duì)較長(zhǎng)，主要參考股市運(yùn)行周期、長(zhǎng)期投資理念等。長(zhǎng)期投資者制度就是將上述長(zhǎng)期性內(nèi)容和要素加以制度化的結(jié)果，是一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的制度創(chuàng)新，是將優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、促進(jìn)新股發(fā)行市場(chǎng)化、提升市場(chǎng)活躍度和保障市場(chǎng)穩(wěn)定性有機(jī)結(jié)合的制度安排。因此，當(dāng)前建立基于恒定市值投資理念的長(zhǎng)期投資者制度，將長(zhǎng)期投資者的投資理念、投資策略和投資文化等制度化，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)而言具有非常重要的意義。第

5、一，有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、提升市場(chǎng)活躍度和保障市場(chǎng)穩(wěn)定性。 第一，有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、提升市場(chǎng)活躍度和保障市場(chǎng)穩(wěn)定性。在優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)方面，有助于加快促進(jìn)長(zhǎng)期投資者的形成，改變境內(nèi)資本市場(chǎng)以散戶方向性交易為主的格局，優(yōu)化我國(guó) A 股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。同時(shí)，引導(dǎo)更多增量長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，發(fā)揮好資本市場(chǎng)樞紐作用，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資金鏈的暢通融合。在提升市場(chǎng)活躍度方面，有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，在我國(guó)市場(chǎng)逐步形成方向性交易者、價(jià)格發(fā)現(xiàn)型交

6、易者和長(zhǎng)期投資者三大類較為均衡的投資者群體，形成有利于提升市場(chǎng)活躍度和穩(wěn)定性的生態(tài)環(huán)境。在維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定方面，通過制度創(chuàng)新帶動(dòng)市場(chǎng)形成長(zhǎng)期投資、理性投資、價(jià)值投資理念，改善市場(chǎng)投資環(huán)境，營(yíng)造健康良好的投資氛圍，促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。第二，有助于推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，促進(jìn)形成市場(chǎng)化約束機(jī)制。 第二，有助于推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，促進(jìn)形成市場(chǎng)化約束機(jī)制。長(zhǎng)期投資者通過遞交股東提案等方式，積極參與上市公司治理，通過支持公司成長(zhǎng)壯大而獲得長(zhǎng)

7、期收益。在 1987 年到 1993 年期間，僅美國(guó)五家最大的養(yǎng)老基金就遞交了 266 份股東提案，占股東提案總數(shù)的 18%。長(zhǎng)期投資者的投資收益 長(zhǎng)期投資者的投資收益長(zhǎng)期投資可以讓投資者最大限度分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的股市紅利。美國(guó)沃頓商學(xué)院教授杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）在其專著《股票長(zhǎng)期投資》中指出，在過去200 年時(shí)間里，實(shí)際年均收益率最高的長(zhǎng)期投資品種是股票，而不是債券、黃金和現(xiàn)金。股票的實(shí)際年均收益率（扣

8、除通貨膨脹因素）為 7.8%，而同期美國(guó) GDP 年均增長(zhǎng)率為 3.6%，長(zhǎng)期國(guó)債、短期國(guó)債和黃金投資的實(shí)際年均收益率分別為3.7%、3.1%和 2.3%。也就是說，如果投資者在 200 年前在美國(guó)股市投資 1 美元并持有至今，則所持股票市值將超過 100 萬美元。為何股票投資會(huì)有這么高的收益？主要原因是股市中的上市公司代表著社會(huì)經(jīng)濟(jì)中最為優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)成分，長(zhǎng)期來看，投資于這些優(yōu)質(zhì)的上市公司，投資者會(huì)獲得比整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更高的收益。實(shí)踐中，

9、以長(zhǎng)線投資、價(jià)值投資著名的巴菲特，保持了 50 多年年均近 20%的投資收益率。在 A 股市場(chǎng)，長(zhǎng)期投資實(shí)踐也能獲得較好的投資收益。以全國(guó)社保基金為例，在 A股市場(chǎng)按照逆周期投資策略，采取買入并持有、按預(yù)設(shè)年化收益率參數(shù)動(dòng)態(tài)調(diào)整持倉(cāng)市值的方式進(jìn)行投資，形成包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、年度戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置、季度資產(chǎn)配置和資產(chǎn)配置紀(jì)律再平衡在內(nèi)的資產(chǎn)配置體系，長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)顯著。2019 年，全國(guó)社?；鹜顿Y收益額超過 3000 億元，投資收益率約 15.

10、5%。截至 2019 年底，全國(guó)社保基金資產(chǎn)總額 2.6 萬億元，累計(jì)投資收益額 1.25 萬億元，年均投資率8.15%，既遠(yuǎn)超同期通貨膨脹率，又高過 A 股市場(chǎng)大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者收益水平。壯大長(zhǎng)期投資者規(guī)模相關(guān)建議 壯大長(zhǎng)期投資者規(guī)模相關(guān)建議一是允許商業(yè)銀行資金入市。 一是允許商業(yè)銀行資金入市。目前，我國(guó)商業(yè)銀行在金融體系中占絕對(duì)主導(dǎo)地位，是新增社會(huì)融資的主要供給者。2019 年底，商業(yè)銀行總資產(chǎn) 290 萬億元，其中上市商業(yè)銀行 18

11、8 萬億元，銀行貸款占當(dāng)年新增社會(huì)融資規(guī)模的 66%。借鑒境外市場(chǎng)最佳實(shí)踐，建議打破目前商業(yè)銀行資金入市的限制，首先允許上市商業(yè)銀行資金投資股市或私募股權(quán)基金（PE），初期資金規(guī)模可設(shè)定為其總資產(chǎn)的 1%。具體操作方式有兩種選擇：一是借鑒全國(guó)社?；鹞型顿Y的成功做法，按照價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的理念，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)代為管理股票投資；二是理財(cái)子公司直接入市，重點(diǎn)投資屬于國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè)、能夠代表我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的高分紅、低風(fēng)險(xiǎn)藍(lán)籌股。二是加快推動(dòng)