機(jī)構(gòu)投資者對資本市場效率影響研究.pdf

1、本文旨在全面深入分析機(jī)構(gòu)投資者對資本市場效率的真正影響，為我國資本市場的健康發(fā)展，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者對中國資本市場效率積極作用的發(fā)揮，實現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者對中國資本市場良性互動作一些有益的探索。 全文共分八章。 第一章導(dǎo)論介紹了本文選題的背景和意義、相關(guān)問題的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，并對本文的研究對象、研究方法、創(chuàng)新與不足之處加以闡述。 第二章闡述資本市場效率理論。在分析了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)分別對效率、經(jīng)濟(jì)效率以及資本市場效

2、率定義的基礎(chǔ)上，對資本市場效率這一概念進(jìn)行了重新界定，將資本市場效率界定為通過資本市場籌集資金，從而引導(dǎo)資源有效配置，促進(jìn)社會福利最大化等方面行為過程的特征表現(xiàn)與功能實現(xiàn)程度。在此基礎(chǔ)上重新劃分了資本市場效率所包含的層次，將資本市場效率劃分為運行效率、定價效率和資源配置效率三個層次，同時構(gòu)建了一個新的衡量資本市場效率體系。回顧了包括有效市場假說以及其后發(fā)展出來的金融噪聲理論、行為金融理論、分形市場假說與協(xié)同市場假說等關(guān)于資本市場效率的理

3、論。 第三章是論述機(jī)構(gòu)投資者的界定、分類及其經(jīng)濟(jì)法律特征，重新界定了機(jī)構(gòu)投資者的概念，將機(jī)構(gòu)投資者定義為進(jìn)行金融意義上投資行為的非個人化、也即職業(yè)化和社會化的團(tuán)體或機(jī)構(gòu)。它包括用自有資金或通過各種金融工具所籌資金在資本市場對債權(quán)性工具或股權(quán)性工具進(jìn)行投資的非個人化機(jī)構(gòu)。同時探討了機(jī)構(gòu)投資者的種類及各自特點，就機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)濟(jì)、法律特征進(jìn)行了分析，指出機(jī)構(gòu)投資者是一種集合投資，從法律上來說是一種契約關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者具有比較特殊的兩

4、級契約關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者的委托代理問題是理解其行為的一個關(guān)鍵因素。 第四章分析機(jī)構(gòu)投資者對資本市場定價效率的影響。在分析了資本市場定價效率重要性的基礎(chǔ)上從理論上分析了在理性預(yù)期均衡理論、散戶為噪音交易者而機(jī)構(gòu)投資者理性、散戶為完美理性預(yù)期的交易者而機(jī)構(gòu)投資者有限理性三種不同的理性程度假設(shè)框架下，機(jī)構(gòu)投資者對資本市場定價效率的影響，闡明了機(jī)構(gòu)投資者理性程度決定了其對資本市場定價效率的影響，進(jìn)而通過選取我國相關(guān)數(shù)據(jù)，運用GARCH模型

5、對我國機(jī)構(gòu)投資者預(yù)測市場的能力進(jìn)行實證分析來判斷我國機(jī)構(gòu)投資者的理性程度，在此基礎(chǔ)上結(jié)合理性預(yù)期和行為金融學(xué)有關(guān)理論，討論機(jī)構(gòu)投資者對資本市場定價效率的影響，指出現(xiàn)實中機(jī)構(gòu)投資者的有限理性使資本市場定價效率受到削弱，在此基礎(chǔ)上對機(jī)構(gòu)投資者有限理性的原因進(jìn)行了分析。 第五章分析機(jī)構(gòu)投資者對資本市場資源配置效率的影響。對資本市場資源配置效率含義進(jìn)行了概括，將資本市場資源配置效率概括為資本市場是否能通過價格機(jī)制，將金融資源從儲蓄者手中

6、向生產(chǎn)者手中轉(zhuǎn)移，引導(dǎo)資金朝向能使資金產(chǎn)出最大化的企業(yè)配置，從而實現(xiàn)稀缺資源的有效利用。通過對資本市場優(yōu)化資源配置路徑的分析將機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理與資本市場資源配置效率聯(lián)系起來，通過分析指出機(jī)構(gòu)投資者影響資本市場資源配置效率主要是通過參與公司治理，促進(jìn)公司績效提高實現(xiàn)的，并通過分析機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動因、途徑、對公司績效的影響以及制約機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的因素進(jìn)一步探討了機(jī)構(gòu)投資者是如何通過參與公司治理影響資本市場資源配置效率

7、的以及對資本市場資源配置效率能夠產(chǎn)生什么樣的影響。 第六章分析機(jī)構(gòu)投資者對資本市場運行效率的影響。通過分析已有的研究成果給出了資本市場運行效率的定義：資本市場的運行效率是指資本市場為了實現(xiàn)其所具有一定的資金籌集功能和價格發(fā)現(xiàn)功能等主要功能，任何運行方式的變化會導(dǎo)致運行成本增加，造成現(xiàn)有資本市場功能減弱的這樣一個狀態(tài)。在此基礎(chǔ)上分析了資本市場運行效率與其他效率的關(guān)系，并通過分析交易成本與資本市場運行效率的關(guān)系指出交易成本是影響資本

8、市場運行效率的決定性因素，進(jìn)而分析機(jī)構(gòu)投資者對于資本市場交易制度創(chuàng)新的促進(jìn)作用，得出了機(jī)構(gòu)投資者有助于降低資本市場交易成本，提高資本市場運行效率的結(jié)論。 第七章對中美機(jī)構(gòu)投資者對資本市場效率影響進(jìn)行了比較。通過對中美兩國資本市場上機(jī)構(gòu)投資者的作用進(jìn)行實證分析，闡述了中美機(jī)構(gòu)投資者對資本市場效率的不同影響，分析結(jié)果表明雖然兩個國家經(jīng)濟(jì)實力不同，資本市場發(fā)達(dá)程度差異極大，由此機(jī)構(gòu)投資者所處的環(huán)境完全不一樣，但通過考察發(fā)現(xiàn)兩國機(jī)構(gòu)投資

9、者都在一定的條件下對本國資本市場定價效率產(chǎn)生了一定的消極影響，差別則在于由于資本市場制度環(huán)境和制度安排的不同，因此機(jī)構(gòu)投資者對資本市場的危害程度不一：在對資本市場資源配置效率的影響方面，美國機(jī)構(gòu)投資者通過積極參與公司治理對本國資本市場資源配置效率起到了一定的促進(jìn)作用，中國機(jī)構(gòu)投資者則出于種種原因還未對上市公司的公司治理形成顯著影響，從而對資本市場資源配置效率的影響也甚微；在對資本市場運行效率的影響方面，兩國機(jī)構(gòu)投資者都帶來了一定的積極影