我國社會融資結構與資產價格水平的關聯性實證分析.pdf

1、2011年4月14日中國人民銀行首次對外發(fā)布了“社會融資規(guī)模”作為更加廣義的貨幣流通量監(jiān)測指標。運用該指標統計我國實體經濟發(fā)展過程中得到的金融體系資金支持，并系統地將我國社會融資結構分為以銀行本外幣貸款為主的間接融資和以信托貸款、委托貸款、企業(yè)債券、非金融企業(yè)IPO融資等為主的直接融資。但是從目前經濟形勢來看，我國實體經濟在融資規(guī)模飛速增長的狀況下卻出現了相對走弱的趨勢。著名學者劉煜輝先生將該現象稱之為“潛在增長下沉”，同時提出了我國社

2、會融資在支持實體經濟過程中可能存在向虛擬經濟分流的問題?；谖覈L久的融資狀況，大多數研究集中在銀行信貸為主的間接融資對經濟發(fā)展的關聯關系上，從信貸的角度研究了房地產價格，股市增長量等相關指標的關系，驗證了銀行信貸對實體經濟的促進作用以及在銀行信貸過程中資金流向房地產市場的事實。但是，近年來我國直接融資的規(guī)模不斷擴大，多種層次的金融市場逐漸完善，形成社會融資規(guī)模中直接融資和間接融資勢均力敵的局面。然而，從直接融資出發(fā)來分析實體經濟和虛擬

3、經濟導向的研究相對空白，同時關于直接融資和間接融資這兩種貨幣釋放的途徑以及實體經濟獲得流動性支持的研究十分有限，已有的則多數集中在單一領域效率的探究中。就目前融資發(fā)展形勢來看，直接融資的規(guī)模將進一步擴大，開始逐漸替代間接融資成為實體經濟支持的主力，同時作為我國金融市場改革的突破口，被寄予了更多的創(chuàng)新意義。未來經濟發(fā)展中間接融資與直接融資保持一個均衡合理的結構關系，打破市場現有的銀行獨大局面，對優(yōu)化資本市場融資結構體系，提高實體經濟融資效

4、率有重大理論意義。本文依照貨幣流動性對價格波動的理論依據入手，從虛擬經濟對實體經濟的分流溢出角度切入，采用量化模型分析社會融資對實體經濟的支持影響，并分直接融資和間接融資兩部分做結構化對比，以融資過程中的漏出貨幣數量來進行驗證。本文選取了央行發(fā)布的“社會融資結構”中社會間接融資、社會直接融資來進行對比分析，同時依據現有經驗模型選用工業(yè)增加值、CPI、M2等指標來說明實體經濟運行中經濟增長、物價水平、貨幣供應量之間構建的穩(wěn)定關系。建立實體

5、經濟VAR方程得到銀行信貸、直接融資的模型估計值與央行統計值之間的殘差，定義該殘差為實體經濟在吸納融資過程中漏出的部分貨幣供應量，進一步將該殘差作為變量做與房地產市場、股票市場的相關性影響研究。整個研究過程中每一步驟都采用了直接融資和間接融資的對比效應，分析兩者在影響經濟運行，資產價格方面的差異，從融資結構優(yōu)化的方向來統籌全文。
　　全文主要章節(jié)安排如下:第1章導論，闡述了本文的研究背景，目的意義，研究方法結構以及本文的主要貢獻;

6、第2章相關理論與文獻綜述，分別研究了國內外在該領域現階段的研究水平;第3章我國社會融資結構變遷及資產價格影響因素，闡述了我國社會融資結構變遷和未來趨勢，分析了影響資產價格水平的主要因素以及融資結構與資產價格的作用機理;第4章社會融資結構對資產價格影響的比較實證分析，首先分別建立了銀行貸款和社會直接融資與實體經濟主要指標的VAR向量自回歸方程，通過Johansen協整檢驗、格蘭杰因果檢驗、脈沖響應函數、方差分解法，驗證了經濟變量之間的相互

7、關系，以及與銀行貸款、直接融資之間的對比影響關系。最終得到了分融資結構不同的銀行貸款統計值和VAR模型估計值的殘差、社會直接融資統計值和VAR模型估計值的殘差，用來表示融資在支持實體經濟過程中的漏出部分，然后利用前期的殘差，作為一個變量，引入后續(xù)的資產價格水平VAR模型，再依據現實實證經驗分別加入影響股票市場、房地產市場的其他影響變量建立模型。對比分析得出實體經濟的融資流出與房地產價格波動關系明顯，這也和我國近幾年房地產行業(yè)飛速發(fā)展，整