中國上市公司融資、結(jié)構(gòu)、績效關(guān)聯(lián)性研究.pdf

1、本文在借鑒已有資本結(jié)構(gòu)理論研究成果的基礎(chǔ)上，立足于我國上市公司特殊的制度背景，主要從股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響這一角度，對我國上市公司融資行為、資本結(jié)構(gòu)的成因及影響了進行了比較系統(tǒng)的研究。 文章先回顧了西方資本結(jié)構(gòu)理論，為分析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)做了充分的理論準備。然后比較分析了國際上兩種主要的融資模式，認為目前我國經(jīng)濟正處于快速增長時期，上市公司面臨的市場潛力大，同時國內(nèi)資本市場還不夠發(fā)達，上市公司資金來源應(yīng)以外源資金為主，外源

2、資金適宜采取“間接為主，直接為輔”的融資方針。接下來針對我國上市公司融資行為和資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進行了統(tǒng)計分析，結(jié)論表明我國上市公司資本結(jié)構(gòu)最突出的問題依然是股權(quán)融資偏好，針對“股權(quán)偏好”這一現(xiàn)象，本文認為國內(nèi)資本市場的非均衡發(fā)展是股權(quán)融資偏好的直接原因；我國上市公司獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其引發(fā)的“內(nèi)部人控制”問題是導致股權(quán)融資偏好的根本原因。為此，文章進一步從股權(quán)集中度、股東性質(zhì)等多角度實證研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，實證結(jié)果表明我國上市公

3、司股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)具有重大影響，因此本文認為，只有實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的雙重優(yōu)化才能最終解決好我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)問題。以企業(yè)價值最大化為優(yōu)化目標，文章在第6章著重從廣義的資本結(jié)構(gòu)角度研究了資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系：先分析了資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)，然后以我國上市公司為研究對象，實證分析了這兩種效應(yīng)對上市公司財務(wù)績效產(chǎn)生的影響。研究發(fā)現(xiàn)上市公司財務(wù)杠桿與公司績效呈顯著負相關(guān)關(guān)系，其中股權(quán)融資偏好是造成這種現(xiàn)象的主

4、要原因，進一步說明上市公司股權(quán)融資偏好的不合理性。 本文最后的研究結(jié)論認為，造成我國上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理以及公司績效較差的根本原因在于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，也就說股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理導致內(nèi)部人控制——內(nèi)部人控制又造成股權(quán)融資偏好——股權(quán)融資偏好又是資本結(jié)構(gòu)不合理的重要原因，股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的不合理共同導致公司治理結(jié)構(gòu)的失衡——公司治理結(jié)構(gòu)的失衡又進一步加重了內(nèi)部人控制，如此惡性循環(huán)，最終對公司績效產(chǎn)生重大不利影響。文章最后提出了