中國上市公司關聯(lián)并購績效的實證研究.pdf

1、2008年金融危機爆發(fā)，全球經(jīng)濟陷入了發(fā)展困境，而我國整體經(jīng)濟依然保持增長，資本市場運行的市場化水平不斷提高，資本市場監(jiān)管的有效性顯著提高。金融危機導致世界經(jīng)濟格局的重新洗牌，在新一輪的競爭中，機遇與風險并存，我國政府希望本土企業(yè)能抓住這一歷史機遇，優(yōu)化我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)我國經(jīng)濟的跨越式發(fā)展。在這樣的經(jīng)濟形勢和政治形勢下，并購活動更加頻繁，成為我國上市公司快速擴張和戰(zhàn)略調(diào)整的一種重要形式。
　　 我國上市公司大多是由國企改制而

2、來，上市公司與集團公司之間關系錯綜復雜，為了上市公司更好的發(fā)展集團公司可以暫時犧牲整體利益，同時上市公司發(fā)展到一定程度時，集團公司又會通過關聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上司公司的利益。經(jīng)過股改，我國資本市場實現(xiàn)了全流通，理論上講同股同權，但是我國上市公司股權結(jié)構(gòu)是股權集中，控股股東與中小股東在上市公司中的話語權存在明顯差異，控股股東控制著上市公司的經(jīng)營決策權，中小股東處于被動地位，缺乏影響力。大股東與中小股東的利益并非總是一致，尤其是在外部治理環(huán)境不夠完

3、善的條件下，大股東有動機也有能力通過關聯(lián)交易獲取私人收益。關聯(lián)并購是關聯(lián)交易的一種重要形式，一般都是在控股股東的主導下發(fā)生的，在市場不規(guī)范、公司治理不完善的環(huán)境下，控股股東擁有上市公司的經(jīng)營決策權，為了自身的發(fā)展利益，控股股東通過關聯(lián)并購在并購雙方之間進行利益輸送或者轉(zhuǎn)移，對上市公司有“支持行為”也有“掏空行為”，究竟哪種行為占主導地位根據(jù)形勢而定。眾多學者的研究表明，長期看來，控股股東的關聯(lián)并購降低了公司的經(jīng)營業(yè)績，侵害了中小股東的利

4、益。
　　 本文按照理論分析一實證檢驗一對策建議的思路展開。首先從國內(nèi)外并購動機理論和控制權私人收益理論出發(fā)，充分借鑒國內(nèi)外有關學者的研究成果，結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的變化，認為現(xiàn)階段無論是關聯(lián)并購還是非關聯(lián)并購，我國上市公司發(fā)生的并購更多傾向于戰(zhàn)略調(diào)整型并購，屬于實質(zhì)性并購，即使是關聯(lián)并購活動也會對公司績效產(chǎn)生正向影響，即提高公司績效，為股東創(chuàng)造價值。但實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)關聯(lián)并購依然是控股股東侵占中小股東利益的一種手段，關聯(lián)并購發(fā)生后上