中國上市公司關(guān)聯(lián)并購績(jī)效的實(shí)證研究.pdf

1、2008年金融危機(jī)爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)陷入了發(fā)展困境，而我國整體經(jīng)濟(jì)依然保持增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)運(yùn)行的市場(chǎng)化水平不斷提高，資本市場(chǎng)監(jiān)管的有效性顯著提高。金融危機(jī)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)格局的重新洗牌，在新一輪的競(jìng)爭(zhēng)中，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，我國政府希望本土企業(yè)能抓住這一歷史機(jī)遇，優(yōu)化我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展。在這樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政治形勢(shì)下，并購活動(dòng)更加頻繁，成為我國上市公司快速擴(kuò)張和戰(zhàn)略調(diào)整的一種重要形式。
　　 我國上市公司大多是由國企改制而

2、來，上市公司與集團(tuán)公司之間關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，為了上市公司更好的發(fā)展集團(tuán)公司可以暫時(shí)犧牲整體利益，同時(shí)上市公司發(fā)展到一定程度時(shí)，集團(tuán)公司又會(huì)通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上司公司的利益。經(jīng)過股改，我國資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了全流通，理論上講同股同權(quán)，但是我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是股權(quán)集中，控股股東與中小股東在上市公司中的話語權(quán)存在明顯差異，控股股東控制著上市公司的經(jīng)營決策權(quán)，中小股東處于被動(dòng)地位，缺乏影響力。大股東與中小股東的利益并非總是一致，尤其是在外部治理環(huán)境不夠完

3、善的條件下，大股東有動(dòng)機(jī)也有能力通過關(guān)聯(lián)交易獲取私人收益。關(guān)聯(lián)并購是關(guān)聯(lián)交易的一種重要形式，一般都是在控股股東的主導(dǎo)下發(fā)生的，在市場(chǎng)不規(guī)范、公司治理不完善的環(huán)境下，控股股東擁有上市公司的經(jīng)營決策權(quán)，為了自身的發(fā)展利益，控股股東通過關(guān)聯(lián)并購在并購雙方之間進(jìn)行利益輸送或者轉(zhuǎn)移，對(duì)上市公司有“支持行為”也有“掏空行為”，究竟哪種行為占主導(dǎo)地位根據(jù)形勢(shì)而定。眾多學(xué)者的研究表明，長(zhǎng)期看來，控股股東的關(guān)聯(lián)并購降低了公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)，侵害了中小股東的利

4、益。
　　 本文按照理論分析一實(shí)證檢驗(yàn)一對(duì)策建議的思路展開。首先從國內(nèi)外并購動(dòng)機(jī)理論和控制權(quán)私人收益理論出發(fā)，充分借鑒國內(nèi)外有關(guān)學(xué)者的研究成果，結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，認(rèn)為現(xiàn)階段無論是關(guān)聯(lián)并購還是非關(guān)聯(lián)并購，我國上市公司發(fā)生的并購更多傾向于戰(zhàn)略調(diào)整型并購，屬于實(shí)質(zhì)性并購，即使是關(guān)聯(lián)并購活動(dòng)也會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正向影響，即提高公司績(jī)效，為股東創(chuàng)造價(jià)值。但實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)并購依然是控股股東侵占中小股東利益的一種手段，關(guān)聯(lián)并購發(fā)生后上