中國上市公司海外并購市場績效的實證研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟全球化、一體化進程不斷加快，跨國并購的規(guī)模和影響都逐漸擴大，跨國并購的總體趨勢日益深化。近20年來，全球范圍內(nèi)的跨國并購熱一直持續(xù)，隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，對外開放程度加深，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，我國企業(yè)實力的不斷增強，中國企業(yè)的海外并購也在如火如荼的進行中。加之，全球金融危機爆發(fā)帶來的新契機，我國企業(yè)更是在全球范圍內(nèi)掀起了一股中國式海外并購的浪潮。但是，機會和風(fēng)險總是并存的，海外并購的績效遠不如預(yù)期中的那樣好。中國企業(yè)在海外并購

2、中更是頻頻失利，中海油并購優(yōu)尼科、中國鋁業(yè)并購必和必拓最終都以失敗告終，而成功實施并購后能為企業(yè)創(chuàng)造價值的案例更是少之又少。因此，海外并購能否為中國企業(yè)帶來收益，能否為股東帶來財富效應(yīng)，以及不同時期、不同行業(yè)以及不同性質(zhì)的中國企業(yè)在海外并購的市場績效上是否存在顯著差別是本文研究的根本目的。
　　 本文首先對海外并購的相關(guān)概念進行了梳理，介紹了海外并購績效的主要評價方法，綜述國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于海外并購績效評價的研究成果，然后對各評價方

3、法的優(yōu)缺點進行總結(jié)，說明文章選擇的評價方法及原因，為下文的實證研究奠定理論基礎(chǔ)。
　　 其次，從并購的動因、并購的歷史以及海外并購現(xiàn)狀描述等方面對中國企業(yè)海外并購進行闡述，為海外并購的績效研究提供歷史背景和現(xiàn)實基礎(chǔ)。
　　 再次，文章主要運用事件研究法檢驗我國上市公司海外并購的市場績效，利用海外并購對上市公司股價的影響檢驗并購是否為企業(yè)創(chuàng)造價值。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，整體上，海外并購事件為上市公司創(chuàng)造了正的超常累積收益，但檢驗結(jié)果不

4、顯著;對于不同時間段，金融危機前海外并購的市場績效要優(yōu)于金融危機之后;對不同的行業(yè)而言，采掘業(yè)的累積超常收益最大，其次是制造業(yè)和金融、保險業(yè);對不同企業(yè)性質(zhì)而言，國有企業(yè)獲得了海外并購的公告效應(yīng)，而在整個事件窗內(nèi)的累積超額收益率顯著為正。然后從長期的角度考慮，本文利用GARCH模型，檢驗海外并購對股價的沖擊是否使股價波動發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。而研究結(jié)果表明，海外并購對股價的波動只是短期的，市場的投資行為更多是同投資者的風(fēng)險偏好、宏觀經(jīng)濟環(huán)境