中東主權(quán)財(cái)富基金對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響及其啟示.pdf

1、進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，全球連續(xù)爆發(fā)幾次重大的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)，主權(quán)財(cái)富基金作為這一時(shí)期國(guó)際資本市場(chǎng)上的積極參與者，引起了學(xué)界和實(shí)務(wù)界的更多關(guān)注。而中東主權(quán)財(cái)富基金無(wú)論從建立歷史以及投資規(guī)模來(lái)說(shuō)都在世界主權(quán)財(cái)富基金中占據(jù)著舉足輕重的地位。因此對(duì)中東主權(quán)財(cái)富基金的研究在學(xué)術(shù)上有助于拓展主權(quán)財(cái)富基金研究的內(nèi)容、提升中東經(jīng)濟(jì)研究的水平并有助于深刻理解國(guó)際金融體系的變遷史；在實(shí)踐上對(duì)豐富和深化包括中國(guó)、中東在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)合作具有重要啟示意義，有利

2、于總結(jié)和探索中東主權(quán)財(cái)富基金的不同發(fā)展特點(diǎn)及影響，對(duì)中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家建立或發(fā)展本國(guó)或超主權(quán)財(cái)富基金具有重要借鑒意義，并對(duì)完善國(guó)際金融監(jiān)管體系，維護(hù)世界金融安全具有重要作用。
　　本文由六章組成。首先在第2章梳理并綜述了目前國(guó)內(nèi)外有關(guān)主權(quán)財(cái)富基金定義與起源、分類與資金來(lái)源、設(shè)立條件及投資目的、影響及經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、運(yùn)作與管理等方面的主要研究成果，其次在此基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展，介紹了中東主要主權(quán)財(cái)富基金的世界排名、特點(diǎn)，包括總資產(chǎn)規(guī)模、創(chuàng)立年限、

3、透明度、資金來(lái)源等，并發(fā)現(xiàn)中東主權(quán)財(cái)富基金以其資金規(guī)模在世界上處于不可小覷的地位，且其資金來(lái)源大多為油氣等能源的出口收入，創(chuàng)立年份大多集中于2002年以后，但其透明度普遍較低的現(xiàn)狀給量化研究帶來(lái)了較大困難，對(duì)投資接收國(guó)造成一定擔(dān)憂。
　　第3章主要就中東大型主權(quán)財(cái)富基金的運(yùn)作模式及投資特點(diǎn)做了詳細(xì)分析，并取中東五大主要主權(quán)財(cái)富基金：沙特貨幣管理局、阿布扎比投資局、卡塔爾投資局、科威特投資局、伊朗外匯儲(chǔ)備基金進(jìn)行具體特點(diǎn)分析。研究發(fā)

4、現(xiàn)中東地區(qū)主權(quán)財(cái)富基金主要的資金來(lái)源為油氣等能源出口所得收入。其采取的投資策略大多為長(zhǎng)期投資，并傾向于被動(dòng)管理，另外中東主權(quán)財(cái)富基金的投資資產(chǎn)類別及投資區(qū)域大多呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，并大多體現(xiàn)出一定的政治性，這都給中東主權(quán)財(cái)富基金投資的地理分布及產(chǎn)業(yè)分布等帶來(lái)較大影響。
　　第4章是本文重點(diǎn)之一，第一部分主要分析了中東主權(quán)財(cái)富基金對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響，具體通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)股權(quán)投資的地理分布、產(chǎn)業(yè)分布、投資類型分布等表現(xiàn)中東主權(quán)基金對(duì)不同

5、地區(qū)、產(chǎn)業(yè)及投資接收企業(yè)的影響，并通過(guò)事件分析法研究中東主權(quán)財(cái)富基金對(duì)上市公司短期的影響。第二部分主要就中東主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展對(duì)國(guó)際金融監(jiān)管體系的影響展開(kāi)分析。隨著這些主權(quán)財(cái)富基金日益壯大，受其影響目前針對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的國(guó)際金融監(jiān)管體系主要包括由各國(guó)政府或國(guó)際組織主持制訂的兩國(guó)或多國(guó)之間國(guó)際統(tǒng)一層面的監(jiān)管體系，這包括國(guó)際貨幣基金組織(IMF)、經(jīng)合組織(OECD)等、各國(guó)各自出臺(tái)的針對(duì)主權(quán)財(cái)富基金投資的國(guó)內(nèi)法、國(guó)際專門組織出臺(tái)的監(jiān)管參考

6、指標(biāo)等等。
　　現(xiàn)行的針對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的這一套國(guó)際金融監(jiān)管準(zhǔn)則有一定的積極意義。如這一系列監(jiān)管政策的出臺(tái)標(biāo)志著主權(quán)財(cái)富基金投資母國(guó)以及投資接收國(guó)通力合作、共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決心，以及為今后進(jìn)一步完善國(guó)際金融監(jiān)管體系提供了一定的借鑒意義。但在肯定其積極意義的同時(shí)更應(yīng)注意到其局限，才能更好地?fù)P長(zhǎng)避短，發(fā)展起完善的體系。其不足之處主要在于法規(guī)規(guī)定內(nèi)容仍不夠全面，有些條約中用詞解釋含糊不清，易造成“灰色地帶”而讓某些國(guó)家按照自己的意愿任意

7、詮釋，削弱其原本規(guī)制的效力；且無(wú)論是現(xiàn)行的雙邊還是多邊國(guó)際金融監(jiān)管機(jī)制，均為自愿遵守，即以“軟法”為主，對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)制效果仍不佳。第4章詳盡分析了中東主權(quán)財(cái)富基金對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響，其中有可取之處，也不乏消極之地，應(yīng)當(dāng)揚(yáng)長(zhǎng)避短，在鼓勵(lì)其維持優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，思考對(duì)策來(lái)削弱甚至摒除其帶來(lái)的消極影響。
　　有鑒于此，第5章內(nèi)容主要針對(duì)前文對(duì)中東主權(quán)財(cái)富基金的特點(diǎn)以及給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)的影響的分析，對(duì)中東國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金提出五條發(fā)展

8、建議，也對(duì)中國(guó)有一定的啟示。這五條建議主要包括：（1）取金融危機(jī)前車之鑒，將投資地理分布趨多元化，加大對(duì)新興國(guó)家市場(chǎng)投資力度；（2）在避開(kāi)敏感行業(yè)的基礎(chǔ)上，維持并加強(qiáng)多元化產(chǎn)業(yè)分布，短期內(nèi)仍以收購(gòu)50％以下小份額股權(quán)投資為主，避免歐美過(guò)度保護(hù)主義；（3）加大對(duì)投資接收國(guó)接受投資企業(yè)績(jī)效的積極管理，同時(shí)擴(kuò)大投資母國(guó)內(nèi)需，以維護(hù)國(guó)際收支平衡及國(guó)際資本正序流動(dòng)；（4）適當(dāng)并逐步提高透明度，以在避免西方過(guò)度保護(hù)主義與不過(guò)分阻礙新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中

9、尋求平衡點(diǎn)；（5）建立起一個(gè)由中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家多方參與的有關(guān)監(jiān)管的國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制，在制訂協(xié)調(diào)機(jī)制時(shí)充分發(fā)揮發(fā)展中國(guó)家話語(yǔ)權(quán)，并考慮建立以發(fā)展中國(guó)家為主導(dǎo)的超主權(quán)財(cái)富基金。
　　最后本文在第6章對(duì)未來(lái)中東主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展特點(diǎn)、對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響及與中國(guó)的合作方面做了展望，認(rèn)為中東地區(qū)主權(quán)財(cái)富基金對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)的影響隨著其規(guī)模的發(fā)展，以及發(fā)展中國(guó)家地位的提升，可能將會(huì)越來(lái)越大，尤其是對(duì)于非洲等地區(qū)的欠發(fā)展地區(qū)，隨著歐美

10、金融市場(chǎng)日趨成熟，以及中東主權(quán)財(cái)富基金吸取2008金融危機(jī)的教訓(xùn)，可能未來(lái)會(huì)進(jìn)一步加大對(duì)這些地區(qū)的影響力。另外，中國(guó)可多借鑒中東經(jīng)驗(yàn)，取長(zhǎng)補(bǔ)短。對(duì)于主權(quán)基金的國(guó)際金融監(jiān)管機(jī)制只有在發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家都積極參與的多邊協(xié)調(diào)機(jī)制內(nèi)才能更好地得以完善，并進(jìn)一步改善世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。建立起一個(gè)有效的國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制，從發(fā)展中國(guó)家角度出發(fā)更能保證其經(jīng)濟(jì)話語(yǔ)權(quán)，與其投資大國(guó)的地位相稱，而且也更有助于使國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局向更有利于發(fā)展中國(guó)家的方向發(fā)展。同時(shí)，

11、更完善的國(guó)際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)整體良好運(yùn)行也將做出巨大貢獻(xiàn)。
　　本文創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在：目前相關(guān)文獻(xiàn)定性研究較多，定量和實(shí)證研究較少，削弱了研究的嚴(yán)謹(jǐn)性和學(xué)術(shù)性。因此本文以中東地區(qū)主權(quán)財(cái)富基金為主體，進(jìn)行了包括描述性統(tǒng)計(jì)、事件研究法等在內(nèi)的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)中東主權(quán)財(cái)富基金的股權(quán)投資對(duì)歐美地區(qū)的影響大于對(duì)中東本地區(qū)及其他地區(qū)；就股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)分布來(lái)看，對(duì)金融業(yè)影響最大，其次是金屬化工及能源開(kāi)采等；而從投資類型來(lái)看，以“少數(shù)股權(quán)收購(gòu)”

12、為主，因此在單家企業(yè)影響力有限；從對(duì)上市公司短期價(jià)格的影響來(lái)看，中東主權(quán)財(cái)富基金投資消息對(duì)市場(chǎng)的短期影響有限，宣布后快速消退。
　　其次，本文較為全面地分析了中東主權(quán)財(cái)富基金對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響。之前以中東為主體進(jìn)行類似全面分析的文獻(xiàn)較少。尤其針對(duì)現(xiàn)行國(guó)際金融監(jiān)管體制存在的不足之處在第5章提出了一系列對(duì)策，如在已有的雙邊、多邊協(xié)議的基礎(chǔ)上建立起一個(gè)由發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家共同組成的長(zhǎng)期國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制及平臺(tái)、建議中國(guó)與其他發(fā)展中國(guó)家利用

13、主權(quán)財(cái)富基金建立起一只超主權(quán)財(cái)富基金。最后，之前國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)中大多只以透明度高的主權(quán)財(cái)富基金為主體進(jìn)行實(shí)證研究，以中東主權(quán)財(cái)富基金作為主體的研究文獻(xiàn)較少。本文針對(duì)中國(guó)等設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展中國(guó)家，從發(fā)展中國(guó)家角度出發(fā)基于中東主權(quán)財(cái)富基金的特點(diǎn)及對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響提出了相應(yīng)的發(fā)展建議，包括投資的多元化地理分布、加大對(duì)新興國(guó)家市場(chǎng)投資力度；避開(kāi)敏感行業(yè)、加強(qiáng)多元化產(chǎn)業(yè)分布；加大對(duì)投資接收國(guó)接受投資企業(yè)績(jī)效的積極管理、擴(kuò)大投資母國(guó)內(nèi)需；適