Shibor作為我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的有效性分析.pdf

1、我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程起始于1996年，現(xiàn)如今，債券市場(chǎng)利率、貸款利率等都已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，存款利率上限的放開將是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的最后一步，而建立有效的基準(zhǔn)利率是貨幣當(dāng)局放開存款利率管制的前提和條件。2007年1月4日，中央人民銀行正式推出上海銀行間同業(yè)拆借利率Shibor，以期將其培育成為我國(guó)貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，從而促進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，并實(shí)現(xiàn)我國(guó)貨幣政策從數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控的轉(zhuǎn)變。有效的基準(zhǔn)利率作為金融市場(chǎng)利率體系的核心，不僅迅速反

2、映貨幣市場(chǎng)資金的供給與需求，還為其他利率與金融產(chǎn)品提供定價(jià)基準(zhǔn)，因此，基準(zhǔn)利率的建立對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)的改革有著重大意義。目前Shibor已正式運(yùn)行將近8年，其運(yùn)行情況如何？是否已具備基準(zhǔn)利率的屬性？存在哪些不足？該如何改進(jìn)？本文將通過定性分析與定量分析依次回答這些問題。
　　首先，文章基于利率決定理論、對(duì)國(guó)際基準(zhǔn)利率的經(jīng)驗(yàn)分析以及國(guó)內(nèi)的研究，總結(jié)出有效的基準(zhǔn)利率所需具備的屬性:市場(chǎng)性、基礎(chǔ)性、經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)性、波動(dòng)合理性。其次，介紹我國(guó)

3、貨幣市場(chǎng)上具有部分基準(zhǔn)屬性的利率:一年期存款利率、央行票據(jù)發(fā)行利率、銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率以及全國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率，分析這四種利率的缺陷，討論其無(wú)法作為基準(zhǔn)利率的原因，進(jìn)而引導(dǎo)出Shibor，具體介紹其運(yùn)行機(jī)制，從理論上的合理性和實(shí)際上的可操作性分析Shibor作為我國(guó)基準(zhǔn)利率的可行性。接著，通過實(shí)證分析，從Shibor的市場(chǎng)性、基礎(chǔ)性、經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)性以及波動(dòng)合理性四個(gè)方面分析其作為我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的有效性。
　　實(shí)證結(jié)果表明

4、Shibor已經(jīng)在我國(guó)貨幣市場(chǎng)中確立了基準(zhǔn)利率的地位，其具備良好的市場(chǎng)性和基礎(chǔ)性，但是仍然存在很多不足:以Shibor作為基準(zhǔn)利率的金融產(chǎn)品逐漸增多，但是所占比例還有很大的上升空間;同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易規(guī)模與債券市場(chǎng)相比差距仍然較大，從而影響Shibor的有效性;Shibor的經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)性表明Shibor由貨幣政策到宏觀經(jīng)濟(jì)的路徑并不暢通，需要改進(jìn);Shibor的波動(dòng)比較靈敏，能夠及時(shí)反映出金融市場(chǎng)資金的供求狀況，但是面對(duì)新股發(fā)行時(shí)，市場(chǎng)表