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文檔簡介
1、波動率研究是金融風險計量和資產定價建模的基礎。金融資產時間序列方差通常具有時變特點,但受波動難以直接觀察的影響,直到20世紀70年末,關于方差的研究才逐漸成為研究的熱點。學界與實務界對股票、外匯、債券和黃金等資產波動進行了廣泛研究,但以交易所企業(yè)債為對象的研究相對不足。根據資產定價理論,利率債、股權連接債與普通企業(yè)債波動的決定因素不同,需區(qū)別研究。根據市場微觀結構理論,場內市場和場外市場交易機制不同,開展獨立研究也具有理論與現實意義。<
2、br> 中國債券市場發(fā)展有其特殊規(guī)律。2009年以來,交易所企業(yè)債發(fā)行、交易規(guī)模持續(xù)快速增長,已成為多層次資本市場的重要部分。本研究以交易所企業(yè)債指數連續(xù)復利收益率為樣本,利用GARCH模型刻畫了交易所企債收益率波動的特點。然后,從市場層面影響交易所企債收益波動率的因素出發(fā),利用交易額、活躍度、股票市場溢出和Shibor等四個因素解釋交易所企業(yè)債收益率的波動,探究微觀市場結構、資本市場、貨幣市場和交易所企業(yè)債收益波動率之間的關系。
3、r> 第一,對交易所指數收益率的特點進行了描述統(tǒng)計和計量分析,證明該時間序列具有尖峰厚尾、波動叢聚特點,存在自相關性和正反饋效應,并非白噪聲過程。波動對初始值敏感,而對市場隨機因素不夠靈敏,具有長記憶性和混沌特征。此外,波動也不具有杠桿效應和風險溢酬效應。
第二,基于微觀金融市場結構理論的考慮,以市場交易額和交易活躍度為解釋變量,研究其對交易所企債收益率波動的影響。結果證明2006-2013年期間,企債指數樣本成交額對企債收
4、益率波動并無影響。然后,通過兩個階段和不同指數收益率波動的比較分析,證明了交易額波動率和活躍度對企債收益波動率具有重要意義。二者的改善有助于降低企債收益率波動的長記憶性,增強對市場隨機新息的反應強度,也有助于消除桿杠效應,但是,對風險溢酬沒有產生影響。
第三,基于金融市場波動溢出理論的考慮,分析了股指波動率和企債30指數波動率之間的關系。二元BEKK模型證明股指波動率和企債30指數收益波動率之間存在一定溢出關系,但既不穩(wěn)定,也
5、相對較弱,多數時間是圍繞零值附近上下頻繁波動。參數估值結果還表明,聯(lián)合沖擊對協(xié)方差的敏感度遠大于新息的沖擊,股債溢出關系也存在聚類特性,波動溢出的持續(xù)性較強。此外,波動溢出存在較大的杠桿效應。
第四,基于企債定價理論和貨幣政策傳導理論的考慮,以Shibor為解釋變量估計了貨幣市場基準利率對企債收益率波動的影響。描述統(tǒng)計分析的結果表明,Shibor和Shibor波動率與企債30收益率之間并無確定關系。向量自回歸模型和包含Shib
6、or的廣義條件異方差模型都具有統(tǒng)計意義上的顯著性,但是,從具體程度來看,Shibor波動率與企債30收益波動率的影響也可以忽略不計,沒有實際意義。
綜合來看,各部分的結論存在互相印證關系。交易額波動率和活躍度對企債收益率波動具有一定影響,但是,近年來,交易所企債市場交易額波動趨于減弱,二級市場交易活躍度也無明顯改善,因此,二者對企債收益波動率的影響不夠突出。股指波動溢出效應和Shibor波動對企債收益波動率的影響系數十分微小,
7、很難產生實質性影響。由此可見,長記憶性能夠主導交易所企業(yè)債收益波動率的統(tǒng)計解釋是,微觀市場結構層面變量的影響系數較大,但是,變量本身變動微弱,難以發(fā)揮作用。而市場間溢出和貨幣政策層面的變量變動較大,但是,這些變量和交易所企債收益波動率之間不存在理論上的緊密關系。造成這一結果的原因,一方面是債券市場本質特點的原因,另一方面也是市場化不足和市場發(fā)展程度較低的原因。
交易所企債市場并非有效市場,長記憶性與風險溢酬缺失制約了其在金融資
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