中國股指收益率分布及波動建模比較研究.pdf

1、金融資產(chǎn)收益率分布特征和波動特征在幾乎所有的關于市場的學術研究中都會被涉及到。波動性是金融市場最為重要的特征之一。一方面，它與市場的不確定性和風險以及收益直接相關，是體現(xiàn)金融市場質量和效率的指標之一；另一方面波動率是資本資產(chǎn)定價模型、資產(chǎn)組合理論，期權定價理論、風險管理理論的核心變量。同樣股指收益分布特征直接關系到期權等衍生工具定價公式是否準確等。所以，以股指收益率的分布及波動特征做研究對象，用計量經(jīng)濟方法和時間序列分析方法探求作為一個

2、相對不成熟的市場的中國股市自有的特征和發(fā)展演變規(guī)律，無疑具有一定的理論意義和現(xiàn)實意義。本文以上海綜合指數(shù)、深證成指和滬深300指數(shù)為研究對象，主要分析了以下幾點： 首先是中國股指收益率分布特征。傳統(tǒng)的金融經(jīng)濟學理論都假設股指收益率服從0均值的正態(tài)分布，并且收益率之間不相關。其原因主要在于正態(tài)分布優(yōu)越的統(tǒng)計特征和便于計算的功能。本文經(jīng)過大量的實證方法檢驗，得出我國股指收益率分布不符合傳統(tǒng)金融經(jīng)濟學假設。相反，我國股指收益率分布表現(xiàn)

3、出尖峰、厚尾、左偏等特征，明顯違背正態(tài)分布假設。既然我國股指收益率不符合正態(tài)分布假設，那么尋找一個合適的準確刻畫股指收益率分布特征的模型就成為一個迫切需要解決的課題。本文分別討論了目前比較新的幾個能刻畫我國股指收益率分布特征的模型——修正Weibull分布和廣義雙曲線分布。結果表明，它們都能較準確的刻畫我國股指收益率分布特征，但是以廣義雙曲線分布擬合的效果最好。在對比了兩者刻畫效果之后，本文建立了一個隨機線性動力系統(tǒng)，模擬現(xiàn)實世界股指價

4、格走勢，結果表明不但隨機信息到達對股指收益率帶來沖擊，而且歷史信息對股指收益率分布的影響也很深。在考慮了歷史信息時，股指收益率更加不符合正態(tài)分布的假設。 其次，刻畫股指收益分布特征以后，就要考慮股指收益波動特征建模。 目前，波動性建模方法主要有三種：GARCH-類、SV-類(隨機波動模型類)和已實現(xiàn)波動率類。其中已實現(xiàn)波動率方法屬于一種無模型的方法，它的運用受到數(shù)據(jù)存儲、加工處理等的影響，在我國要成功應用會受到很大的限制

5、。本文主要比較了前兩種建模方法，即GARCH和SV方法。本文主要研究了GARCH-N(基于正態(tài)分布的GARCH)、GARCH-t(基于學生分布的GARCH)和隨機波動模型。研究結果表明，對于樣本期內刻畫效果以GARCH-t模擬效果最好，GARCH-N和隨機波動模型效果幾乎一樣好，但是都比不上GARCH-t模型。為了更加深入的比較兩類模型的效果，本研究將其應用到VaR中去。VaR是目前最流行的風險管理方法之一，把它們運用到VaR中更加切合

6、實際，更加能說明問題。研究結果表明，對于樣本外預測能力來說，以隨機波動率模型效果最好。 最后，結合本文的研究結果，給中國股市管理層和投資和提出了一些建議，并提出了進一步研究方向。中國股市是一個新興的市場，其中存在制度缺陷。出于經(jīng)濟轉型階段中的中國股市要想獲得良好的發(fā)展，必須依靠不斷的制度創(chuàng)新，和政府部門發(fā)揮更好的監(jiān)管作用。但是政府過分地調控又不利于股市的健康發(fā)展。另外，中國股市投資者不理性成分較多，所以加強投資者風險教育和投資知