政府干預(yù)、終極股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率.pdf

1、自伯爾和米恩斯（Berle & Means）于1932年發(fā)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離導(dǎo)致了內(nèi)部人控制現(xiàn)象，兩權(quán)分離所帶來的道德風(fēng)險和逆向選擇問題成為公司治理研究的邏輯起點(diǎn)。但是，隨著LaPortaetal.于1999年對全球27個富有經(jīng)濟(jì)體股權(quán)結(jié)構(gòu)的深入研究，發(fā)現(xiàn)除了美國和英國等法律對投資者利益保護(hù)較為完善的國家的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分散狀態(tài)外，終極股東在其余大多數(shù)國家的上市公司中都很普遍，其控制形態(tài)大都集中在家族或者政府手中，而終極控制股東大多通

2、過金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、交叉持股或直接控制董事會成員的任免權(quán)等方式來實(shí)現(xiàn)以較小的現(xiàn)金流來撬動較大的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)對上市公司的超額控制。自此，公司治理的研究熱點(diǎn)逐漸向終極控制權(quán)方面的研究所靠攏。
　　市場和政府作為主導(dǎo)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的兩個重要方面，其界限在哪里？人們一直在為此尋找恰當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)。上世紀(jì)八十年代產(chǎn)生的新自由主義思潮，使得私有化與放松管制一度成為主導(dǎo)政府管制的重要理念。但是，在此以后的二十多年來，頻繁爆發(fā)的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得“自由放任”盡

3、顯疲態(tài)。無論是爆發(fā)于1997年的東南亞金融危機(jī)還是2008年蔓延至全球的金融危機(jī)，如此沉重的代價使得人們再次回想起那雙“看得見的手”，希望政府能夠在危機(jī)中力挽狂瀾，彌補(bǔ)市場的缺憾。企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中離不開其所處的市場環(huán)境和非市場環(huán)境，我國以政府主導(dǎo)的市場經(jīng)濟(jì)體制就是企業(yè)發(fā)展最重要的外界環(huán)境。中共十八大提出要“發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，同時更好地發(fā)揮政府的作用”?？梢?，在我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下，將政府干預(yù)這一宏觀因素引入微觀公司治理

4、領(lǐng)域進(jìn)行研究不僅有利于解釋我國企業(yè)發(fā)展中遇到的諸多問題，還能為政府“轉(zhuǎn)變職能、簡政放權(quán)”提供決策依據(jù)。
　　股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中扮演著十分重要的角色，他決定了公司中剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)是如何在股東中劃分的，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的發(fā)展壯大，股權(quán)結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)立體式的發(fā)展趨勢。因此，如果僅僅從直接股東的視角來研究公司治理有效性的問題就顯得有些偏頗。對股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究要追溯到終極股東層面，才能更加深入透徹的將股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率之間的關(guān)系分析

5、清楚。那么，政府干預(yù)與公司治理效率之間到底存在怎樣的關(guān)系？什么樣的終極股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠?qū)ζ淦鸬椒e極的調(diào)節(jié)作用？如何促進(jìn)我國上市公司治理效率的提高？這些都是值得深入探討的問題。
　　本文將公司治理效率作為主要研究對象，以政府干預(yù)為切入點(diǎn)，理論分析政府干預(yù)對公司治理效率的作用機(jī)理，并對作用機(jī)理進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。在此基礎(chǔ)上，拓展到終極股權(quán)結(jié)構(gòu)與政府干預(yù)的交互作用對公司治理效率的影響，最后，在研究結(jié)論的基礎(chǔ)上提出了適合我國制度背景的提高我國上市

6、公司治理效率的政策建議。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果顯示：
　?。?）政府干預(yù)是影響我國上市公司治理效率低下的主要原因之一；
　?。?）當(dāng)終極控制股東是國家時，政府對上市公司的干預(yù)效應(yīng)得到加強(qiáng)，并且，政府對上市公司干預(yù)效應(yīng)會隨著國有性質(zhì)的終極控制股東持股比例的上升而更加顯著；
　　（3）當(dāng)終極控制股東是私有性質(zhì)時，政府對上市公司的負(fù)面干預(yù)將得到抑制，抑制效應(yīng)會隨著終極控制股東股權(quán)集中度的升高而得到加強(qiáng)；
　?。?）當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者能

7、夠?qū)ι鲜泄井a(chǎn)生重大影響時，公司治理效率較前兩者來說最高，說明機(jī)構(gòu)投資者的引入能夠在一定程度上提高公司治理的有效性；
　?。?）股權(quán)制衡度也是公司治理效率的一個重要影響因素，其與公司治理效率之間呈正相關(guān)關(guān)系，并且當(dāng)終極控制股東是國有性質(zhì)時，股權(quán)制衡度越高，政府對上市公司的負(fù)面干預(yù)越能得到抑制；
　?。?）由剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的不對等所引發(fā)的兩權(quán)分離度越高，越容易引發(fā)終極控制人的侵占行為，公司治理效率則越低。
　　本

8、文在以下方面作出了創(chuàng)新：
　?。?）本文將政府干預(yù)這一政治環(huán)境因素引入公司治理的研究體系中，理論分析了政府干預(yù)對公司治理效率的傳導(dǎo)機(jī)制并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，該研究有助于豐富政府干預(yù)理論，拓展公司治理的研究視角和研究領(lǐng)域；
　　（2）本文在理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)終極股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率作用機(jī)理的基礎(chǔ)上，還進(jìn)一步探索了政府干預(yù)與終極股權(quán)結(jié)構(gòu)的交互效應(yīng)對公司治理效率的影響。現(xiàn)有的研究對于此方面的問題幾乎沒有涉及，該交互效應(yīng)也是比較復(fù)雜的。

9、本文對此進(jìn)行了探索性的研究，開辟了公司治理研究的新視野；
　?。?）本文對采用“股票價格增長率/同期大盤增長率”作為公司治理效率的替代變量進(jìn)行實(shí)證研究，比以往的衡量指標(biāo)更加準(zhǔn)確，更能夠真實(shí)的反應(yīng)公司治理水平；
　?。?）本文對股權(quán)結(jié)構(gòu)與股份結(jié)構(gòu)的概念重新進(jìn)行了界定，解決了以往研究中股權(quán)結(jié)構(gòu)與股份結(jié)構(gòu)混為一談的問題，豐富了股權(quán)結(jié)構(gòu)理論；
　?。?）本文在對終極股東股權(quán)性質(zhì)分類時，不僅按照國有和非國有兩類進(jìn)行研究，筆者還借