人民幣遠期匯率定價偏差問題及成因研究——基于NDF和DF比較分析.pdf

1、利率平價理論是解釋遠期匯率定價問題的基礎(chǔ)。我國對境內(nèi)遠期匯率的定價能力還不足，又很難控制境外遠期匯率的變化，導(dǎo)致境內(nèi)外遠期匯率和理論遠期匯率以及未來即期匯率都存在一定的偏離，很難滿足利率平價的前提條件。這種偏離反映了人民幣的升貶值預(yù)期，而這種升貶值預(yù)期將會影響到投資者對遠期市場的判斷，加大了我國經(jīng)濟政策制定的難度。我國遠期市場發(fā)展時間遠遠不如其他發(fā)達國家，實際的遠期匯率與預(yù)期匯率之間往往存在持續(xù)的、顯著的偏離，無法僅僅以交易成本等某些因

2、素來說明。因此，從兩個并行的境內(nèi)外遠期市場研究中所得到的信息可能會幫助我們深入了解遠期外匯市場的特性與趨勢，對我國未來遠期市場的把控以及政策改革具有理論意義和實際意義。
　　本文以遠期外匯市場的功能與分類為切入點，對境內(nèi)外遠期市場的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀進行陳述，以利率平價理論為基準(zhǔn)，對人民幣遠期匯率定價偏差及其成因問題進行了研究。研究過程中圍繞三個問題展開:一，通過比較SHIBOR和人民銀行的法定貸款利率在利息平價的實證結(jié)果，試圖確定究

3、竟哪種利率能更準(zhǔn)確地預(yù)期未來匯率;二，討論DF匯率和NDF匯率中誰更接近實際遠期匯率，即哪一個市場與即期市場間同步性與相關(guān)性更高;三，從風(fēng)險溢價、比索效應(yīng)和非理性預(yù)期因子中，尋找導(dǎo)致遠期匯率偏離的主要因素。
　　本文選取了CNY即期匯率、各期限NDF、DF匯率、SHIBOR、LIBOR、一年期法定貸款利率等數(shù)據(jù)進行實證分析。實證結(jié)果認為市場化利率SHIBOR并不能準(zhǔn)確地預(yù)測未來匯率。運用SJCopula-MGARCH模型驗證NDF