不完美市場條件下上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素研究.pdf

1、作為奠定現(xiàn)代公司金融理論最重要基礎(chǔ)的MM資本結(jié)構(gòu)理論，自誕生以來，伴隨資本結(jié)構(gòu)研究的不斷發(fā)展和完善，使公司如何選擇資本結(jié)構(gòu)這個問題成為學(xué)術(shù)界一直討論的焦點。本文在系統(tǒng)回顧國內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論、資本結(jié)構(gòu)影響因素的相關(guān)研究文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，采用理論與實證相結(jié)合的分析方法對基于我國不完美市場條件下的上市公司資本結(jié)構(gòu)展開研究。
　　理論分析方面，本文通過對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行梳理和歸納，并基于股權(quán)分置改革后上市公司整體發(fā)展趨勢以及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

2、，同時結(jié)合我國存在的一些特有的市場摩擦，在上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素模型的構(gòu)建中不僅考慮到公司規(guī)模、盈利能力、成長性、資產(chǎn)有形性、產(chǎn)品要素競爭能力、稅收、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)等因素，而且重點對一大股東高度持股、區(qū)域經(jīng)濟(jì)不平衡、政府干預(yù)三方面不完美條件深度剖析，盡可能全面反映中國市場所面對的不完美情況。通過理論分析發(fā)現(xiàn):對于資本結(jié)構(gòu)的研究，我國借鑒國外發(fā)達(dá)國家的研究成果，雖然考慮到我國“一股獨大”的特有國情，但是制度背景的不同所帶來的我國與其他國

3、家的差異不僅僅體現(xiàn)在控股股東上，還有區(qū)域問題和政企關(guān)系等問題。更何況如今控股股東對上市公司的掏空行為與股權(quán)分置改革前相比已經(jīng)改變，雖然2005年的股權(quán)分置改革旨在從宏微觀方面全面改善中國的資本市場，但是股改后的新型隱蔽式掏空行為逐漸凸顯和嚴(yán)重，其對上市公司投融資決策等方面的影響也不容忽視。
　　實證研究方面，本文采用資產(chǎn)負(fù)債率作為被解釋變量來表示上市公司資本結(jié)構(gòu)，并選取2005-2012年共8年被出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的我國972家上

4、市公司的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建影響上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇的因素模型。但是有別于以往研究的是，在引入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)差異指標(biāo)和政府市場化指數(shù)的同時，對總樣本按照股權(quán)集中度、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、政府干預(yù)強(qiáng)度進(jìn)行分組對比進(jìn)行描述性統(tǒng)計和回歸分析。研究發(fā)現(xiàn):1.股權(quán)集中程度不同，上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇也不同而且差異顯著:相對分散的股權(quán)對上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇具有正向的積極作用;而股權(quán)一旦集中達(dá)到控制，則對上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇的影響會發(fā)生質(zhì)的變化，導(dǎo)致顯著負(fù)相關(guān)，但是并非