PE-VC背景對上市公司IPO抑價程度的影響——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的實證研究.pdf

1、本文以有無PE/VC背景為標準對創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO抑價程度進行對比研究。樣本選擇時，采用Megginson和Weiss在1991年提出的配對分組方式，配對選擇樣本，選擇出共計170家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本。統(tǒng)計分析表明兩類公司抑價率并無顯著差異。有PE/VC背景上市公司抑價率達到31％，無PE/VC背景上市公司抑價率為33％，差值僅為2％，但標準差前者大于后者，表明前者分布更為分散，所以需進一步研究。通過進行多元回歸建模，發(fā)現(xiàn)有無

2、PE/VC背景對抑價率影響并不顯著，反而PE/VC在上市公司中股份占比十分顯著，但呈現(xiàn)出較強的正相關(guān)性，與認證/監(jiān)督理論相悖。筆者提出，認證/監(jiān)督理論在中國市場不明顯，并且一級市場存在較為嚴重的逆向選擇問題。由于存在信息不對稱，PE/VC選擇的企業(yè)在財務(wù)指標以及在發(fā)展前景方面不如無PE/VC背景的公司，一級市場投資者得到如此信息之后，在承銷商詢價時，會對有PE/VC背景的公司產(chǎn)生負面看法，并對其財務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營數(shù)據(jù)等定價資料的真實性產(chǎn)生懷

3、疑，在信息不對稱的情況下，投資者會對估值做一定的打折以彌補日后可能會因沒有獲悉的信息披露造成的損失。如此情況下，PE/VC背景雖然可能在一定程度上能夠幫助輔導(dǎo)所投資企業(yè)，但并不能徹底消除其所選擇企業(yè)可能是劣質(zhì)企業(yè)的影響，因此，使得一級市場定價低于公司內(nèi)在價值，產(chǎn)生較高的抑價率。為了解釋并驗證這一解釋，筆者在假定二級市場有效的前提下，按照行業(yè)選擇每個行業(yè)實力較差的20％作為樣本，進一步的研究發(fā)現(xiàn)，在表現(xiàn)較差的公司中，整個模型的擬合度大幅提