VC-PE的增值效應(yīng)及其對(duì)IPO的影響——基于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、近年來,隨著我國創(chuàng)業(yè)板的逐步推出,風(fēng)險(xiǎn)投資在資本市場(chǎng)上尤其是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的表現(xiàn)愈來愈活躍。在如此背景下,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的增值服務(wù)以及對(duì)IPO抑價(jià)的影響成為了學(xué)者們研究的熱點(diǎn)。
　　 首先,學(xué)術(shù)界一致認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資在其投資存續(xù)期間會(huì)為企業(yè)提供各種形式的增值服務(wù)。其次,對(duì)于IPO抑價(jià)產(chǎn)生了兩種主流理論。認(rèn)證/監(jiān)管理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)消除了發(fā)行過程中的信息不對(duì)稱,使得定價(jià)更接近于實(shí)際價(jià)值,因此風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)IPO抑價(jià)率更低。逆向選擇

2、/嘩眾取寵理論認(rèn)為不成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)迫于聲譽(yù)以及籌資壓力而將企業(yè)過早上市,因此IPO抑價(jià)率會(huì)更高。這些理論在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的表現(xiàn)都有待于研究和論證。
　　 本文以截至2011年4月30日成功登入中國創(chuàng)業(yè)板的全部209家企業(yè)(其中有VC/PE機(jī)構(gòu)投資支持的企業(yè)為188家)為樣本,主要研究分析三方面的內(nèi)容:(1)分析我國當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資的主要特點(diǎn)及其增值效應(yīng),并結(jié)合企業(yè)上市前的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo),考察風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)投資對(duì)象盈利性,成長(zhǎng)性和高科技性

3、的實(shí)際影響情況。(2)基于風(fēng)險(xiǎn)投資的角度,研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)的影響。(3)考察在企業(yè)IPO后,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響作用。
　　 研究發(fā)現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板上市樣本中,VC/PE所支持的企業(yè)在上市前的盈利性要顯著低于無VC/PE支持的企業(yè),但是在成長(zhǎng)性和高科技性方面并不存在顯著差別。VC/PE支持的企業(yè)IPO抑價(jià)率較低。IPO后,所有的企業(yè)業(yè)績(jī)都發(fā)生了大幅度地降低,但其中曾經(jīng)有風(fēng)險(xiǎn)投資背景企業(yè)的降低幅度要略小于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資背