基于實(shí)物期權(quán)方法的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)價(jià)值研究.pdf

1、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，也稱二板市場(chǎng)，是為不具備主板市場(chǎng)上市條件但是成長(zhǎng)潛力巨大，風(fēng)險(xiǎn)較高的高新技術(shù)企業(yè)融資的證券市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在我國(guó)特指深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。自2009年10月創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)啟動(dòng)以來(lái)，越來(lái)越多的科技含量高、成長(zhǎng)潛力大、風(fēng)險(xiǎn)高的中小型企業(yè)申請(qǐng)到創(chuàng)業(yè)板上市，創(chuàng)業(yè)板作為直接融資的證券市場(chǎng)，為小企業(yè)的發(fā)展提供了雄厚的資金支持。隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展運(yùn)行，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的價(jià)值評(píng)估逐漸成為學(xué)界和業(yè)界研究討論的熱點(diǎn)話題。
　　 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市企

2、業(yè)的典型特征是高成長(zhǎng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性，未來(lái)現(xiàn)金流波動(dòng)劇烈，與其風(fēng)險(xiǎn)相匹配的資本化率也難以確定。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)存在退市問(wèn)題，對(duì)于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)而言，還存在資金超募的問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)自身的這些特點(diǎn)，使得傳統(tǒng)的以貼現(xiàn)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的方法在對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)受到很大的局限。
　　 本文使用實(shí)物期權(quán)的方法對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行了評(píng)估。在創(chuàng)業(yè)板上市的300多家企業(yè)中選取了一家生物制藥企業(yè)，安徽安科生物工程股份有限公司，作為論文

3、研究案例。通過(guò)深交所網(wǎng)站公布的該企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和該企業(yè)的年度報(bào)告，獲得與案例所選項(xiàng)目相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，將傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估模型和實(shí)物期權(quán)模型可行性進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的評(píng)估方法在對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，只能夠評(píng)估能夠帶來(lái)確定現(xiàn)金流并且有固定壽命期限的項(xiàng)目的價(jià)值，而對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)大多數(shù)的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，實(shí)物期權(quán)方法能夠更好地對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。文章首先回顧了傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法，然后指出其在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的不足，引出一種全新的評(píng)估思路:實(shí)物期權(quán)的方法