基于改進一般失望模型的投資組合與資產(chǎn)定價研究.pdf

1、經(jīng)典投資組合和資產(chǎn)定價理論采用了源于新古典主義經(jīng)濟學(xué)的同質(zhì)經(jīng)濟概念,假設(shè)投資者的經(jīng)濟決策是完全理性的。但理性并非人類行為的唯一驅(qū)動力,還會更多地受主觀偏好等多重因素的影響。對資產(chǎn)的收益和風(fēng)險采用不同的度量方法,會得到不同的投資組合方案,進一步也會得出不同的資產(chǎn)定價模型。投資者所持有的資產(chǎn)具有不同的類型和不同程度的風(fēng)險,這些風(fēng)險會給投資者帶來相應(yīng)的損失,因此投資者會對相應(yīng)的資產(chǎn)進行必要的與風(fēng)險相關(guān)的分析和評估,從而采取符合其投資目的和風(fēng)險

2、偏好的投資策略,減少其可能遭受的損失。而資產(chǎn)定價模型反應(yīng)的則是整個市場處于均衡狀態(tài)時資產(chǎn)的風(fēng)險與其均衡價格之間的關(guān)系。因此深入研究并理解已有先進投資組合與資產(chǎn)定價理論的相關(guān)研究成果,在此基礎(chǔ)上根據(jù)行為主體的真實心理感受及市場的實際運行狀況對相關(guān)理論進行發(fā)展與完善,具有重要的理論與實際意義。
　　本文首先對已有的風(fēng)險偏好和風(fēng)險度量以及投資組合優(yōu)化和資產(chǎn)定價理論進行了總結(jié)與評價,指出已有理論存在的缺點與不足。在此基礎(chǔ)上對已有理論進行改

3、進與完善,提出了改進的一般失望模型,在這一改進的模型中,原有的行為主體目標(biāo)收益參考點由固定的期望收益變?yōu)楦鼮殪`活的一般性收益參考點,同時采用適用性更強的線性分段效用函數(shù)替代了原有的效用函數(shù),使得新的改進后的一般失望模型能夠反映行為主體的多層次風(fēng)險感受。
　　其次,本文在改進的一般失望模型基礎(chǔ)上構(gòu)建了兩類新的投資組合優(yōu)化模型,其中一類以改進的一般失望模型作為目標(biāo)函數(shù),這類投資組合優(yōu)化模型能夠更為全面的反映行為主體或投資者的多重風(fēng)險偏

4、好,并為其提供相應(yīng)的更為符合要求的投資組合方案,另一類投資組合優(yōu)化模型以改進的一般失望模型對投資組合收益的偏度進行控制。與已有的偏度控制方法相比,以改進的一般失望模型進行偏度控制可以在滿足相同投資目標(biāo)的情形下為投資者提供更多的獲取超額收益的機會。
　　再次,本文在基于改進的一般失望模型的投資組合優(yōu)化模型的基礎(chǔ)上,推導(dǎo)出了單參考點情形下的資產(chǎn)定價模型,進而又給出了多參考點情形下的資產(chǎn)定價模型,并對這一模型進行了相關(guān)的實證研究,同時對

5、模型中不同風(fēng)險偏好對應(yīng)的不同貝塔系數(shù)進行時變特征的研究,以系統(tǒng)的分析不同風(fēng)險偏好對應(yīng)的不同類型資產(chǎn)定價因子的時變特征。
　　最后,本文對多參考點情形的基于改進一般失望模型的資產(chǎn)定價模型進行了進一步擴展,使其包括更多類型的資產(chǎn)定價風(fēng)險因子,并以這個模型為基礎(chǔ),將流動性風(fēng)險因子引入到資產(chǎn)定價模型中,同時本文對給出的包含流動性風(fēng)險定價因子的定價模型進行相關(guān)實證研究,并進一步分析流動性風(fēng)險貝塔的各種時變性特征,研究結(jié)果表明,本文對資產(chǎn)定價