管理者特征、投資多元化與企業(yè)績(jī)效研究——以我國(guó)制造業(yè)上市公司為例.pdf

1、投資多元化是企業(yè)最重要的投資戰(zhàn)略決策之一，越來(lái)越多的企業(yè)尤其是上市公司開(kāi)始實(shí)施投資多元化戰(zhàn)略，我國(guó)企業(yè)自20世紀(jì)80年代以來(lái)也開(kāi)始關(guān)注投資多元化戰(zhàn)略。企業(yè)管理者承擔(dān)著企業(yè)的戰(zhàn)略制定和實(shí)施、并針對(duì)現(xiàn)狀做出各項(xiàng)投資融資決策和資源配置決策，管理者對(duì)企業(yè)投資多元化戰(zhàn)略具有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。高階理論認(rèn)為企業(yè)管理者的特征會(huì)影響其決策進(jìn)而影響企業(yè)的表現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外大量的文獻(xiàn)研究也對(duì)高階理論給予了理論和實(shí)證方面的支持。因而，本文立足管理者特征這一變量，研究其對(duì)

2、企業(yè)投資多元化的影響，并將研究視角向后延伸，進(jìn)一步研究管理者特征通過(guò)企業(yè)投資多元化戰(zhàn)略的選擇對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響。
　　 本文回顧了代理理論、高階理論以及戰(zhàn)略管理理論，對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述，對(duì)管理者特征、投資多元化和企業(yè)績(jī)效間的關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行了機(jī)理分析并提出研究假設(shè)。在此基礎(chǔ)上，本文選擇了2007-2011年我國(guó)A股制造業(yè)上市公司257家樣本公司共1285個(gè)研究樣本，實(shí)證研究管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好、專業(yè)背景、持股比例和任期對(duì)投資多元

3、化的影響，以及不同特征的管理者所選擇的投資多元化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。
　　 首先，本文實(shí)證檢驗(yàn)了管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好、專業(yè)背景、持股比例和任期對(duì)投資多元化的影響，研究發(fā)現(xiàn)管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)上市公司投資多元化程度具有顯著的正向影響，管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好越高，所選擇的投資多元化程度越高;管理者持股比例與上市公司投資多元化程度顯著負(fù)相關(guān)，管理者持股比例提高會(huì)增強(qiáng)管理者投資的謹(jǐn)慎心理，進(jìn)而降低了企業(yè)的投資多元化程度;管理者任期與上市公司投資多元化程

4、度顯著負(fù)相關(guān)，管理者任期越長(zhǎng)，企業(yè)投資多元化程度越小。
　　 其次，本文考察了不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、專業(yè)背景、持股比例和任期的管理者所選擇的投資多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好高的管理者所選擇的投資多元化程度降低了企業(yè)績(jī)效;持股比例高和任期長(zhǎng)的管理者所選擇的企業(yè)投資多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效有所提高。
　　 然后，本文進(jìn)一步區(qū)分了企業(yè)產(chǎn)權(quán)，根據(jù)第一大控股股東性質(zhì)把企業(yè)分為國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)。對(duì)兩種企業(yè)產(chǎn)權(quán)背景下不同風(fēng)險(xiǎn)偏

5、好、專業(yè)背景、持股比例和任期的管理者所選擇的投資多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，在兩種產(chǎn)權(quán)背景下，風(fēng)險(xiǎn)偏好高的管理者所選擇的投資多元化程度降低了企業(yè)績(jī)效。在非國(guó)有控股企業(yè)中，擁有財(cái)經(jīng)類專業(yè)背景的管理者所選擇的投資多元化能顯著提高企業(yè)績(jī)效，但是在國(guó)有企業(yè)中不同專業(yè)背景的管理者所選擇的投資多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效并沒(méi)有顯著影響，說(shuō)明在國(guó)有企業(yè)中不同的專業(yè)背景差異可能不是構(gòu)成企業(yè)投資多元化決策的關(guān)鍵因素。在兩種企業(yè)產(chǎn)權(quán)背景下，持股比例高、