債券能夠治理企業(yè)的無(wú)效投資嗎-.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國(guó)的無(wú)效投資現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重，投資效率令人堪憂。根據(jù)Jensen(1986)的自由現(xiàn)金流量假說(shuō)，負(fù)債和股利可以成為抑制過(guò)度投資的治理機(jī)制。我國(guó)現(xiàn)在的債券市場(chǎng)正處于蓬勃發(fā)展的階段，雖然歷史較短，發(fā)行條件過(guò)高，但是債券市場(chǎng)的發(fā)展完善是將來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大趨勢(shì)，因此研究債券融資對(duì)投資效率的影響就顯得至關(guān)重要。本文重點(diǎn)研究了普通公司債券與可轉(zhuǎn)換公司債券對(duì)無(wú)效投資的治理作用。
　　 本文在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究了可轉(zhuǎn)

2、債作為現(xiàn)在最重要的融資方式之一對(duì)于無(wú)效投資的治理作用。本文在Shleifer(1989)研究的基礎(chǔ)上，以滬深兩市2002-2010年間發(fā)行可轉(zhuǎn)債的70家非金融類上市公司為研究樣本，利用Richardson(2006)模型對(duì)公司的過(guò)度投資和投資不足程度進(jìn)行衡量，經(jīng)過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析和多元回歸分析，結(jié)果表明，可轉(zhuǎn)換公司債券能夠在短期內(nèi)抑制過(guò)度投資行為，但是這種抑制作用卻不適用長(zhǎng)期。而其對(duì)投資不足卻具有很好的改善作用。這說(shuō)明可轉(zhuǎn)債確實(shí)具有雙向治

3、理無(wú)效投資的作用，這為其理論研究提供了寶貴的實(shí)證支持。
　　 另外，本文還對(duì)可轉(zhuǎn)債的另一大特色一條款設(shè)計(jì)進(jìn)行了實(shí)證研究。研究證明，可轉(zhuǎn)債條款中特別向下修正條款、回售條款和贖回條款對(duì)制約公司的過(guò)度投資行為的作用并不明顯。而且對(duì)這三大條款的實(shí)證研究結(jié)果與理論分析相差甚遠(yuǎn)，造成這種局面的原因可能有兩方面：數(shù)據(jù)量太少和可轉(zhuǎn)債在我國(guó)的發(fā)行動(dòng)機(jī)。
　　 本文在研究了可轉(zhuǎn)債后，還研究了普通公司債券對(duì)無(wú)效投資的治理作用。在文章中，我們采