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1、近些年來,歐債危機(jī)不斷擴(kuò)大,從2009年希臘主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào),到最近標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司宣布下調(diào)9個(gè)歐元區(qū)國(guó)家的長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí),發(fā)端于希臘的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī),已由單一國(guó)家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)正演變?yōu)檎麄€(gè)歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī),進(jìn)而發(fā)展為制約歐洲并影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一場(chǎng)“債務(wù)風(fēng)暴”。在危機(jī)演變的整個(gè)過程中,現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)理論顯現(xiàn)了一些缺點(diǎn)和不足,基于這些缺點(diǎn)和不足,本文對(duì)現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)理論進(jìn)行了相應(yīng)地改進(jìn),整篇文章的創(chuàng)新性工作和主要研究成果如下:
2、 (1)現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)定理論主要集中在違約過程的模擬上,對(duì)于回收率的處理僅僅是將其設(shè)定為實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中得到的一個(gè)常數(shù)。2008年,全球金融危機(jī)期間,美國(guó)“五大投行”所引發(fā)的信用事件顯示回收率在整個(gè)事件前后發(fā)生了巨大的跌落,導(dǎo)致回收率取固定值的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型不能如實(shí)發(fā)映實(shí)際的經(jīng)濟(jì)情況,以致在信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)上的準(zhǔn)確度不足,嚴(yán)重低估了未來資產(chǎn)損失發(fā)生的可能性和嚴(yán)重程度。因而,假定回收率為一隨機(jī)過程,根據(jù)歷史數(shù)據(jù)調(diào)整相應(yīng)的參數(shù),可以在一定程度
3、上改進(jìn)現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型的準(zhǔn)確度。
(2)違約概率和回收率之間存在著負(fù)相關(guān)性,現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)理論并未完全反映出兩者之間的負(fù)相關(guān)性。Merton(1974)提出的結(jié)構(gòu)模型中隱含著違約概率與回收率之間的負(fù)相關(guān)性,但在以后簡(jiǎn)化模型的發(fā)展過程中兩者之間的負(fù)相關(guān)性被忽略掉了。一些經(jīng)驗(yàn)事實(shí)中顯示違約概率和回收率之間存在著這種明顯的負(fù)相關(guān)性,因而完全有必要將兩者之間的負(fù)相關(guān)性完全引入現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)理論。
(3)違約概
4、率和回收率之間的負(fù)相關(guān)性在某些特定環(huán)境下是非確定性的,對(duì)非確定性相關(guān)函數(shù)的選取至關(guān)重要。如果違約概率和回收率之間的負(fù)相關(guān)性是確定的,可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)擬合出相應(yīng)的函數(shù)并帶入現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)理論。對(duì)于非確定性的相關(guān)函數(shù),可以選擇相應(yīng)的Copula函數(shù)描述兩者之間的負(fù)相關(guān)性。
(4)選取Copula函數(shù)描述違約概率和回收率之間的負(fù)相關(guān)性時(shí),在定價(jià)公式的計(jì)算上具有一定的復(fù)雜性和難度,針對(duì)此問題,提出了蒙特卡洛模擬方法。蒙特卡洛模擬
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