基金業(yè)績與基金公司規(guī)模關系的實證研究.pdf

1、基 金 業(yè) 績 與基 金 公 司 規(guī) 模 關 系 的實證 研 究摘 要 ：木 文 研 究 了基 金 的業(yè)績 與 基 金 公 司 資 產 規(guī) 模 的關 系 。發(fā)現(xiàn) 大 基 金 公 司 中大基 金 的業(yè) 績顯 著受基 金 公 司規(guī)模 的正 向影 響 ； 而 大 基金 公司 中小基 金 的業(yè) 績顯 著受 基 金 公 司規(guī) 模 的 負 1 ? 影 響 。 基 金 公 司 可 能 存 在 將 優(yōu) 質 資源 配 置給 公 司 內大基 金的行 為 。

2、發(fā)現(xiàn) 基 金 公 司旗 下規(guī)模 較 大 的基 金 獲 配 的優(yōu)質 I P O 份 額 多于 公 司 內的其 他 基 金 。關 鍵 詞 ：基 金 家 族 、基 金 業(yè) 績 、基 金 規(guī) 模 、資源 配 置Fund R et urn s and Fund F am i l yAbst ract :T hi s paper st udi ed t he rel at i onshi p bet w een f und ret urn a

3、nd F und Fam i l yS ize i n C hi n ese M arketand fi n d t h atb i g fund i n b i g fam i l ies b enefitfr om t h eenl argem entof t h e f und fam i l y,butfam i l y si ze do harm t o t he sm al lfund i n bi gfam i l i

4、 es.Fund fam i l y m ay t reatfunds dif ferent l y,and al l ocate resources to bi g fund .B ig fund w ere al l o cated m ore hotIP O sh ares than ot h ers.Key Wo rds:Fund Fam il y,Fund R et urn,F am il y Size,R esou

5、rce A l locati on1. 前 言中 國的 資產 管理 行 業(yè) 在 過 去 幾 年 間發(fā)展 迅速 。W i nd 基 金 數(shù) 據(jù) 顯 示 中 國市場基 金 數(shù) 量 從 2005 年 的 2 18 支 增 加 到 20 12 年 的 950 支 ， 資產 凈 值 從 2005 年 的469 1. 16 億 元擴 大 到 20 12 年 的 22050. 54 億元 。其 中 開放 式 基 金 的規(guī) 模 從 2005 年的 3

6、869. 05 億 元 增 加 到 20 12 年 的 2067.18 億 元 。股 票 型 基 金 從 2005 年 的 5 17. 57億元 增 加到 20 12 年 的 976 1. 27 億 元 ， 總數(shù) 從 2005 年 的 40 支增 加 到 20 12 年 的 455支 。 基 金 行 業(yè) 的高速 發(fā) 展 為科 學 研 究提 供 了新 的領 域 ， 基 金 行 業(yè) 治理 制 度 的完 善 、信息透 明度 的提 高及 數(shù) 據(jù)

7、提 供 商 的興起 為研 究提 供 了可 能性 。國 內外 對 基 金 的研 究 多著 重 于 基 金 個 體 層面 的研 究 ， 而 基 金 公 司 即基 金 家 族層 面 的研 究 ，卻 相 對 較 少 。1. 1 國外 研 究1. 1. 1 基 金 公 司治 理 結構 的研 究K ong and TangC2008)認為相對于旗下基金擁有獨立 的董事會結構， 基金公司擁 有 統(tǒng) 一 的 董 事 會 結 構 有 兩 種 潛 在

8、的優(yōu) 勢 ：增 強 基 金 信 息 的透 明度 ，增 強 董 事 會與基金管理者 的議價 能力 。運用 C ai l l aud and T i rol e( 2007)的模型 ，他們認 為基金經 理 可 能會 利 用 董 事 會 成 員 意 見 的 不 一 致 性 而 獲 益 。 統(tǒng) 一 的董 事 會 結 構 具 有 規(guī) 模經濟 優(yōu) 勢而 且 能 更好 地 維 護 股 東 的利 益 。 他 們認 為基 金 董 事 是 富有 的人 群

9、， 董 事不會 出于職 業(yè) 上 考 慮而 受 制 于基 金 管理者 。 他們 以基 金 公 司 的管 理 架 構 為控 制 變量 ，檢驗 了統(tǒng)一 的董 事 會 結 構 是 否 會 在 費用 等方 面 維 護 基 金投 資者 的利 益 。他 們還研 究 了基 金 公 司管理 架構 與基 金 公司代理 問題 的關 系 ， 發(fā)現(xiàn)統(tǒng) 一 的董事會 結 構有 利 于 維 護 基 金 股 東 的利 益 ， 降低 基 金 管理 者 進 行 不 當 行

10、 為 的概 率 。尤 其 是 在2003 年 ，擁 有 統(tǒng) 一 董 事 會 結構 的基 金 公 司其年 化 成 本 總體上 低 于 實 行 其 他 管 理架 構 的基 金 公 司 ?；?金 管理 架 構 的 改 革 重 點 在 于調 整 董 事 會 結 構 和 董 事 會 的規(guī)模 。C heval i er and E l l i son(1997) 研究了基金投資者與基金管理公司的代理 問題 。他 們 建 立模 型 以估計 業(yè) 績 與

11、 資金 流 入之 間的關 系 。 基 金 管理 公司 意識 到 資金 流 入是其 基 金第 四季 度 收 益 的 凸 函數(shù) ，會 增 加其 第 四季 度 收 益 的波 動 性 ，以提 高其 第四季度 的期望 收益 。 他們 發(fā)現(xiàn)年 輕 的基金 相 比于 年長 的基 金更傾 向于 改變其 投 資組合 的風 險 。 如 果業(yè) 績 低 于 市場 組 合 的回報 率 ，年 輕 的基 金 在 年 末 時更有 可 能 去“ 賭 博 ” ； 如 果其