偏股型開(kāi)放式基金規(guī)模與業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、自2000年首只開(kāi)放式基金--華安創(chuàng)新基金出現(xiàn)在我國(guó)，雖然到現(xiàn)在只有幾年時(shí)間，開(kāi)放式基金在我國(guó)資本市場(chǎng)上發(fā)展迅猛，已擁有越來(lái)越重要的地位。開(kāi)放式基金在作為一種新的理財(cái)工具，以其特有的“可隨時(shí)申購(gòu)與贖回”的制度安排，較好地滿(mǎn)足了證券市場(chǎng)上投資者在資金的流動(dòng)性與收益性之間的動(dòng)態(tài)平衡要求，從而受到越來(lái)越多的投資者追捧。 基金業(yè)的迅速膨脹以及基金首發(fā)規(guī)模記錄不斷創(chuàng)新，引發(fā)了對(duì)開(kāi)放式基金規(guī)模問(wèn)題的廣泛關(guān)注。那么，在我國(guó)的資本市場(chǎng)上是不是適

2、合運(yùn)作這么大規(guī)模的基金，是不是基金的規(guī)模越大它的績(jī)效表現(xiàn)就越好呢?開(kāi)放式基金的規(guī)模和業(yè)績(jī)到底存在一個(gè)怎樣的關(guān)系，這是一個(gè)值得探討的問(wèn)題。 本文主要遵循實(shí)證研究的基本思路，大體可以分為四個(gè)部分： 第一部分，緒論，主要闡述了本文的研究背景、目的以及文章的思路和框架。文章通過(guò)對(duì)偏股型開(kāi)放式基金的規(guī)模和業(yè)績(jī)的實(shí)證研究，找出我國(guó)開(kāi)放式基金規(guī)模與業(yè)績(jī)的關(guān)系，并對(duì)基金規(guī)模對(duì)于業(yè)績(jī)的影響力進(jìn)行驗(yàn)證。這一研究無(wú)論是對(duì)于追求最高投資收益的基

3、金投資者，還是最優(yōu)收益的基金管理人，都是具有現(xiàn)實(shí)意義的，并且對(duì)于如何合理的引導(dǎo)和設(shè)計(jì)我國(guó)開(kāi)放式基金的規(guī)模，促進(jìn)我國(guó)基金業(yè)的積極發(fā)展，也有著一定的啟示。 第二部分，開(kāi)放式基金規(guī)模與業(yè)績(jī)的文獻(xiàn)綜述。首先回顧總結(jié)了國(guó)外有關(guān)開(kāi)放式基金規(guī)模效應(yīng)的研究結(jié)果。 研究后認(rèn)為在法國(guó)的小型共同基金管理中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)；另一方面，由于市場(chǎng)選擇，基金回報(bào)、基金績(jī)效的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)各不相同，基金規(guī)模和業(yè)績(jī)的研究還取得了其他一些結(jié)論：(1)基金規(guī)模同績(jī)效

4、無(wú)相關(guān)關(guān)系。Dahlquist、Engstrom和 Soderlind(2000)對(duì)瑞典基金市場(chǎng)，Gallagher(2003)對(duì)澳大利亞基金市場(chǎng)的研究證實(shí)了這一結(jié)論。(2)小規(guī)?；鸨却笠?guī)?；鹉塬@得更高的回報(bào)。Grinblatt.Titman (1989)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)，Sawicki,Finn (2000)對(duì)澳大利亞市場(chǎng)的研究均支持這一結(jié)論。(3) Werners(2000)的研究則指出大規(guī)模基金存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)性。由于在2001年之前

5、我國(guó)沒(méi)有開(kāi)放式基金，可以看到早期對(duì)于基金規(guī)模的相關(guān)研究都是對(duì)封閉式基金的研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于開(kāi)放式基金規(guī)模問(wèn)題的實(shí)證探討是最早是由門(mén)慶兵、祝衛(wèi)華在2000年提出的，由于數(shù)據(jù)的限制，對(duì)于我國(guó)開(kāi)放式基金的規(guī)模經(jīng)濟(jì)的研究相對(duì)較少，對(duì)于基金的規(guī)模業(yè)績(jī)的各種問(wèn)題，尚沒(méi)有代表性的研究結(jié)論。 第三部分，理論概述及制度背景。這一章分為兩個(gè)部分：第一部分是我國(guó)開(kāi)放式基金的理論綜述，對(duì)本文所研究的核心概念——偏殷型開(kāi)放式基金、基金的規(guī)模和業(yè)績(jī)等概念進(jìn)

6、行了界定。第二部分從現(xiàn)實(shí)的角度介紹了我國(guó)開(kāi)放式基金的制度背景，回顧了我國(guó)開(kāi)放式基金不同時(shí)期的政策環(huán)境，制度影響，發(fā)展變化，對(duì)各個(gè)階段開(kāi)放式基金的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了一個(gè)大致的描繪，為以下研究?jī)?nèi)容的展開(kāi)奠定了理論基礎(chǔ)。 第四部分，實(shí)證設(shè)計(jì)與分析。為了使基金業(yè)績(jī)的研究具有更強(qiáng)的可比性，本文剔除了股票投資比例低于50％的開(kāi)放式基金，使用了102只偏股型開(kāi)放式基金49周的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。通過(guò)對(duì)偏股型開(kāi)放式基金規(guī)模與業(yè)績(jī)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)偏

7、股型開(kāi)放式基金的規(guī)模和業(yè)績(jī)存在的弱線(xiàn)性關(guān)系--二者正相關(guān)，但相關(guān)關(guān)系較弱；之后本文對(duì)不同規(guī)模的開(kāi)放式基金進(jìn)行了分組，并對(duì)不同規(guī)模組的開(kāi)放式基金進(jìn)行業(yè)績(jī)及業(yè)績(jī)穩(wěn)定性比較分析，發(fā)現(xiàn)規(guī)模在10億至20億元基金表現(xiàn)最優(yōu)，相對(duì)于其他各個(gè)規(guī)模區(qū)間的基金，有著更好的收益率及更小的波動(dòng)性。 最后，本文通過(guò)單因素方差分析，對(duì)基金規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)的影響是否顯著做出驗(yàn)證，得出不同規(guī)?；饦I(yè)績(jī)從統(tǒng)計(jì)意義來(lái)講具有顯著性差異。 第五部分，政策建議。這一部

8、分結(jié)合我國(guó)國(guó)情，提出了幾點(diǎn)政策建議：適度的發(fā)展個(gè)別基金規(guī)模；從政策層面引導(dǎo)開(kāi)放式基金的發(fā)展，擴(kuò)大開(kāi)放式基金的總體規(guī)模；在基金個(gè)體規(guī)模上應(yīng)合理控制；在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候引入開(kāi)放式基金的關(guān)閉機(jī)制；大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，拓寬各類(lèi)資金入市渠道；加速開(kāi)放式基金新品種的創(chuàng)新研究和開(kāi)發(fā)，以適應(yīng)證券市場(chǎng)需求和發(fā)展。 本文試圖在以下方面形成特色，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新： (一) 本文以開(kāi)放式基金中偏股型開(kāi)放式基金(融合了股票型基金和混合型基金兩類(lèi)投資基金)作為研