我國股票型開放式基金資金流動與業(yè)績關系的研究.pdf

1、開放式基金是西方基金業(yè)的主流產(chǎn)品，我國的數(shù)據(jù)也表明我國開放式基金有了長足的發(fā)展，截止到2007年底，我國共有開放式基金329只，資產(chǎn)凈值達到30432.59億元，占全部基金凈值的92.19％。而股票型基金又是開放式基金的重要組成部分，截止到2007年底，股票型基金占開放式基金的54.43％，因此，相比于其他類型的開放式基金，股票型開放式基金在樣本數(shù)據(jù)上有明顯的優(yōu)勢，再加上本文選取的是Fama—French三因子模型度量基金業(yè)績，在三因子

2、模型中，市場超額收益因子，價值因子和規(guī)模因子都是由我國A股市場的股票經(jīng)過一系列運算得到的。股票型基金主要是投資于我國A股市場的股票，采用股票型開放式基金作為本文的研究對象符合客觀事實，因此本文以我國股票型開放式基金作為研究對象。 國外的研究表明基金業(yè)績與資金流動之間存在顯著的不對稱關系，即業(yè)績好的基金能吸引更多的資金流入，業(yè)績差的基金卻不會遭遇太大的資金流出。而國內(nèi)的研究大都表明：我國的開放式基金自2001年成立以來，卻出現(xiàn)了基

3、金業(yè)績越好，贖回越多的現(xiàn)象。因此本文力圖通過分析我國股票型開放式基金的業(yè)績與資金流動的關系，發(fā)現(xiàn)影響投資者投資決策的影響因素，希望能夠對投資者的投資決策和基金管理公司提供建議。 本文主要采用的是描述性研究方法和實證研究法，首先對影響資金流動的因素進行逐一分析，這些因素包括：基金本身的收益、前期資金流動、基金月收益波動性以及基金費率。然后對影響資金流動的可量化的因素先進行描述性統(tǒng)計，最后建立多元回歸模型估計各因素對資金流動的影響方

4、向和影響程度。驗證了基金業(yè)績與資金流動的關系；驗證了基金其他特征如規(guī)模、費率等對資金流動的影響，同時驗證了上期資金流入多的基金在下期能否獲得正的超額收益。 通過實證表明我國基金業(yè)績、規(guī)模、收益波動性和費率都對資金流動產(chǎn)生重要影響，得到的結論是(1)基金歷史業(yè)績與資金流動之間都存在顯著的正相關關系，其中，大規(guī)?；鸬臉I(yè)績對資金流動的影響最大。表明基金公司要想提高或保持基金的良好發(fā)展，不斷努力提高基金業(yè)績是很重要的。隨著基金規(guī)模的擴

5、大，基金的業(yè)績對資金流動的影響程度也在逐漸加大，大規(guī)?；鸾?jīng)理人更應該努力提高基金業(yè)績以留住老投資者，同時吸引新投資者。但同時由于“處置效應”的存在，投資者會在基金業(yè)績好的時候選擇贖回，因此基金經(jīng)理人應當適當控制基金業(yè)績的增長，不能冒進，并在基金業(yè)績大幅增長之前對資產(chǎn)配置進行一定的調(diào)整，避免由贖回引起基金業(yè)績下滑。(2)中等規(guī)?；鸬那捌谫Y金流動與當期資金流動存在顯著的負相關關系，其他規(guī)?；鸬那捌谫Y金流動與當期資金流動關系則不顯著。說

6、明我國的股票型開放式基金投資者中并不存在“羊群效應”或者說“羊群效應”并不明顯，且從另外一個角度論證了按照基金歷史業(yè)績進行投資并不是好的策略。(3)基金月收益波動性與資金流動之間存在顯著的正相關關系，其中，中等規(guī)?；鸬氖找娌▌有詫Y金流動的影響程度最大。表明我國投資者并不是追求基金的長期增值，而是以追求短期的盈利為目標，因此，我國的基金投資者還應該繼續(xù)培養(yǎng)長期投資的習慣。(4)基金費率與資金流動之間存在顯著的負相關關系，其中，中等規(guī)模

7、基金的費率對資金流動的影響最大。反映了投資者在進行投資決策時，投資成本也是影響決策的重要因素，但中等規(guī)?；鸬馁M率對資金流動的影響最大，因此在設計基金費率時，要考慮不同類型的基金進行分別設計，不能一概而論。(5)基于基金歷史業(yè)績而進行投資的投資者在未來能獲得正的超額收益。但投資于具有正的資金流動的收益沒有投資于具有負的資金流動的收益高。因此投資者要想取得更高的收益，投資于上期資金流動為負的基金是可行的選擇。 在對基金業(yè)績進行度量

8、時，本文采用的是Fama—French三因子模型，而以前的研究大都是采用單因子或簡單收益率對基金業(yè)績進行度量，同時本文將股票型開放式基金按總凈值的大小分成了三類分別進行考察，而不是將開放式基金整體進行考察，從而得到了一些與前人不同的結論：(1)除中等規(guī)?；鹜?，其他基金的前期資金流動對當期資金動不存在顯著的關系，且中等規(guī)模基金的前期資金流動與當期資金流動之間存在的是顯著的負相關關系。說明我國的股票型開放式基金投資者中并不存在“羊群效應”

9、或者說“羊群效應”并不明顯。這樣的結論與我國現(xiàn)有的很多研究結果不同，可能的原因是前人的研究結果是依據(jù)2005年12月以前的數(shù)據(jù)得到的，那時我國的開放式基金剛起步不久，對投資者來說是個比較新鮮的事物，對開放式基金的認識需要一個過程，因此那時投資者的理性程度不夠是正常的，本文的研究結果表明了我國投資者的理性程度是在逐漸增強的。(2)基金歷史業(yè)績與資金流動存在顯著的正相關關系，說明投資者追逐基金歷史業(yè)績。這一結論也與前人的研究結果相反，本文的

10、研究未發(fā)現(xiàn)我國開放式基金存在“贖回異象”，其中的原因可能有三方面，一是因為前人的研究結論是建立在2005年12月以前的數(shù)據(jù)上，要受到我國基金業(yè)發(fā)展不規(guī)范、投資者不理性、數(shù)據(jù)不全面等因素的影響，而本文的數(shù)據(jù)相對于前人要充足得多，且基金投資者越來越理性，這些都反映在基金的一些數(shù)據(jù)中，因此導致本文的研究結論與前人不一致。二是因為本文的實際樣本區(qū)間為2004年12月至2007年12月，不難看出，本文的樣本期中牛市的時間長度長于熊市的時間長度，因