我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系研究.pdf

1、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)自上世紀(jì)八十年代興起后得到了長(zhǎng)足發(fā)展，特別是進(jìn)入二十一世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展日益趨向于規(guī)范化和專(zhuān)業(yè)化，越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)采用股份制等現(xiàn)代企業(yè)組織形式，并形成了一批在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的大中型民營(yíng)企業(yè)，更有一批競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始將業(yè)務(wù)拓展到國(guó)外，開(kāi)展對(duì)外直接投資業(yè)務(wù)。2008年金融危機(jī)以后，西方許多知名企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境，這給了我國(guó)企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略難得的機(jī)會(huì)，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的規(guī)模和數(shù)量明顯增加，形成一股

2、新的海外并購(gòu)浪潮，而我國(guó)民營(yíng)企業(yè)逐漸成為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的一支重要新生力量。相比于國(guó)有大中型企業(yè)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)表現(xiàn)出自身的特殊性：民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模迅速增加，但仍處于起步階段；海外并購(gòu)的目的主要為獲取國(guó)外知名企業(yè)的品牌和核心技術(shù)，這與國(guó)有大型企業(yè)以獲取海外資源、市場(chǎng)為主要目的的并購(gòu)行為產(chǎn)生明顯不同；我國(guó)民企發(fā)展歷程短，資本積累相對(duì)不足，商業(yè)信用相對(duì)有限，因此在并購(gòu)融資過(guò)程中更傾向于采用多樣化金融工具。
　　我國(guó)民

3、營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)主要包括政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)四種。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與其他各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)存在著密切相關(guān)的關(guān)系，其他各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的程度會(huì)直接影響到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合體現(xiàn)。本文將我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源劃分為四類(lèi)：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。四類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)系、相互影響，共同構(gòu)成了我國(guó)民企海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容。
　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)就是建

4、立一套科學(xué)合理的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。評(píng)價(jià)指標(biāo)的質(zhì)量直接決定了評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性和有效性。本文在他人研究的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了識(shí)別，并根據(jù)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的特殊性，對(duì)這四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析并選取其評(píng)價(jià)指標(biāo)。在運(yùn)用層次分析法構(gòu)建我國(guó)民企海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系后，本文運(yùn)用德?tīng)柗茖?zhuān)家打分法發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷確定評(píng)估體系各指標(biāo)的權(quán)重值，并對(duì)權(quán)重結(jié)果進(jìn)行了有針對(duì)性的分析。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成了我國(guó)民企海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要方面，在并購(gòu)后如何

5、實(shí)現(xiàn)我國(guó)民企和國(guó)外名企的有效整合成為我國(guó)民企海外并購(gòu)需要解決的最大問(wèn)題，而定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)由于國(guó)際投行、咨詢機(jī)構(gòu)的引入得到有效控制。
　　本文引入模糊綜合評(píng)估法，與層次分析法相結(jié)合構(gòu)建了我國(guó)民企海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系。本文選取吉利并購(gòu)沃爾沃這一經(jīng)典案例，運(yùn)用專(zhuān)家打分法確定了各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的隸屬度矩陣，并最終得出吉利并購(gòu)沃爾沃財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的模糊向量集。從總體來(lái)看，吉利并購(gòu)并沃爾沃財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于一般風(fēng)險(xiǎn)到較低風(fēng)險(xiǎn)之間。根據(jù)最大隸屬度原則，吉

6、利財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)處于一般風(fēng)險(xiǎn)到較高風(fēng)險(xiǎn)之間，這主要源于吉利與沃爾沃在技術(shù)水平、規(guī)模、發(fā)展水平、企業(yè)文化等方面存在的較大差距，要達(dá)到真正的協(xié)同效應(yīng)，還存在很多的困難。吉利定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)總體處于較低風(fēng)險(xiǎn)，這主要得益于吉利在海外并購(gòu)的過(guò)程中聘用了高盛、德勤等國(guó)際專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行咨詢服務(wù)，并擁有一支高素質(zhì)的海外并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中表現(xiàn)出了良好的職業(yè)素質(zhì)和執(zhí)著精神。吉利在融資風(fēng)險(xiǎn)方面總體處于較低風(fēng)險(xiǎn)到一般風(fēng)險(xiǎn)之間，國(guó)際投行和私募的支持使得吉利能夠短期內(nèi)