大股東資金占用、投資不足與治理機制的研究.pdf

1、非效率投資不僅導致企業(yè)的利潤減少、盈利能力下降，而且降低了企業(yè)的市場價值，嚴重阻礙了企業(yè)的發(fā)展，因此成為實務界和學術界共同關注和研究的焦點。企業(yè)的非效率投資主要表現(xiàn)為投資過度和投資不足兩大類。在我國上市公司中，投資不足較投資過度更為普遍，投資不足已成為主流趨勢。與此同時，在我國資本市場上大股東占用上市公司資金的行為非常普遍，甚至蔓延至新興的創(chuàng)業(yè)板。大股東占用上市公司資金的行為嚴重影響了上市公司的正常經(jīng)營，損害了中小股東和債權人的利益，加

2、大了上市公司的財務風險，使得證券市場的功能難以正常發(fā)揮。然而，國內(nèi)現(xiàn)有的研究主要集中在由股東與管理者之間的代理沖突引起的過度投資問題上，對投資不足這一問題進行研究的相對較少，從大股東占用上市公司資金的角度對投資不足問題出現(xiàn)的原因進行研究的顯得就更少。本文的研究目的就在于找到上市公司投資不足與大股東資金占用之間存在內(nèi)在聯(lián)系的證據(jù)，以及大股東的資金占用行為造成上市公司投資不足的內(nèi)在機理，并驗證公司治理機制能否有效抑制大股東的資金占用行為，進

3、而緩解由大股東的資金占用行為導致的投資不足問題。
　　 本文采用實證研究與規(guī)范研究相結合，并以實證研究為主的研究方法。首先，對投資不足的成因、控股股東代理問題、控股股東代理問題與投資不足的關系、治理機制對控股股東代理問題的影響方面的國內(nèi)外相關文獻做了一個綜述，在總結以往研究的基礎上，提出了本文的研究視角。接著，全面論述了上市公司投資受內(nèi)部現(xiàn)金流影響的原因，大股東資金占用、內(nèi)部現(xiàn)金流與投資不足三者之間的關系，以及公司內(nèi)部治理機制和

4、外部治理環(huán)境對大股東資金占用行為的影響，在理論分析的基礎上提出了本文的六個基本假設。然后，選取2003至2008年我國滬深兩市上市公司財務數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)，通過建立多元線性回歸模型，運用統(tǒng)計軟件SPSS實證檢驗了大股東資金占用與內(nèi)部現(xiàn)金流缺口的關系、內(nèi)部現(xiàn)金流緊缺與投資不足的關系、以及公司內(nèi)外部治理機制對大股東資金占用行為的影響。對于大股東資金占用，用其他應收款與資產(chǎn)總額的比值表示;對于內(nèi)部現(xiàn)金流缺口，用上一年經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量

5、和當年預期投資之差為負時的絕對值與上一年年末資產(chǎn)總額的比值表示;對于投資不足，用預期投資模型回歸殘差為負時的絕對值來度量;對于治理機制，分別選擇了股權制衡、董事會領導結構、獨立董事制度和投資者法律保護進行回歸，考察其對大股東資金占用行為的影響。最后，總結本文的研究結論，并就如何完善上市公司內(nèi)部治理機制和外部治理環(huán)境從而遏制大股東的資金占用行為給出對策建議。
　　 通過實證研究，本文得出如下結論:大股東資金占用與內(nèi)部現(xiàn)金流缺口顯著

6、正相關，內(nèi)部現(xiàn)金流緊缺與投資不足顯著正相關，即大股東占用上市公司的資金越多，上市公司用于投資的內(nèi)部現(xiàn)金流出現(xiàn)的缺口就越大，從而上市公司投資不足的程度也就越嚴重;股權制衡度越高，大股東占用上市公司的資金數(shù)額越少;董事長與總經(jīng)理兩職合一加強了大股東的資金占用行為;獨立董事人數(shù)越多，大股東占用上市公司的資金數(shù)額越少;我國目前的法律對中小投資者保護的程度還比較弱，還不能有效抑制大股東的資金占用行為。
　　 結合本文的研究結論，認為應該從