全球失衡研究——基于IIP存量調(diào)整視角.pdf

1、伴隨經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的迅猛發(fā)展，全球失衡整體表現(xiàn)為新興市場(chǎng)國(guó)家巨額貿(mào)易順差，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家大量貿(mào)易逆差。然而，美國(guó)貿(mào)易逆差日益增加，對(duì)外凈資產(chǎn)占GDP的比重卻沒有大幅攀升，原因何在？是否存在“暗物質(zhì)”進(jìn)行國(guó)家之間利益的輸送？
　　 伴隨全球各國(guó)資產(chǎn)與負(fù)債日益交叉持有量增加，外部調(diào)整環(huán)境已經(jīng)改變，凈資產(chǎn)中存量調(diào)整因素已不容忽視。存量調(diào)整指的是匯率與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)，是財(cái)富分配的金融調(diào)整渠道。本文從存量調(diào)整的視角，

2、對(duì)全球失衡進(jìn)行剖析。據(jù)數(shù)據(jù)計(jì)算，發(fā)達(dá)國(guó)家存量調(diào)整為正，新興經(jīng)濟(jì)體存量調(diào)整為負(fù)，而且存量調(diào)整與經(jīng)常賬戶差額存在一定程度的利益互補(bǔ)關(guān)系。新興市場(chǎng)國(guó)家高成本地獲得巨額外匯儲(chǔ)備，又以投資發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債的低收益形式將資金流回去，陷入“斯蒂格利茨怪圈”，存量調(diào)整將財(cái)富從逆差國(guó)轉(zhuǎn)移至順差國(guó)。當(dāng)前主流經(jīng)濟(jì)學(xué)將“經(jīng)常項(xiàng)目”作為全球失衡的標(biāo)準(zhǔn)，以反映國(guó)家之間財(cái)富分配。本文認(rèn)為全球失衡的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)定為“經(jīng)常賬戶+存量調(diào)整”，將更合理地反映世界各國(guó)利益分配情況。通過(guò)

3、對(duì)美國(guó)數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)常賬戶差額與存量調(diào)整確實(shí)存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，并且存量調(diào)整單向影響經(jīng)常項(xiàng)目差額，“暗物質(zhì)”可以彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶赤字帶來(lái)的財(cái)富損失。1980年-2011年，美國(guó)存量調(diào)整合計(jì)收益4.41萬(wàn)億元，經(jīng)常賬戶逆差合計(jì)8.71萬(wàn)億元，存量調(diào)整彌補(bǔ)了經(jīng)常賬戶赤字的50.63％。
　　 利用G7國(guó)家2002年至2011年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，實(shí)證模型結(jié)果顯示發(fā)達(dá)國(guó)家負(fù)債與存量調(diào)整正相關(guān)。發(fā)達(dá)國(guó)家的證券投資吸