全球失衡下的人民幣匯率政策

1、全球失衡：危機(jī)以來的變化趨勢(shì)及對(duì)人民幣匯率政策啟全球失衡：危機(jī)以來的變化趨勢(shì)及對(duì)人民幣匯率政策啟示曲鳳杰內(nèi)容提要：內(nèi)容提要：本文多角度分析了金融危機(jī)前后全球失衡狀況的動(dòng)態(tài)變化，認(rèn)為盡管危機(jī)后經(jīng)常帳戶失衡程度有短期緩解，但無論是順差國(guó)還是逆差國(guó)的經(jīng)常帳戶收支的方向沒有逆轉(zhuǎn)，全球失衡程度繼續(xù)加深，由于美國(guó)仍持續(xù)從其他國(guó)家政府或銀行獲得融資，美國(guó)對(duì)外凈負(fù)債也持續(xù)累積。美國(guó)提高債務(wù)上限意味著美國(guó)政府債務(wù)狀況可能進(jìn)一步惡化，2011年美國(guó)聯(lián)邦政府

2、債務(wù)將超過其GDP。在可預(yù)見的510年內(nèi)，由于國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工和國(guó)際貨幣體系兩大全球失衡主要病因不能有效診治，全球經(jīng)濟(jì)不太可能進(jìn)入再平衡的軌道。在失衡成為常態(tài)的情況下，人民幣匯率政策不能以實(shí)現(xiàn)外部均衡為基本目標(biāo)，而要更加注重內(nèi)部均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。由于嚴(yán)重失衡對(duì)美元國(guó)際貨幣體系中的地位及各國(guó)貨幣匯率關(guān)系穩(wěn)定構(gòu)成威脅，我國(guó)應(yīng)抓住機(jī)遇將人民幣打造成區(qū)域核心貨幣，同時(shí)積極應(yīng)對(duì)匯率的波動(dòng)。一、一、關(guān)于全球失衡的衡量指標(biāo)關(guān)于全球失衡的衡量指標(biāo)盡管對(duì)全球失

3、衡有著不同的界定，但基本上都指主要國(guó)家存在國(guó)際收支失衡的狀況。本文認(rèn)為，全球失衡是這樣一種狀態(tài)，即美國(guó)的經(jīng)常帳戶赤字持續(xù)增長(zhǎng)，相應(yīng)地積累了巨大的對(duì)外負(fù)債，而包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲新興國(guó)家，日本和德國(guó)等制造業(yè)強(qiáng)國(guó)以及石油輸出國(guó)等持有大量經(jīng)常帳戶盈余，相應(yīng)地積累了大量的外匯儲(chǔ)備。G20巴黎財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議討論確定了六個(gè)全球失衡的衡量指標(biāo)，其中財(cái)政赤字和公共債務(wù)、私人儲(chǔ)蓄率和私人債務(wù)等四項(xiàng)指標(biāo)是衡量?jī)?nèi)部失衡的，體國(guó)家。1995年，經(jīng)常項(xiàng)目順差最

4、多的日本占全球總順差的39％，2006年開始，中國(guó)取代日本成為經(jīng)常項(xiàng)目順差最多的國(guó)家。2007年，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差達(dá)到7181億美元，中東和北非順差達(dá)到2658億美元，德國(guó)、日本和中國(guó)的順差則分別達(dá)2538、2110和3718億美元。圖1危機(jī)前后全球失衡的短期調(diào)整8006004002000200400600200720082009201010億美元美國(guó)歐元區(qū)德國(guó)中東和北非日本中國(guó)數(shù)據(jù)來源：IMFWldEconomicOutlookDat

5、abase金融危機(jī)后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口尤其是高度依賴借貸的進(jìn)口明顯下降，經(jīng)常帳戶逆差有所縮小，與此同時(shí)，傳統(tǒng)出口大國(guó)出口增速放緩，經(jīng)常帳戶順差有所減少。信貸收縮（尤其是耐用品貿(mào)易融資收縮）、貿(mào)易保護(hù)措施使全球失衡面臨短期調(diào)整。2009年，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差明顯減少，受中東石油出口減少影響，經(jīng)常項(xiàng)目順差也大幅縮小逼近2003年的較低水平，德國(guó)和中國(guó)的出口也出現(xiàn)比較大的下滑。盡管全球失衡狀況得以緩解，但全球經(jīng)濟(jì)并沒有順利進(jìn)入再平衡的軌道，201

6、0年，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，失衡狀況又有所復(fù)歸（見圖1），美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差達(dá)到4702億美元，中東和北非順差為2658億美元，德國(guó)、日本和中國(guó)的順差則分別達(dá)1761、1948和3062億美元。（二）主要區(qū)域經(jīng)常帳戶失衡狀況的變化從主要區(qū)域來看，主要發(fā)達(dá)國(guó)家逆差在2005年前，基本在3000億美元左右，2006年達(dá)到頂峰，接近6000億美元，2007年有所回落。不難看出美國(guó)的逆差高于發(fā)達(dá)國(guó)家的逆差水平，是逆差的主要貢獻(xiàn)者。受危機(jī)影響，2009年