全球失衡下的人民幣匯率政策

1、全球失衡：危機以來的變化趨勢及對人民幣匯率政策啟全球失衡：危機以來的變化趨勢及對人民幣匯率政策啟示曲鳳杰內(nèi)容提要：內(nèi)容提要：本文多角度分析了金融危機前后全球失衡狀況的動態(tài)變化，認為盡管危機后經(jīng)常帳戶失衡程度有短期緩解，但無論是順差國還是逆差國的經(jīng)常帳戶收支的方向沒有逆轉，全球失衡程度繼續(xù)加深，由于美國仍持續(xù)從其他國家政府或銀行獲得融資，美國對外凈負債也持續(xù)累積。美國提高債務上限意味著美國政府債務狀況可能進一步惡化，2011年美國聯(lián)邦政府

2、債務將超過其GDP。在可預見的510年內(nèi)，由于國際產(chǎn)業(yè)分工和國際貨幣體系兩大全球失衡主要病因不能有效診治，全球經(jīng)濟不太可能進入再平衡的軌道。在失衡成為常態(tài)的情況下，人民幣匯率政策不能以實現(xiàn)外部均衡為基本目標，而要更加注重內(nèi)部均衡目標的實現(xiàn)。由于嚴重失衡對美元國際貨幣體系中的地位及各國貨幣匯率關系穩(wěn)定構成威脅，我國應抓住機遇將人民幣打造成區(qū)域核心貨幣，同時積極應對匯率的波動。一、一、關于全球失衡的衡量指標關于全球失衡的衡量指標盡管對全球失

3、衡有著不同的界定，但基本上都指主要國家存在國際收支失衡的狀況。本文認為，全球失衡是這樣一種狀態(tài)，即美國的經(jīng)常帳戶赤字持續(xù)增長，相應地積累了巨大的對外負債，而包括中國在內(nèi)的亞洲新興國家，日本和德國等制造業(yè)強國以及石油輸出國等持有大量經(jīng)常帳戶盈余，相應地積累了大量的外匯儲備。G20巴黎財長和央行行長會議討論確定了六個全球失衡的衡量指標，其中財政赤字和公共債務、私人儲蓄率和私人債務等四項指標是衡量內(nèi)部失衡的，體國家。1995年，經(jīng)常項目順差最

4、多的日本占全球總順差的39％，2006年開始，中國取代日本成為經(jīng)常項目順差最多的國家。2007年，美國經(jīng)常項目逆差達到7181億美元，中東和北非順差達到2658億美元，德國、日本和中國的順差則分別達2538、2110和3718億美元。圖1危機前后全球失衡的短期調(diào)整8006004002000200400600200720082009201010億美元美國歐元區(qū)德國中東和北非日本中國數(shù)據(jù)來源：IMFWldEconomicOutlookDat

5、abase金融危機后，發(fā)達經(jīng)濟體進口尤其是高度依賴借貸的進口明顯下降，經(jīng)常帳戶逆差有所縮小，與此同時，傳統(tǒng)出口大國出口增速放緩，經(jīng)常帳戶順差有所減少。信貸收縮（尤其是耐用品貿(mào)易融資收縮）、貿(mào)易保護措施使全球失衡面臨短期調(diào)整。2009年，美國經(jīng)常項目逆差明顯減少，受中東石油出口減少影響，經(jīng)常項目順差也大幅縮小逼近2003年的較低水平，德國和中國的出口也出現(xiàn)比較大的下滑。盡管全球失衡狀況得以緩解，但全球經(jīng)濟并沒有順利進入再平衡的軌道，201

6、0年，隨著經(jīng)濟的復蘇，失衡狀況又有所復歸（見圖1），美國經(jīng)常項目逆差達到4702億美元，中東和北非順差為2658億美元，德國、日本和中國的順差則分別達1761、1948和3062億美元。（二）主要區(qū)域經(jīng)常帳戶失衡狀況的變化從主要區(qū)域來看，主要發(fā)達國家逆差在2005年前，基本在3000億美元左右，2006年達到頂峰，接近6000億美元，2007年有所回落。不難看出美國的逆差高于發(fā)達國家的逆差水平，是逆差的主要貢獻者。受危機影響，2009年