基于極值理論的人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)測度.pdf

1、2015年11月30日，國際貨幣基金組織宣布一個(gè)重大消息，人民幣將在2016年10月1日加入SDR，人民幣正式登上國際舞臺(tái)，同美元、歐元、日元、英鎊四種貨幣一起構(gòu)成一籃子貨幣。在人民幣國際化進(jìn)程中，隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元逐步強(qiáng)勢起來，人民幣貶值勢在必然，這一系列不確定的因素可能導(dǎo)致人民幣匯率大幅度波動(dòng)，而商業(yè)銀行及涉外企業(yè)作為匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要承受者，如何防范、管理極端情況下的匯率風(fēng)險(xiǎn)成為相關(guān)機(jī)構(gòu)的重要課題，而如何有效測度人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)是有

2、效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提，故尋求較為有效的人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)測度方法成為重中之重。
　　本文的研究樣本為五種外匯的匯率中間價(jià)，分別為美元對人民幣，歐元對人民幣，港元對人民幣，日元對人民幣及英鎊對人民幣，分別選取了五種外匯對人民幣的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR及預(yù)期損失ES作為測度指標(biāo)，并在95％和99％兩種置信水平進(jìn)行實(shí)證分析，本文首先基于傳統(tǒng)VaR方法測度人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行回測檢驗(yàn)，判斷其準(zhǔn)確性，隨后基于極值理論下測度人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，并與前面的傳統(tǒng)Va

3、R測度方法進(jìn)行對比，測度基于極值理論的人民幣匯率測度的有效性。
　　本文首先基于傳統(tǒng)VaR方法測度人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)證了基于歷史模擬法、方差-協(xié)方差、蒙特卡洛模擬及GARCH族模型的五種外匯對人民幣的風(fēng)險(xiǎn)測度，結(jié)果表明，歷史模擬法更適用于高置信度下的匯率風(fēng)險(xiǎn)測度，在低置信度下，歷史模擬法通常會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn);方差-協(xié)方差方法測度人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，其失敗率最高，僅日元通過Kupiec回測檢驗(yàn)，表明方差-協(xié)方差方法不適于度量人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn);基

4、于蒙特卡洛模擬法測度匯率風(fēng)險(xiǎn)，通過大量模擬各種匯率收益序列可能的不同路徑，發(fā)現(xiàn)在高置信水平下，蒙特卡洛模擬在人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)測度方面效果較好。GARCH族模型分別選取了正態(tài)GARCH、T-GARCH、GARCH-GED及EGARCH四種模型進(jìn)行測度，結(jié)果表明，正態(tài)GARCH及GARCH-t不能夠很好的度量人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，而具有明顯厚尾特征的GARCH-GED則測度效果較好，這表明基于傳統(tǒng)VaR的GARCH-GED模型能較好度量人民幣匯率風(fēng)

5、險(xiǎn)。
　　其次基于極值理論測度人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，選取了極值理論中兩大重要模型;分塊樣本BMM模型和帕累托POT模型分別進(jìn)行估計(jì)。在BMM模型中，對樣本進(jìn)行分塊，塊極大值的估計(jì)過濾掉較多有效信息，使得模型最后在低置信水平下估計(jì)效果較差，而ES測度效果較好，這表明BMM模型僅適宜于預(yù)期損失ES測度;對于POT模型，最重要的是對于閾值的選取，首先基于超限函數(shù)圖測度人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，通過回測檢驗(yàn)，該方法下僅95％置信水平下的歐元風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR

6、未通過檢驗(yàn)，其余均通過，表明該方法能夠很好的測度人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)。鑒于超限函數(shù)圖對閾值選取的主觀性，本文又采用了峰度法選取閾值來進(jìn)行補(bǔ)充，結(jié)果表明，在該方法下選取閾值測度人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，回測效果同超限函數(shù)圖效果類似，同樣是95％置信水平下的歐元風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR未通過檢驗(yàn)，其余均通過，對比兩種閾值測度的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR及ES值，發(fā)現(xiàn)峰度法較超限函數(shù)圖雖步驟更為繁瑣，但結(jié)果更為保守、可信。
　　最后，根據(jù)實(shí)證結(jié)果得出建議，為商業(yè)銀行和涉外企