（中文）金融學專業(yè)外文翻譯----巴西農(nóng)產(chǎn)品期貨市場上現(xiàn)貨和期貨的關(guān)系（節(jié)選）

1、<p><b>　　中文3885字</b></p><p>　　本科畢業(yè)論文外文翻譯</p><p>　　外文題目：Price Discovery in Thinly Traded Markets: Cash and Futures Relationships in Brazilian Agricultural Futures Markets

2、 </p><p>　　出 處： the NCR-134 Conference on Applied Commodity Price Analysis, Forecasting, and Market Risk Management <

3、;/p><p>　　作 者： Fabio Mattos and Philip Garcia </p><p><b>　　譯 文：</b></p><p>　　交易淡季市場上的價格發(fā)現(xiàn)：巴西農(nóng)產(chǎn)品期貨市場上現(xiàn)貨和期貨的關(guān)系</p>

4、<p>　　摘要：本研究考察了現(xiàn)貨和期貨價格在巴西農(nóng)產(chǎn)品市場的關(guān)系，以買賣的期貨市場價格發(fā)現(xiàn)機制的活性的影響為重點。結(jié)果是喜憂參半，但有幾個點開始顯現(xiàn)。在一般情況下，更高的交易活動是聯(lián)系在一起的現(xiàn)貨和期貨價格之間的長期均衡關(guān)系的存在。在這種情況下，期貨價格似乎發(fā)揮定價過程更重要的角色。在交易市場，無論是長期還是短期都可以找到其重要作用。凡短期交互存在，它們在性質(zhì)，但同時薄弱?？偟膩碚f，我們的研究結(jié)果表明，市場活動的必要規(guī)模，開

5、發(fā)互動現(xiàn)貨和期貨市場是出奇地低。</p><p>　　關(guān)鍵詞：價格發(fā)現(xiàn)，期貨市場，淡季市場</p><p>　　價格發(fā)現(xiàn)期貨市場作用的一個重要表現(xiàn)。期貨市場的有效應產(chǎn)生的價格，表達對未來現(xiàn)貨價格意識，形成意見，并應及時傳送（工作，1942年； Tomek，1980年）在整個營銷系統(tǒng)的信息。由于其重要性，期貨市場在履行這一職能的有效性已經(jīng)被廣泛地研究文學。較近期的研究表明，期貨價格起到一定的

6、價格發(fā)現(xiàn)和信息傳遞的主導作用。在缺乏有效的價格發(fā)現(xiàn)，研究人員推測，有限的交易量與市場相關(guān)的薄價格發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生了不利影響。</p><p><b>　　……</b></p><p>　　對農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)分析已主要限于美國或國際貿(mào)易商品市場。然而，在過去15年里，農(nóng)業(yè)的交流與期貨合約的交易是在發(fā)展中國家數(shù)量有所增加。在這種情況下，令人驚訝的是小的研究可以發(fā)現(xiàn)，在發(fā)展中

7、世界的檢查，凡在市場交易可能非常少，具有普遍對市場信息傳播的重要影響的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的有效性。</p><p>　　本文的目的是分析期貨市場交易活動在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)機制，在巴西的影響。該Garbade西爾伯框架為基礎的分析概念，和協(xié)整和誤差修正模型中采用的最近期文獻用于確定現(xiàn)貨和期貨價格之間的關(guān)系。工作重點在巴西市場，但也與美國農(nóng)產(chǎn)品市場進行比較討論。</p><p>　　

8、巴西農(nóng)產(chǎn)品期貨市場提供了一個審視交易清淡的市場在發(fā)展中世界的價格發(fā)現(xiàn)信息的情況。雖然巴西貿(mào)易在世界上最大，但在農(nóng)業(yè)承包合同只有約1％的總交易量在巴西商品及期貨交易所（BM＆F）負責。目前有九個活躍的農(nóng)業(yè)承包合同在巴西：咖啡（阿拉比卡和羅巴斯塔），活牛，飼養(yǎng)牛，燃料乙醇（無水），玉米，糖，大豆和棉花。有些合同已經(jīng)取消了（小?？Х群吞牵┰S多年，而另一些被暫時停止或試圖增加量（玉米，活牛）來進行修改。此外，交易停止在兩個合同（棉花和大豆）在分

9、析期間。</p><p>　　關(guān)于BM＆F買賣合約量取決于不同的商品，但遠不如在交流中發(fā)現(xiàn)發(fā)達國家。從數(shù)量看，小?？Х仁瞧駷橹棺罹吡鲃有缘暮贤苫钆：腿剂弦掖计浯?。在其他合約的交易量非常小，在給定天無交易時有發(fā)生。例如，在玉米期貨市場共成交96500萬蒲式耳的芝加哥商品交易所在2003年，而大約300萬蒲式耳，成交樓的BM＆在咖啡期貨市場，這是巴西最液體，約60億英鎊成交的骨髓及F于2003年，而120億英磅

10、是在紐約貿(mào)易局（紐約期貨交易所）交易。</p><p>　　在發(fā)展中國家中，三組有興趣的代理商應更好地理解，特別是在交投清淡下的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的行為。當?shù)靥灼诒Ｖ嫡?在這些國家的貿(mào)易商將可受益于一個更系統(tǒng)和廣泛的研究，可以告訴他們有什么期望時，在這些市場交易。另一組是由尋找新的機會來分散其投資組合的金融機構(gòu)，并在發(fā)展中國家農(nóng)業(yè)承包合同交易似乎是合理的替代品。有一個廣泛的文學表現(xiàn)出這種戰(zhàn)略的好處，而相關(guān)的作品可以在

11、彼得斯和華威（1997）了解到。最后，監(jiān)管機構(gòu)和政策制定者必須對流動性進行管制，以便在低交易行為的準確信息來設計和管理這些市場。</p><p>　　在下一節(jié)我們將討論一些學術(shù)作品中所采用的方法。然后，了解目前的結(jié)果，解釋及結(jié)論。</p><p>　　對農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價格發(fā)現(xiàn)進行了大量研究，但沒有明確交易活動是如何影響價格發(fā)現(xiàn)。此外，幾乎沒有研究可以表現(xiàn)出價格發(fā)現(xiàn)在發(fā)展中國家的作用，在市場

12、淡季，可能參與了市場信息傳遞的重要作用。</p><p>　　對價格發(fā)現(xiàn)的文獻是廣泛的，我們的討論主要集中在較新的作品。價格最近的研究發(fā)現(xiàn)使用了一起協(xié)整與誤差修正模型Garbade-西爾伯框架，以確定期貨與現(xiàn)貨價格關(guān)系。Garbade和西爾伯（1983）開發(fā)了價格動態(tài)，其中同時在期貨和現(xiàn)貨價格對T變化是對T- 1基函數(shù)模型。他們利用該模型來研究四個可儲存（小麥，玉米，燕麥和橙汁）農(nóng)產(chǎn)品每日現(xiàn)貨和期貨價格的特點。小

13、麥，玉米和橙汁，他們發(fā)現(xiàn)，期貨市場現(xiàn)貨市場占主導地位。相反，他們發(fā)現(xiàn)，燕麥價格更均勻地分布在現(xiàn)貨和期貨市場，而導致他們推測，市場規(guī)模和流動性可能會影響期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的作用分歧。</p><p>　　繼Garbade和西爾伯，Oellermann等（1989年）和施羅德和古德溫（1991）研究了1979-1986和1975年至1989年期間，分別對牲畜的價格發(fā)現(xiàn)機制。這兩項研究測試了短期價格發(fā)現(xiàn)的程度，并發(fā)現(xiàn)這些

14、信息往往首先被發(fā)現(xiàn)在期貨市場，然后轉(zhuǎn)移到現(xiàn)貨市場。這兩項研究也采用其他程序，以驗證在長期運行IR結(jié)果。 Oellerman等測試了一次差價格格蘭杰因果關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在期貨價格變化是滯后統(tǒng)計學在解釋目前的現(xiàn)貨價格變化顯著，但落后于現(xiàn)貨價格對期貨價格影響不大。施羅德和古德溫用協(xié)整程序，以驗證為生豬每日現(xiàn)貨和期貨價格并不能共享一個長期的關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)貨和期貨價格的基礎上Garbade-西爾伯模型的短期關(guān)系，但未能找到一個長期的關(guān)系，使用

15、上述兩種格蘭杰因果關(guān)系或協(xié)整程序。</p><p>　　稍微不同的方式通過了昆茨等（1990年）研究的牲畜市場價格發(fā)現(xiàn)。從1973年到1984年利用美國周現(xiàn)貨和期貨價格，他們調(diào)查了價格發(fā)現(xiàn)過程的空間性質(zhì)。他們通過Geweke（1982）建議產(chǎn)生因果檢驗和現(xiàn)貨市場之間的相互作用主要措施的程序，以及現(xiàn)貨和期貨市場之間。一般來說，他們的研究結(jié)果表明，有一種現(xiàn)貨和期貨價格之間的互動程度高。他們還確定了價格關(guān)系隨著時間而變

16、化，反映業(yè)界的建議，價格發(fā)現(xiàn)的過程是動態(tài)的，是由底層市場的結(jié)構(gòu)變化的影響。</p><p>　　Yang等人（2001年）擴展以前的工作,研究了對期貨市場價格發(fā)現(xiàn)可儲存表現(xiàn)（玉米，燕麥，大豆，小麥，棉花，豬肉肚子）和nonstorable（豬，活牛，育肥用牛）使用商品從1992年至1998年的每日數(shù)據(jù)。協(xié)整與誤差修正模型的程序的基礎上，其結(jié)果表明，在一般情況下，不影響資產(chǎn)耐貯性的價格發(fā)現(xiàn)功能，盡管它可能會影響到期

17、貨市場的預期偏差程度。此外，在發(fā)現(xiàn)方面總的結(jié)論是，期貨市場可以被看作是所有這些市場的價格發(fā)現(xiàn)工具。雖然他們沒有區(qū)分旺季和淡季的交易市場，對市場交易活動的巨大差異分析他們的研究認為，它已影響不大。</p><p>　　一些研究已經(jīng)研究具體交易市場的淡季。布羅克曼和謝（1995）調(diào)查了4個農(nóng)業(yè)商品在加拿大市場（油菜，大麥，燕麥和小麥）的價格發(fā)現(xiàn)機制。1978年至1994年間使用每日價格，四大系列被認為是協(xié)整。然后，他

18、們檢查了糾錯代表性的誤差修正項的意義，發(fā)現(xiàn)所有商品的現(xiàn)貨價格僅在解釋這個詞是重要的。他們的研究結(jié)果表明，價格發(fā)現(xiàn)，主要是在期貨市場，這是進一步證實使用由哈斯布勞克（1995）提出的程序進行。</p><p>　　福滕伯里和薩帕塔（1997年）評價的切達干酪，磷酸二銨（DAP）和無水氨（NH3）在美國價格期貨和現(xiàn)貨市場之間的聯(lián)系。對于所有三個市場，雙方主要討論了合同后，立即啟動，使用磷酸二銨每日價格期間，奶酪和切達

19、和NH34周的價格。協(xié)整技術(shù)的基礎上，他們發(fā)現(xiàn)沒有證據(jù)表明，期貨和現(xiàn)貨價格切達奶酪共享的長期關(guān)系，但沒有發(fā)現(xiàn)存在的民主行動黨和NH3市場的協(xié)整檢驗，即使只是交易的第一年。作者毫無疑問地指出，即使新成立的和期貨市場交易淡季，也可以有效的價格發(fā)現(xiàn)機制。</p><p>　　梅納德等（2001）評價了交易清淡的蝦期貨作為價格發(fā)現(xiàn)工具合同的履行。通過利用1998年6月從1994年11月每周數(shù)據(jù)，十三蝦在現(xiàn)貨市場和期貨市場

20、中的兩個（在明尼阿波利斯谷物交易所買賣）品種品種進行了研究。他們發(fā)現(xiàn)，只有一個品種的現(xiàn)貨市場與期貨合約的一協(xié)整關(guān)系。所有在現(xiàn)貨市場其他品種未能得到與期貨價格，這表明，這些價格顯示，在1994-1998年期間沒有長期關(guān)系的協(xié)整關(guān)系。此外短期分析使用的模擬市民的雙面分布滯后模型只提供現(xiàn)貨和期貨價格之間關(guān)系的證據(jù)比較薄弱。他們的結(jié)論是蝦期貨價格作為價格發(fā)現(xiàn)機制是失敗的，他們確認了流動性缺乏可能在這個市場一直是這方面的不足的原因。</p&

21、gt;<p>　　總之，價格發(fā)現(xiàn)的最近的研究往往表明，期貨價格起到一定的定價過程中發(fā)揮重要作用。但是，當市場焦點轉(zhuǎn)向淡季，結(jié)果好壞參半。有幾篇論文表明，價格發(fā)現(xiàn)功能可能會很好地履行交易清淡的市場，甚至（DAP和燕麥等）。不過，經(jīng)驗證據(jù)也顯示，一些交易清淡的合約未能提供價格發(fā)現(xiàn)機制。在下面的章節(jié)中，我們將討論用于分析價格在巴西發(fā)現(xiàn)的程序，這一分析的結(jié)果。</p><p><b>　　……&l

22、t;/b></p><p><b>　　……</b></p><p><b>　　……</b></p><p>　　實證工作的結(jié)果匯總表連同7日均交易量和交易數(shù)量。一般來說，它似乎是更積極地買賣合約 -咖啡和活牛- 更容易呈現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨價格之間的長期關(guān)系。發(fā)揮期貨價格在長期價格發(fā)現(xiàn)過程中的主導作用。在協(xié)整的情況下，在

23、短期內(nèi)沒有超前滯后關(guān)系的存在，但瞬間會存在期貨和現(xiàn)貨價格之間的弱相互作用。</p><p>　　該調(diào)查結(jié)果，即咖啡合同 -在巴西農(nóng)產(chǎn)品期貨市場（每筆交易的交易量和平均數(shù)量也已隨時間增加）最活躍的合同 -提供了一個期貨和現(xiàn)貨價格之間的長期關(guān)系的證據(jù)與發(fā)揮期貨市場定價過程中的主導作用更不應該令人感到意外?？Х仁悄壳笆澜缟狭鲃有宰顝姷陌臀髻I賣合約，并在與巴西商品期貨交易所（BM＆F）所列的最古老的合同之一。這個商品曾代

24、表巴西農(nóng)業(yè)的最大和最重要的部門之一，過去100年，并在交易商應了解的市場功能，并快速響應信息的變化。此外，還有一個活躍的咖啡國際市場，同時也是巴西在這一市場的主要參與者。</p><p>　　市場活牛也似乎是一個相當高的交易活動相對有波動在一定程度上的互動?；钆Ｊ前臀鬓r(nóng)業(yè)的最大和最重要的部門之一。雖然市場主要是國內(nèi)性質(zhì)，公司最近已開始增加在國際市場上對加工肉制品的參與。除第二期在沒有長期存在的關(guān)系和對交易的次數(shù)平